В современных условиях институциональные инвесторы уделяют большое внимание аспектам социально-ответственного инвестирования и устойчивого развития при формировании портфеля. В рамках учета аспектов устойчивого развития в инвестиционных стратегиях часто ориентируются на ESG-аспекты, в частности, на то, как инвестиции будут способствовать сохранению окружающей среды, развитию общества, положению сотрудников компании. При этом важно отметить, что повестка устойчивого развития является существенно более широкой, но в финансах часто делается акцент именно на ESG факторах.
По данным опросов в последние годы более 90% портфельных менеджеров принимали во внимание ESG-аспекты при принятии инвестиционных решений, а объем ESG-ориентированных инвестиций составляет более 40 трлн долларов. В свою очередь эмитенты также учитывают эти аспекты при формировании корпоративной стратегии и коммуникации с инвесторами. Отметим, что в главе, посвященной введению в корпоративные финансы рассматривалась концепция, в соответствии с которой руководство корпораций должно ориентироваться учет интересов всех нефинансовых стейкхолдеров наряду с акционерами и долговыми инвесторами компаний. Учет ESG-стандартов предполагает, что компания осуществляет поиск такого баланса и при этом исходит из того, что акционеры также получают выгоды от ответственного отношения компании к аспектам устойчивого развития.
Считается, что критерии ответственного инвестирования зародились еще в XIX - первой организацией, которая начала придерживаться принципов ответственного инвестирования еще в 1898 г. была Quakers Friends Fiduciary Corporation. Эта компания отказалась от вложения капитала в табачные, алкогольные компании и компании, производящие оружие; отметим, что сегодня акции таких компания классифицируются как «греховные» (sin stocks).
Подходы социально инвестирования сильно эволюционировали к настоящему моменту. На основе ESG-критериев по инициативе ООН и представителей крупных институциональных инвесторов в 2006 г. были установлены принципы ответственного инвестирования (PRI - Principles for Responsible Investment). В соответствии с этими принципами инвесторам необходимо:
- Включать ESG-факторы в инвестиционный анализ и процессы принятия решений;
- Активно внедрять ESG-факторы в политики управления компанией;
- Требовать от получателей инвестиций надлежащего раскрытия информации об ESG-факторах;
- Содействовать принятию принципов «ответственного» инвестирования в практику инвестиционного бизнеса;
- Кооперироваться для улучшения эффективности внедрения принципов ответственного инвестирования;
- Раскрывать информацию о деятельности и эффективности внедрения принципов ответственного инвестирования.
При этом можно выделить несколько стратегий по управлению активами, включающими учет ESG-факторов:
- Исключающий скрининг - исключение из фонда или портфеля компаний из определенных секторов на основе конкретных критериев ESG;
- Позитивный/лучший в своем классе скрининг - инвестиции в секторы, компании или проекты, отобранные на основе положительных показателей ESG по сравнению с отраслевыми аналогами;
- Скрининг на основе норм - скрининг инвестиций в соответствии с минимальными стандартами деловой практики, основанными на международных нормах, таких как нормы OECD, ILO, UN и UNICEF;
- Интеграция ESG-факторов - систематическое и четкое включение инвестиционными менеджерами экологических, социальных и управленческих факторов в анализ;
- Инвестиции в устойчивое развитие - инвестиции в проекты или активы, непосредственно связанные с повышением устойчивости (например, чистая энергия, зеленые технологии или устойчивое сельское хозяйство);
- Экологическое/социальное инвестирование - целевые инвестиции, направленные на решение социальных или экологических проблем, включая социальное инвестирование, а также финансирование, предоставляемое предприятиям с четкой социальной или экологической целью;
- Корпоративное взаимодействие и действия акционеров - использование полномочий акционеров для влияния на корпоративное поведение, в том числе посредством прямого корпоративного взаимодействия (т. е. общения с топ-менеджментом и/или советами директоров компаний), а также учет ESG принципов при голосовании.
В течение 1990-х годов Дания, Норвегия, Швеция, Австралия и Нидерланды издали указы, обязывающие компании ежегодно отчитываться о своих экологических показателях. В 2001 году Франция приняла закон, предписывающий компаниям раскрывать нефинансовую информацию по 100 индикаторам, которые должны были отражать экологическое и социальное воздействие компаний на общество, впоследствии список сократился до 40 индикаторов. В 2005 году Великобритания ввела аналогичный указ. В 2021 году Банк России рекомендовал компаниям создавать комитеты совета директоров по ESG и устойчивому развитию, а также создавать соответствующие подразделения в компаниях.
