Учебник+
Настройки 🔍
Предыдущая страница Следующая страница
Авторизация

13.1. Финансовая модель инновационного проекта

На стадии формирования бизнес-концепции, когда происходит оценка потенциальной возможности и необходимых ресурсов, финансовая составляющая представлена в виде финансовых прогнозов, которые к тому же являются неотъемлемой частью бизнес-плана. Именно построение реалистичных финансовых прогнозов зачастую вызывает у предпринимателя серьезные затруднения и является источником критики со стороны потенциальных инвесторов. Если прогнозы слишком консервативны, предпринимателю говорят, что «компания не будет расти достаточно быстро и приносить достаточно прибыли, чтобы оправдать риск инвестиций». Если же прогнозы демонстрируют хорошие перспективы роста, то они будут отвергнуты, так как «цифры продаж и прибыли явно завышены и нереалистичны»1.

На этом этапе предпринимателю важно понимать, для кого и зачем он строит свои финансовые прогнозы. Правильный ответ в данном случае: «для самого себя». Роль финансовых прогнозов состоит не в том, чтобы действительно спрогнозировать объем продаж и предполагаемую прибыль, а в том, чтобы понять, как устроен предполагаемый бизнес с точки зрения денежных потоков. Строя финансовые прогнозы, предприниматель получает возможность разобраться в том, как взаимосвязаны различные компоненты его бизнеса. Несмотря на наличие общих принципов, каждый бизнес имеет свои уникальные особенности. Количество этих особенностей возрастает для обычных технологических компаний, а для инновационных компаний возрастает многократно. Поэтому для более тщательной оценки бизнес-модели, прогнозирования деятельности компании, оценки потребностей в финансирования, а также ряда других задач создается финансовая модель компании.

Какое новое знание о предполагаемом бизнесе компании несет финансовая модель? Выстраивание связей между всеми критически важными компонентами операционной и иной деятельности компании позволяет частично оценить привлекательность бизнеса. Однако в подобной системе нелегко учесть то, как различные категории доходов и расходов распределены во времени. Неожиданно наложившиеся друг на друга существенные расходы в нескольких категориях могут истощить деньги на счету компании. Начинающей компании практически неоткуда взять денег в долг даже на короткое время, поэтому финансовые трудности могут привести к невыплате зарплаты, появлению сомнений в успешности предприятия, падению энтузиазма сотрудников, уходу некоторых из них и зачастую даже к закрытию компании2.

Финансовая модель представляет собой детальный финансовый план деятельности компании (или отдельно взятой бизнес-единицы, бизнес-направления) в прогнозный период, который связывает предпосылки с рассчитываемыми показателями и является частью общей бизнес-модели компании. Более подробно о правилах и проблемах при построении бизнес-моделей и основных формах бизнес-моделей мы уже говорили в [главе 4][/Economics-of-innovation/sect02/chap04/].

Задачи финансовой модели:

  • Оценка и анализ будущих денежных потоков от реализации проекта,
  • Оценка экономической эффективности предложенного бизнес-плана,
  • Иллюстрация источников финансовых ресурсов проекта и направлений их расходования,
  • Определение оптимальной структуры финансирования,
  • Обеспечение непрерывной аналитической работы: возможность внесения оперативных коррективов и перерасчета показателей проекта, сценарный анализ.

Рисунок 13.1 Бизнес-план и финансовая модель инновационного проектаРисунок 13.1 Бизнес-план и финансовая модель инновационного проекта
Источник: https://www.rvc.ru/upload/iblock/85a/skvoznaya_metodika.pdf 

К классическим пользователям финансовой модели относятся3:

  • Менеджмент компании – для принятия управленческих решений по текущей деятельности (планирование, эффективность), при запуске новых проектов, для определения потребности в финансировании и оптимальных источников финансирования, для оптимизации портфеля активов, при разработке стратегии бизнеса, для обеспечения роста рыночной стоимости бизнеса;
  • Банки – для оценки платежеспособности бизнеса;
  • Акционеры – для принятия решений о продаже или покупке бизнеса или акций (напрямую или через финансовые рынки), в т. ч. стартаперы – для привлечения инвесторов;
  • Потенциальные инвесторы, включая инвестиционные фонды, – для принятия решения о целесообразности инвестирования проекта;
  • Инвестиционные банки, консультанты – для оценки финансовых прогнозов компании.

