В предыдущей главе мы определили, как строится финансовая модель, что нужно учитывать, а также как на ее основе оценивать показатели эффективности проекта. На этой основе мы можем перейти к определению потребности проекта в привлечении финансирования.
В начале своего жизненного цикла инновационная компания зачастую имеет высокие капитальные затраты, связанные с приобретением оборудования. Помимо этого, компания сталкивается с необходимостью покрытия убытков, возникающих в первые периоды своего существования: доходов еще нет, а расходы, связанные с маркетингом и разработкой продукта, уже присутствуют. Если рассмотреть это в терминах денежных потоков, то компании необходимо покрыть отрицательные значения инвестиционного (капитальные затраты) и операционного (убыток) денежных потоков за счет финансового потока (привлечения финансирования). Из этого мы получаем общий критерий для определения потребности в финансировании: вычисляем сумму инвестиционного и операционного денежных потоков нарастающим итогом (потребность в финансировании распределена между периодами и накапливается) и ищем наименьшее значение – это и будет величина потребности в финансировании. В следующие за минимумом периоды эта величина начинает становиться больше (а по модулю меньше), что означает, что компания начинает генерировать положительные денежные потоки и уже не нуждается в дополнительном финансировании. Встречаются случаи бизнеса с выраженной сезонностью, в которых есть несколько локальных минимумов денежного потока накопленным итогом, когда в сезон мы начинаем операционно окупаться, но затем снова требуются финансовые вливания владельцев. В таком случае, мы должны учитывать, что полная потребность в финансировании – это глобальный минимум функции денежного потока, если, к примеру, не изменятся условия доступа к капиталу после выхода компании на обороты.
Для определения потребности в финансировании рассмотрим концепцию денежных потоков. Каждый денежный поток разбивается на притоки и оттоки денежных средств и фиксирует причины, по которым запас денежных средств у компании изменяется. Выделяют три основных денежных потока:
Операционный денежный поток – Cash Flow From Operating activities (CFFO). Он представляет собой изменение денежных средств компании, связанных с ведением операционной деятельности (связанной с производством и продажами товаров и услуг).
Притоки:
- Поступления от продажи товаров и услуг
Оттоки:
- Выплаты поставщикам
- Выплаты заработной платы
- Выплаты процентов по кредиту
- Выплаты налогов
Инвестиционный денежный поток - Cash Flow From Investing activities (CFFI).
Притоки:
- Поступления от продажи основных средств
- Поступления от продажи ценных бумаг
- Получение дивидендов
Оттоки:
- Приобретение основных средств и затраты на создание нематериальных активов (объектов интеллектуальной собственности)
- Приобретение ценных бумаг
Финансовый денежный поток - Cash Flow From Financing activities (CFFI).
Притоки:
- Поступления от привлечения кредита
- Поступления от продажи акций
- Привлечение инвестиций
Оттоки:
- Возврат тела кредита
- Выплата дивидендов
Объединение трех денежных потоков называется чистый денежный поток – Net Cash Flow (NCF). Он равен сумме трех денежных потоков и отражает изменение денежных средств компании за период.
\(\mathit{NCF} = {\mathit{CFFO} + \mathit{CFFI} + \mathit{CFFF}}\)
В момент создания организации CFFO и CFFI являются отрицательными и должны быть покрыты за счет положительного CFFF.
Рассмотрим компанию, для которой определены следующие величины расходов и затрат (в тысячах рублей) для первого периода существования.
Таблица 14.1. Компания: период 1
| Период 1 | ||
| Направления расходования | Сумма (тысячи рублей) | Денежный поток |
| Расходы на заработную плату | 300 | CFFO |
| Расходы на маркетинг | 200 | CFFO |
| Прочие производственные расходы | 500 | CFFO |
| Затраты на приобретение запасов | 1000 | CFFO |
| Затраты на приобретение основных средств | 3000 | CFFI |
Все денежные потоки представляют собой оттоки и уменьшают величину денежных средств. Поступления денежных средств отсутствует, компания еще не дошла до стадии продаж. Определим величину операционного и инвестиционного денежных потоков:
\({\mathit{CFFO} = -}300-200-500-{1000 = -}2000\)
\({\mathit{CFFI} = -}3000\)
\({{\mathit{CFFO} + \mathit{CFFI}} = -}2000-{3000 = -}5000\)
Таким образом, потребность в финансировании составляет 5 миллионов рублей и должна быть покрыта за счет положительного финансового потока. Предположим, что основатели компании готовы вложить 500 тысяч рублей собственных средств и привлечь 5,5 миллионов рублей от инвестора. Это притоки денежных средств, а потому они должны записываться с положительным знаком.
Финансовый денежный поток составит:
\(\mathit{CFFF} = {500 + 5500} = 6000\)
Чистый денежный поток составит 1 миллион рублей:
\({\mathit{NCF} = {\mathit{CFFO} + \mathit{CFFO} + \mathit{CFFF}} = -}2000-{{3000 + 6000} = 1000}\)
Это означает, что компания закончит период с 1 миллионом денежных средств и так как эта величина больше нуля, то потребности в привлечении дополнительных средств в этом периоде нет.
