7.2. Фьючерсы

Рассмотренные выше форвардные сделки позволяют удовлетворять потребности экономических агентов, в частности, по управлению рыночными рисками. При этом мы увидели, что возможна существенная вариативность в таких сделках, например, форвардные соглашения могут быть поставочными, а могут быть расчетными. В целом, форвардные сделки заключаются между двумя сторонами и могут быть детально специфицированы для учета потребностей именно этих сторон. Это, безусловно, является преимуществом. Однако в ряде случае стандартизация условий сделок позволяет обеспечить экономию на масштабе и повысить эффективность управления рисками.

Стандартизированные (в частности, по базовому активу, срокам исполнения) форвардные контракты, которые обращаются на бирже, называются фьючерсами (futures).

При сделках с фьючерсами практически никогда не осуществляется реальная поставка товара. То есть в дату исполнения фьючерса просто производятся окончательные взаиморасчеты между сторонами исходя из динамики цен на базовый актив. Такие сделки называются расчетными.

При этом, в частности, для управления кредитным риском расчеты по фьючерсам осуществляются ежедневно на основе маржирования, которой представляет собой эффективный способ управления кредитным риском.

При биржевой организации сделок расчеты при маржировании осуществляются следующим образом. При занятии длинной или короткой позиции по фьючерсу участник рынка капитала должен разместить на брокерском счете определенную сумму – гарантийное обеспечение, размер которого в процентных от стоимости открытой позиции устанавливается биржей в зависимости от волатильности базового актива и прочих характеристик фьючерса (профессиональным участникам и инфраструктуре финансового рынка посвящена отдельная глава настоящего учебника). Ежедневно брокер списывает (в случае потерь) или зачисляет (в случае получения прибыли) средства. Допустим форвардная цена угля составляет 120 долларов, инвестор занимает длинную позицию на 10 фьючерсов, таким образом, открытая позиция составляет 1 200 долларов (Таблица 1). Брокер требует минимальное ГО в размере 20% от открытой позиции. То есть минимальное ГО должно составить 240 долларов. Инвестор на свое усмотрение решил разместить 400 долларов. На следующий день форвардная цена угля выросла до 131 доллара, это хорошая новость для инвестора, прибыль составит 110 долларов, в результате эту сумму зачислит брокер на счет инвестора. В результате на счете клиента будт 510 долларов. Затем форвардная цена угля снизилась до 111 долларов, это плохая новость для инвестора, убыток составит 200 долларов, эту сумму брокер спишет со счета, остаток состави 310 долларов. На третий день форвардная цена угля снизилась до 85 долларов, брокер спишет со счета 260 долларов. В результате на счете инвестора оказывается сумма, равная 50 долларов, что меньше чем ГО, которое при такой цене равно 170 долларов. В этом случае происходит требование о довнесении маржи (margin call): брокер уведомляет инвестора о необходимости внесения дополнительных средств, чтобы на счете было не менее минимальной величины ГО. В частности, в такой ситуации клиент вносит 120 долларов. Если на четвертый день форвардная цена угля вырастет до 94 долларов, то брокер зачислит на счет инвестора сумму в размере 90 долларов, и баланс счета составит 210 долларов. Совокупный финансовый результат для стороны, занявшей длинную позицию, составит за эти дни -250 долларов, что закономерно, так как цена угла снизилась. Эта величина равны сумме прибылей и убытков за все торговые дни в рассматриваемом периоде, а также равна сумме изменения остатка на счете и величины довнесений денежных средств.

Таблица 1.
Движение средств в рамках маржирования открытой длинной позиции по фьючерсному контракту

Если в результате требования о довнесении маржи (margin call) инвестор не внесет дополнительные суммы, то брокер может принудительно распродать другие активы, а также принудительно закрыть позицию. Таким образом, риски того, что кто-то из инвесторов не исполнит свои обязательства (в частности, при маржировании) лежат на бирже, а не на других участниках рынках капитала, занявших позиции по фьючерсным контрактам.