На практике оценка того, как соблюдение принципов устойчивого развития влияет на финансовые показатели компании, является сложной задачей.
С одной стороны, совокупность факторов экологической ответственности позволяет судить о действиях компании в контексте противостояния таким глобальным вызовам как изменение климата, загрязнение воды и воздуха, вырубка леса и т. д. При этом действия компании, направленные на снижение выбросов вредных газов в атмосферу, установку водоочистительных сооружений, внедрение вторичной переработки можно рассматривать как эффективные процедуры риск-менеджмента, а соблюдение требований регулирующих органов, приводит к снижению вероятности получить штрафы за нарушения, понести большие убытки в связи с введением более строгих требований. Проведение качественной социальной политики также снижает ряд рисков для компании. В частности, соблюдение прав сотрудников и клиентов снижает вероятность получения будущих исков о нарушении данных прав, сокращает потенциальные издержки на судебные разбирательства. Соблюдение трудовых норм и проявлении заботы о своем персонале сокращает риски забастовок и простоев производства, уменьшает показатель текучести кадров. Участие в качестве спонсора различных спортивных и развлекательных мероприятий, благотворительность способствуют улучшению репутации и облика компании в глазах общества, толерантности потенциальных потребителей. На фактор корпоративного управления аналитики по всему миру исторически обращали больше внимания, чем на факторы социальной и экологической ответственности. Эта тенденция сохраняется до сих пор, так как отсутствие должного внимания к корпоративному управлению ведет к риску роста коррупции, мошенничества, обострения конфликта между интересами менеджмента и акционеров, отсутствию защиты интересов миноритарных акционеров, принятию неэффективных решений топ-менеджментом. В ряде исследований отмечается1, что компании с сильным ESG профилем более конкурентоспособны, чем компании с плохими показателями ESG. Это конкурентное преимущество может быть связано с более эффективным использованием ресурсов, качественным человеческим капиталом или более успешным и частым применением инноваций. Кроме того, компании с более сильным ESG профилем оказываются успешнее в долгосрочном планировании и создании системы стимулирования для менеджмента компании. Компании с сильным ESG профилем используют свое конкурентное преимущество для генерирования более высоких доходов, что в итоге приводит к увеличению прибыльности (параллельно за счет минимизации части издержек) и росту дивидендов. Однако следует принимать во внимание, что следование ESG принципам хоть и может снизить риски компаний, но фактически также стоит денег. И совокупный экономический эффект может быть отрицательным.
В любом случае все финансовые аспекты, связанные с влиянием ESG профиля компании на ее выручки и затраты учитываются аналитиками в финансовой модели. При этом интересным является тот факт, что когда основная часть инвесторов нацелена на соблюдение принципов ответственного инвестирования, то спрос на ценные бумаги компаний с хорошим ESG профилем будет выше. За счет этого цена таких акций и облигаций вырастет, а их требуемая доходность снизится. Таким образом, инвесторы, вкладывающие деньги в компании с хорошим ESG профилем, будут получать сравнительно низкую долгосрочную доходность. В то же время спрос на акции и долговые инструменты компаний с плохим ESG профилем снизится, их цены снизятся, а требуемая возрастет. В результате инвесторы, которые будут вкладывать деньги в ценные бумаги компаний с плохим ESG, могут получить более высокую доходность при сопоставимом уровне риска.
Таким образом, ответственное инвестирование не является источником получения сверхдоходности, а скорее это проявление того, что инвесторы стремятся способствовать улучшению нашего мира в процессе инвестиций, и, возможно, снижать инвестиционные риски за счет приверженности принципам устойчивого развития со стороны получателей инвестиций.
Со стороны компаний логичный ответ на такой инвестиционный спрос – совершенствование ESG-профиля и следование повестке устойчивого развития. При этом важно отметить, что инвесторам следует обращать внимание на т.н. риск зеленого камуфляжа (гринвошинг, greenwashing) – действий менеджмента компаний с плохим ESG профилем, нацеленных на имитацию хороших ESG показателей при отсутствии действительных улучшений.
Gregory, A., R. Tharyan, and J. Whittaker. 2014. “Corporate Social Responsibility and Firm Value: Disaggregating the Effects on Cash Flow, Risk and Growth.” Journal of Business Ethics 124 (4): 633–657.↩︎