Заметим, что в начале своего существования компания должна иметь строго положительный денежный поток: могут возникнуть непредвиденные расходы и общая величина денежных средств не может оказаться отрицательной.
Когда компания начнет получать поступления от продаж у нее возникнут притоки. В момент планирования расходы на себестоимость бывает удобно планировать как фиксированную величину от продаж (выручки).
Предположим, что во втором периоде выручка составит 1,5 миллиона, а планируемые расходы на себестоимость составят 50% от выручки. Необходимая величина запасов и основных средств не меняется, маркетинговые и прочие производственные расходы остаются на прежнем уровне.
Тогда:
\(Расходы\; на\; себестоимость = 0,5\ast{Выручка = 0},5\ast 1{500 = 750}\)
Таблица 14.2 Компания: период 2
| Период 2 | ||
| Направления расходования | Сумма (тысячи рублей) | Денежный поток |
| Поступления от клиентов | 1500 | CFFO |
| Расходы на себестоимость | 750 | CFFO |
| Расходы на заработную плату | 300 | CFFO |
| Расходы на маркетинг | 200 | CFFO |
| Прочие производственные расходы | 500 | CFFO |
Вычислим денежные потоки:
\({\mathit{CFFO} = 1500}-750-300-200-{500 = -}250\)
\(\mathit{CFFI} = 0\)
\({{\mathit{CFFO} + \mathit{CFFI}} = -}{{250 + 0} = -}250\)
Для того чтобы определить есть ли необходимость в дополнительном финансировании определим количество денежных средств у компании к концу второго периода, предположим, что финансовый денежный поток равен нулю:
\(\mathit{NC}{F_{2} = {\mathit{CFFO} + \mathit{CFFO} + \mathit{CFFF}} = -}250-{{0 + 0} = -}250\)
\(\mathit{Денежные\;средства_{2}} = \mathit{Денежные\;средства_{1}} + \mathit{NCF_{2}} = 1000 - 250 = 750 \)
Таблица 14.3. Компания: период 1-2
| До старта | Период 1 | Период 2 | |
| CFFO | 0 | -2000 | -250 |
| CFFI | 0 | -3000 | 0 |
| CFFF | 0 | 6000 | 0 |
| NCF | 0 | 1000 | -250 |
| Денежные средства | 0 | 1000 | 750 |
Денежные средства на конец второго периода больше 0, следовательно дальнейшего финансирования не требуется.
Для выполнения задачи в общем виде рассмотрим компанию, которая уже сделала для себя прогноз денежных потоков и желает определить потребность в финансировании.
Таблица 14.4. Компания: период 0-3
| До старта | Период 1 | Период 2 | Период 3 | |
| CFFO | 0 | -5000 | -2000 | 7000 |
| CFFI | 0 | -10 000 | 0 | 0 |
| CFFF | - | - | - | - |
| NCF | 0 | -15000 | -2000 | 7000 |
| Денежные средства | 0 | -15000 | -17000 | -8000 |
Предполагается, что во все последующие периоды сумма операционного и инвестиционного денежных потоков будет оставаться положительной. Если компания в первый период привлечет 15 миллионов рублей, то во втором периоде ее денежные средства все еще будут отрицательными, а потому мы можем сделать вывод о том, что этого недостаточно. Исходя из этого можно сформулировать идею для определения потребности в финансировании: компания должна привлечь столько средств, чтобы ни в одном из периодов ее денежные средства не оказывались равными нулю. Для данного примера потребность в финансировании равна 17 миллионов. Технически ее можно определить, найдя минимальное значение денежных средств компании, без учета финансового потока.
Предположим, что компания привлекла 18 миллионов рублей в первый период. Тогда таблица будет выглядеть следующим образом:
Таблица 14.5. Компания: период 0-3
| До старта | Период 1 | Период 2 | Период 3 | |
| CFFO | 0 | -5000 | -2000 | 7000 |
| CFFI | 0 | -10 000 | 0 | 0 |
| CFFF | 0 | 18 000 | 0 | 0 |
| NCF | 0 | 3000 | -2000 | 7000 |
| Денежные средства | 0 | 3000 | 1000 | 8000 |
Теперь для каждого периода денежные потоки положительны, значит дополнительного финансирования не требуется.
Определим общий алгоритм определения потребности в финансировании:
- Сделать прогноз CFFO и CFFI
- Вычислить NCF исходя из равенства CFFF нулю
- Для каждого периода определить величину требуемых денежных средств
- Найти минимальное значение денежных средств среди всех периодов
- Найденное на шаге 4 значение по модулю равно потребности в финансировании
При проведении подобного анализа важно помнить, что потребность в финансировании означает минимальную сумму денег, которые должны быть привлечены компанией для функционирования. Их не обязательно привлекать одной суммой и можно распределить между периодами: при прочих равных чем позже компания привлечет средства, тем меньшую доходность потребует инвестор. При любом распределении привлекаемых средств величина денежных средств компании (чистый денежный поток) в каждом периоде должна оставаться положительной.