Финансовая модель, построенная в формате Excel, позволяет вносить изменения в первоначально заложенные допущения и автоматически корректировать финансовые прогнозы, рассматривать множество возможных сценариев развития проекта, проводить анализ чувствительности финансовых результатов проекта к основным предпосылкам модели и факторам её определяющим. 

Финансовая модель должна быть выстроена понятно и лаконично. Необходимо последовательно представить все допущения, предпосылки, прогнозы и промежуточные расчеты. 

Желательно, чтобы все ключевые предпосылки модели помещались на 1 странице, которая может быть представлена инвестору. Хорошим тоном считается выделять цветом ячейки модели с предпосылками, данные в которые заносятся вручную, в отличие от всех остальных – данные, в которых получаются расчетным путем.

Модель является инструментом коммуникации между основателями компании и людьми, которые принимают решение о финансировании: инвесторами, банкирами, менеджерами институтов развития. Поэтому желательно, чтобы логика расчетов была понятна: вместо огромных формул, скрытых в ячейках, лучше использовать несколько строк, демонстрирующих, каким образом был получен итоговый результат.

При работе с любыми моделями (хоть финансовыми, хоть физическими) очень важно помнить, что скрывается за цифрами. Поэтому рекомендуется в обязательном порядке использовать столбец с указанием размерности параметра. Это поможет отличать переменные запаса от переменных потока. Кроме того, в модели рекомендуется всегда вести расчеты в одной размерности: во всех ячейках только рубли или только тысячи рублей. Это позволит избежать грубых ошибок. Порядок выводимой величины настраивается в формате ячеек. Для удобства восприятия желательно, чтобы отображалось не более 3-4 первых значащих цифр. 

Для моделирования финансовых результатов компании применяется стандартизированный подход, представленный на рисунке 13.2.

Рисунок 13.2 Технологии подготовки финансовой модели инновационного проекта: целевая структураРисунок 13.2 Технологии подготовки финансовой модели инновационного проекта: целевая структура
Источник: https://www.rvc.ru/upload/iblock/85a/skvoznaya_metodika.pdf

Все элементы финансовой модели должны быть связаны между собой не только логически, но и расчетными формулами. Все элементы и данные, применяющиеся при построении финансовой модели, должны быть четко обоснованы. На ранних этапах большинство имеющихся предпосылок – это гипотезы, поэтому точность получаемых результатов не высока. Расхождение прогноза с фактом всего на полпорядка для инновационного продукта можно считать неплохим результатом. По этой причине важнее фокусироваться не на детальном расчете налогов или, например, амортизации, а на переговорах с клиентами и подрядчиками, чтобы снизить неопределенность предпосылок.

Если по ключевым предпосылкам появилась ясность или, хотя бы, достигнут консенсус команды основателей с инвестором, то финансовая модель должна обладать достаточной степенью детализации: содержать разбивки по основным видам продукции, производственным единицам, периодам, затратам и доходам проекта. При этом структура финансовой модели состоит из следующих элементов:

  • Основные предпосылки и допущения,
  • Прогноз объемов продаж и цен по всем видам продукции и услуг,
  • Прогноз всех видов предполагаемых затрат, в том числе:
  • анализ себестоимости производства (оказания услуг),
  • таблица приобретения основных средств и создания нематериальных активов, 
  • расходы на оплату труда персонала с учетом социальных отчислений,
  • списание амортизации по основным средствам,
  • Прогноз расчетов по налоговым выплатам,
  • Прогноз движения оборотного капитала,
  • Стоимость обслуживания заемного капитала,
  • Прогноз потребности в финансировании,
  • Прогнозный бухгалтерский баланс,
  • Прогнозный отчет о прибылях и убытках, 
  • Прогноз движения денежных средств,
  • Расчет основных финансовых коэффициентов на весь горизонт планирования,
  • Оценка стоимости проекта на основе полученных данных в момент(-ы) привлечения инвестиций, а также на момент выхода из компании.

Целью финансового моделирования является прогнозирование будущего денежного потока компании на основе вероятных допущений (см. рисунок 13.3).

