Задание 1. Размер инвестиций по проекту равен 5 млрд рублей. Планируется, что ежегодно проект будет приносить 2 млрд рублей в течение 4 лет. После этого проект закроется, никаких других денежных потоков по нему не ожидается. Ставка дисконтирования по проекту равна 14%.
При этом вы рассматриваете 4 возможных риска проекта:
- Задержка запуска операционной фазы проекта на 1 год
- Увеличение инвестиционного бюджета на 10%
- Сокращение ожидаемого ежегодного денежного потока по проекту на 10%
- Увеличение ставки дисконтирования на 2 процентных пункта
Ваши коллеги, которые занимаются разработкой проекта, обычно очень точно планируют сроки реализации проекта. Вместе с тем, в условиях сильного роста цен высоковероятен перерасход инвестиционного бюджета проекта, а также существует высокий риск ужесточения монетарной политики, что может привести к росту процентных ставок и снижению экономической активности.
- Оцените основные показатели проекта (NPV, PI, PBP, PPBP, DPBP, PDPBP) в базовом сценарии.
- Составьте риск-матрицу для основных рисков проекта (в размерности «вероятность реализации риска» и «потенциальное влияние на NPV»)
- Ваши коллеги также рассматривают возможность реализации альтернативных проектов, которые являются более долгосрочными и имеют более высокие значения NPV. Они утверждают, что критерий NPV является наиболее оптимальным критерием для сравнения проектов с разным сроком жизни. В каком случаем с ними можно аргументированно не согласиться, и какой альтернативный показатель можно предложить для сравнения проектов с разным сроком жизни?
Решение:
А) Базовый сценарий CF:
0 -5 -5 1 2 1,7543 2 2 1,5389 3 2 1,3499 4 2 1,1841
- NPV=5,827−5=0,827 млрд руб.
- PI=1,165
- PPBP=2,5 года
- PBP=3 года
- PDPBP=3,30 года
- DPBP=4 года
B)
1)Задержка запуска на 1 год
0 -5 -5 1 0 2 2 1,53893506 3 2 1,34994303 4 2 1,18416055 5 2 1,03873733
- NPV=5,1118−5=0,1118
2) Рост инвестиций на 10%
- IC=5.5
0 -5,5 -5,5 1 2 1,7543 2 2 1,5389 3 2 1,3499 4 2 1,1841
- NPV=5,8274−5,5=0.3274
3) Снижение CF на 10%
- CF=1,8
0 -5 -5 1 1,8 1,57894737 2 1,8 1,38504155 3 1,8 1,21494873 4 1,8 1,0657445
- NPV=5,2447−5=0,2447
4) Рост ставки до 16%
0 -5 -5 1 2 1,72413793 2 2 1,4863258 3 2 1,28131535 4 2 1,1045822
- NPV = 0,5964
5)Риск-матрица
Риск Вероятность ΔNPV Сила эффекта Задержка запуска Низкая -0,716 Очень сильное Рост инвестиций Высокая -0,500 Сильное Снижение CF Средняя/высокая -0,583 Сильное Рост ставки Высокая -0,231 Умеренное Самый опасный риск по влиянию − задержка запуска.
C) Выбор критерия:
С коллегами можно аргументированно не согласиться в ситуации, когда сравниваются взаимоисключающие проекты с различным сроком жизни, особенно если предполагается возможность их повторной реализации. В этом случае критерий NPV оказывается смещенным в пользу более долгосрочных проектов, поскольку он аккумулирует эффект от большего числа периодов, но не учитывает эффективность использования капитала в расчете на единицу времени. Для корректного сопоставления таких проектов целесообразно использовать показатель эквивалентного годового аннуитета (EAA), который переводит совокупный эффект NPV в сопоставимую ежегодную величину и позволяет оценить, какой проект создает большую стоимость в среднем за год.
В то же время внутренняя норма доходности (IRR) может быть полезна в ситуациях, когда требуется интерпретировать проект через относительную доходность и сопоставить ее со стоимостью капитала или альтернативными возможностями инвестирования. Однако применение IRR ограничено: при наличии нестандартных денежных потоков или при сравнении проектов разного масштаба и продолжительности этот критерий может давать противоречивые или экономически некорректные результаты, поэтому его следует использовать как дополнительный, а не основной показатель (также можно использовать MIRR).
Индекс прибыльности (PI) оказывается наиболее уместным в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов, когда необходимо ранжировать проекты по эффективности использования вложенного капитала. В таких ситуациях PI позволяет отобрать проекты с наибольшей отдачей на единицу инвестиций, что особенно важно при формировании инвестиционного портфеля при наличии бюджетных ограничений.
Задание 2. На работе Вы занимаетесь оценкой эффективности инвестиционных проектов. Вам удалось построить прогноз денежных потоков проекта по созданию шоколадной фабрики. Инвестиции составляют 1 млрд рублей. Ежегодно в течение трех лет проект будет приносить по 600 млн рублей, затем фабрика будет закрыта (к этому моменту стоимость фабрики будет равна 0). Других денежных потоков по проекту не планируется. Безрисковая ставка процента в экономике составляет 7%, а премия за риск для аналогичных проектов составляет 5%.
Также ранее Вы оценили другой проект по строительству фабрики мороженого. По нему известны следующие показатели.
| NPV | PBP | DPBP | PI |
| 500 млн руб | 3 | 3 | 1,5 |
- Рассчитайте чистую приведенную стоимость, все возможные показатели периодов окупаемости и индекс прибыльности проекта по созданию шоколадной фабрики.
- Напишите краткую аналитическую записку со своим обоснованием, какой проект реализовывать, если у компании есть ресурсы для реализации только одного из этих двух проектов.
Решение:
Рассчитаем сначала показатели проекта по созданию шоколадной фабрики. Ставка дисконтирования для него определяется как сумма безрисковой ставки и премии за риск, то есть 7%+5%=12%.
0 -1000 -1000 1 600 535,714286 2 600 478,316327 3 600 427,068149
- NPV=1441,1−1000= 441,0988 млрд руб.
- PI=1,4411
- PPBP = 1,67 года
- PBP = 2 года
- PDPBP = 1,97 года
- DPBP = 2 года
Оба проекта являются эффективными, поскольку по обоим проектам чистая приведенная стоимость положительна, а индекс прибыльности превышает единицу. Однако если у компании есть ресурсы только для одного проекта, в качестве основного критерия выбора следует использовать именно показатель NPV, поскольку он напрямую показывает прирост стоимости компании от реализации проекта. По проекту фабрики мороженого NPV составляет 500 млн руб., тогда как по проекту шоколадной фабрики − около 441 млн руб. Следовательно, проект фабрики мороженого создает для компании большую абсолютную величину стоимости.