Рисунок 13.3. Технологии подготовки финансовой модели инновационного проекта: аналитические блокиРисунок 13.3. Технологии подготовки финансовой модели инновационного проекта: аналитические блоки
Источник: https://www.rvc.ru/upload/iblock/85a/skvoznaya_metodika.pdf

Финансовая модель должна отвечать принципу единообразия и последовательности в расчетах и форматировании. Расчетные формулы, применяемые при построении финансовой модели, должны быть едины и неизменны во всех частях модели каждого элемента прогнозного периода. Для начала необходимо сформулировать основные предпосылки работы компании, которые соответствуют построенной бизнес-модели, где отражены основные категории расходов и доходов компании. Все показатели в модели используются без НДС, обращайте внимание на размерность показателей (штуки или тысячи штук, рубли или тысячи рублей).

Предлагаем вам скачать готовые шаблоны для построения финансовой модели. Модель представлена в трех вариантах:

  • Простая модель (скачать) – подойдет для прогнозирования финансовых потоков проекта на примере 1 продукта/услуги, отсутствуют инфлирование издержек, сценарии по объемам продаж и расходам, возможность применения упрощенной системы налогообложения;
  • Средняя модель (скачать) – также для 1 продукта/услуги, позволяет учесть макроэкономические предпосылки, построить несколько сценариев по объемам продаж и ценам, использовать упрощенную систему налогообложения;
  • Расширенная модель (скачать) – максимально полная модель для прогнозирования финансовой деятельности компании, содержит много вариативных показателей и позволяет прогнозировать формы финансовой отчетности. Это продвинутая версия модели, где есть возможность анализировать финансовые показателей, проводить анализ чувствительности и строить сценарии развития бизнеса.

Ниже представлены комментарии к средней версии модели, но большинство из них актуально для всех версий.

В каждой версии модели необходимо и достаточно внести информацию по допущениям в ячейки, отмеченные зеленым шрифтом (как текстовые, например, название расхода или должности, так и числовые). Остальные расчеты осуществляются автоматически.

Финансовая модель (ссылка на файл со средней моделью):

  1. Макроэкономические данные: содержит прогнозные данные по основным макроэкономическим параметрам (индекс потребительских цен и индекс цен производителей, темп прироста заработной платы, ставка процента по депозитам), а также вводные параметры общей и упрощенной систем налогообложения.
  2. Исходные данные: содержит вводную информацию об объемах продаж, ценах, расходах, капитальных вложениях, оборотном капитале и источниках финансирования.
  3. Прогнозы: содержит прогнозы выручки, расходов, оборотного капитала, амортизации, финансирования, прочих доходов и налогов.
  4. Прогнозные отчеты: представляет отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, расчет дисконтированного денежного потока (стоимости проекта) и анализ ключевых показателей проекта (NPV, IRR, срок окупаемости, IP).

Комментарии по работе с шаблоном модели:

  1. Прогноз строится на 5 лет, из которых первые 3 года – ежеквартально, далее – по полугодиям.
  2. В столбце «Источник / Примечание» содержатся ссылки на источники информации и комментарии к расчету прогнозных показателей.
  3. Чтобы изменить год расчета, скорректируйте дату оценки в ячейке 3D.
  4. Чтобы модель работала корректно, необходимо и достаточно в первых двух блоках – Макроэкономические данные и Исходные данные – заполнить ячейки с зеленым шрифтом, а также выбрать режим налогообложения (общий или упрощенный) и сценарии для объема продаж и цен на продукцию.
  5. Все расчеты в блоках Прогнозы и Прогнозные отчеты осуществляются автоматически.
  6. В блоке Макроэкономические данные содержится сводная информация по годам о том, можно ли использовать упрощенный режим налогообложения. В случае, если изначально планируется использовать упрощенный режим и позже перейти на общий, в этом блоке также следует 1) выбрать базу налогообложения (доходы или доходы за вычетом расходов); 2) отметить год перехода на общий режим. Поскольку пятый год используется для расчета постпрогнозной стоимости бизнеса (предполагает выход на этап зрелости и постоянный темп роста), поток пятого года всегда рассчитывается исходя из общего режима налогообложения.
  7. В качестве источника информации макроэкономических данных рекомендуется использовать последний доступный [прогноз Министерства экономического развития РФ][https://www.economy.gov.ru/material/directions/makroec/prognozy_socialno_ekonomicheskogo_razvitiya/].
  8. Модель предполагает использование в качестве ставки дисконтирования средневзвешенные затраты на капитал (WACC), расчет которой рассмотрен далее в [п.13.3 данной главы][/Economics-of-innovation/sect03/chap13/13.3/].
  9. Рассчитывая чистую приведенную стоимость проекта (бизнеса), мы исходим из того, что он не прекратит свое существование в конце прогнозного периода. Для учета денежных потоков по завершению прогнозного периода рассчитывается продленная (терминальная) стоимость проекта. В данной модели она рассчитывается по модели бессрочной растущей ренты (модели Гордона – см. ниже [в п.13.4][/Economics-of-innovation/sect03/chap13/13.4/]). В качестве долгосрочного темпа роста рекомендуется использовать долгосрочный темп роста ВВП страны либо средний темп роста рынка, на котором работает компания (смотрите долгосрочные прогнозы на сайте Министерства экономического развития РФ).
  10. В блоке Исходные данные в разделе Объем продаж необходимо указать прогнозные показатели Базового сценария, а также установить 1) коэффициент прироста к базовому для расчета показателей Оптимистического сценария; 2) коэффициент снижения к базовому для расчета Пессимистического сценария. Аналогично для раздела Цена. Переключая сценарии в столбце Контроль, не забудьте корректировать данные в разделе Финансирование. Данные по строке «Справочно: Денежные средства на конец периода» не могут быть отрицательными – это свидетельствует о дефиците денежных средств, которые необходимо восполнить путем привлечения финансирования.
  11. При прогнозировании Объема продаж можно использовать:
    • Прогнозы аналитиков по вашей отрасли (спрос / производство)
    • Плановую загрузку мощностей и планируемый срок выхода на окупаемость
    • Темпы роста аналогичных проектов, например, скорость прироста пользователей приложений для ИТ-проекта или темпы роста выручки близкого по типу производства, но уже действующего на рынке стартапа.
    • В отсутствии данных по темпам роста отрасли – темпы роста экономики (ВВП)
  12. При прогнозировании Объема продаж также следует учитывать влияние маркетинговых мероприятий (и отражать затраты по статье Коммерческие расходы в разделе Расходы блока Исходные данные). При построении прогноза учитывайте два ограничения: 1) ограничение по мощностям (производственным и человеческим), которые позволят произвести запланированное количество товаров или оказать это количество услуг; 2) Совокупные объемы продаж не должны превышать соответствующие оценки объема рынка, для первого года ориентиром выступает [SOM][/Economics-of-innovation/sect03/chap09/9.2/].
  13. При прогнозировании Цены можно использовать:
    • Прогнозы аналитиков по вашей отрасли
    • Прогнозы Министерства экономического развития РФ по отрасли
    • Прогнозы индекса потребительских цен или индекса цен производителей
    • Целевую маржу: среднеотраслевую или желанную для собственника бизнеса
    • Стратегию «снятия сливок» (по аналогии со смартфонами, когда цена снижается с выходом следующей модели).
  14. В разделе Персонал необходимо указать 1) должность; 2) количество занятых на этой должности; 3) месячную заработную плату сотрудника на этой должности в тыс. руб./мес. При планировании количества сотрудников учитывайте темпы роста продаж. В модели затраты на персонал растут с темпом роста номинальной заработной платы.
  15. В разделе Расходы по каждой статье расходов необходимо указать конкретное наименование затрат, по Прямым материальным расходам – также расход на 1 единицу продукции (в штуках) и цену за штуку. При построении прогноза Коммерческих расходов ориентируйтесь на маркетинговую стратегию и соотноситесь с объемом продаж. В данной модели материальные и общепроизводственные расходы растут с темпом роста индекса цен производителей, административные – с темпом роста индекса потребительских цен.
  16. В разделе Капитальные вложения необходимо отразить информацию по созданию и приобретению нематериальных активов (НМА) и основных средств (ОС). К НМА относятся патенты, лицензии, товарные знаки, компьютерные программы, базы данных, код приложений, произведения науки, литературы и искусства. К ОС – здания и сооружения (в собственности), машины и оборудование, вычислительная техника, транспортные средства, хозяйственный инвентарь, продуктивный и племенной скот, многолетние насаждения. В разделе необходимо отразить первоначальную стоимость НМА или ОС без НДС, срок полезного использования, а также график оплаты. Если они приобретены и поставлены на баланс в одном периоде, то укажите 100% в соответствующей ячейке строки График оплаты. Если этот процесс растянут во времени, то сроки фактически понесенных расходов на создание НМА или ОС можно отражать в процентных долях от общей стоимости актива. Пока НМА или ОС полностью не оплачены, они числятся в составе незавершенных капитальных вложений и не амортизируются. Это означает, что их невозможно использовать. Если НМА или ОС планируется использовать сразу, но предусмотрена рассрочка, тогда по строке График оплаты проставляется 100% и параллельно стоимость актива отражается в разделе Финансирование в виде долгосрочного (более 1 года) или краткосрочного кредита с нулевой (если не оговорено иное) ставкой процента. Погашение рассрочки указывается по строке Возврат тела кредита.
  17. К Оборотному капиталу относятся Запасы, Дебиторская задолженность и Кредиторская задолженность. В настоящей модели эти параметры прогнозируются как процент от выручки и предполагаются неизменными. Для определения искомых процентов используйте:
    • Целевые показатели оборачиваемости, заложенные в договорах (сроки оплаты покупателей и сроки платежей поставщикам)
    • Средние показатели по отрасли (в качестве одного из источников информации можно использовать данные [на сайте А. Дамодарана][https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datacurrent.html].
  18. Цель раздела Финансирование – уравновесить отрицательные денежные потоки от операционной (продажа товаров / оказание услуг) и инвестиционной (приобретение НМА и ОС) деятельности. Пока раздел Финансирование не заполнен, в строке Справочно: Денежные средства на конец периода отражается дефицит денежных средств на конец каждого периода. Прогнозируя привлечение финансирования, необходимо добиться того, чтобы в этой строке все значения были больше нуля. Не забывайте, что привлеченное финансирование необходимо обслуживать: выплатой процентов по кредитам и займам, либо обеспечением определенной нормы доходности (в том числе, через выплату дивидендов) для инвесторов. На практике собственники, как правило, стремятся привлекать минимально необходимый объем средств для покрытия кассового разрыва. Подробнее про расчет потребности в финансировании смотрите [в главе 14.1][/Economics-of-innovation/sect03/chap14/14.1/].
  19. По строке Взносы в учредительный капитал указывается сумма, которая резервируется на счете компании в момент ее регистрации. Дополнительное финансирование от собственников бизнеса или инвесторов отражается по строке Взносы в акционерный капитал. Средства, привлеченные на безвозмездной основе (целевое финансирование, гранты, безвозвратные займы, субсидии, переданное в дар имущество) отражаются по строке Целевое финансирование.
  20. По кредитам и займам следует указать годовую процентную ставку (остается неизменной в течение всего прогнозного периода), график привлечения средств и возврата тела долга.
  21. Блок Прогнозы содержит автоматические расчеты, по результатам которых формируются отчеты, представленные в блоке Прогнозные отчеты.

В целом в модели заложены формулы для большинства расчетов, однако при ее заполнении проверяйте логику формирования показателей, чтобы владеть полной информацией о своем прогнозе и знать, на какие показатели обращать внимание при корректировке модели в зависимости от внешних обстоятельств (изменение цен, объемов продаж, расширения производства, смены системы налогообложения и т. п.).

  1. Robert E.Merill & Henry G. Sedgwick, The New Venture Handbook, 1987↩︎

  2. Инновационная экономика и технологическое предпринимательство. Учебное пособие для студента

    СПБ.: Университет ИТМО 2019. - 231 с. (стр. 144) URL: http://books.ifmo.ru/file/pdf/2525.pdf (Дата обращения: 21.01.2023)↩︎

  3. Инновационная экономика и технологическое предпринимательство. Учебное пособие для студента

    СПБ.: Университет ИТМО 2019. - 231 с. (стр. 145) URL: http://books.ifmo.ru/file/pdf/2525.pdf (Дата обращения: 21.01.2023)↩︎