Рассмотренные показатели эффективности инвестиционных проектов NPV, IRR, PI, периоды окупаемости, EAA и их модификации ориентированы на принятие решений на уровне компаний и частных инвесторов. Они позволяют оценить прирост стоимости и выбрать оптимальный вариант вложения капитала в условиях ограниченных ресурсов. Однако инвестиционные решения принимаются не только на уровне корпораций, но и на уровне государства.
Значительная часть капитальных вложений в экономике связана с реализацией крупных инфраструктурных проектов, инициируемых государством или реализуемых в формате государственно-частного партнерства. Для таких проектов характерны длительные горизонты реализации, значительный масштаб инвестиций, значимые внешние эффекты, а также высокая степень неопределенности. В этой связи их анализ требует расширенного инструментария, включающего оценку общественной эффективности, учет экстерналий, бюджетных последствий и межвременного перераспределения ресурсов.
К инфраструктурным относятся проекты, направленные на снижение зависимости общества от временных, пространственных и иных внешних ограничений, включая транспортные, информационные, энергетические и институциональные барьеры. Их реализация обеспечивает повышение связанности территорий, ускорение обмена ресурсами и информацией, а также формирование устойчивой основы для долгосрочного экономического развития.
К числу исторических инфраструктурных мегапроектов (если в современной интерпретации, то это проекты с бюджетом в несколько миллиардов долларов и более, продолжительностью инвестиционной фазы от 5–10 лет и более и значительными социальными и экономическими эффектами) относятся крупные транспортные коридоры, энергетические системы, гидротехнические сооружения, магистральные трубопроводы, цифровые инфраструктурные платформы и иные масштабные объекты общественного назначения, например:
- ГОЭЛРО;
- Евротоннель под Ла-Маншем;
- Программа Апполон;
- Проекты в рамках инициативы «Пояс и путь»;
- Байкалоамурская магистраль;
- Транссибирская магистраль.
Наряду с масштабными мегапроектами существуют и локальные инфраструктурные проекты, реализуемые на уровне отдельных регионов или муниципалитетов. К их числу относится создание и модернизация городской инфраструктуры: развитие транспортных узлов, коммунальных сетей, объектов социальной сферы, цифровых сервисов и систем благоустройства.
Реализация инфраструктурных проектов требует учета ряда существенных факторов. Во-первых, зачастую значимой является проблема «бутылочного горлышка». Например, строительство железной дороги с высокой пропускной способностью не приведет к росту грузооборота, если она ведет к железнодорожной станции, которая не справится с ростом количества вагонов.
Во-вторых, обычно необходимо опережающее развитие инфраструктуры. Рассмотрим следующий пример: до строительства электростанции предприниматели, как правило, даже не будут рассматривать возможность реализации новых производственных проектов, поскольку отсутствует гарантированное энергоснабжение. Таким образом, инфраструктурный объект выступает базовым условием активизации частных инвестиций. Поэтому на начальном этапе эксплуатации инфраструктуры, как правило, наблюдается ее недозагруженность. В первые годы после ввода объекта в эксплуатацию фактический спрос может отставать от проектной мощности. Такая временная асимметрия является объективной особенностью инфраструктурных проектов и отражает их опережающий характер по отношению к частной инвестиционной активности.
Сами по себе инфраструктурные проекты часто являются неприбыльными, однако они несут множество положительных экстерналий. Особый интерес представляет их анализ, в том числе идентификация выгодоприобретателей и тех, кто понесет потери. Поэтому помимо NPV и других рассмотренных выше финансовых показателей самого проекта в анализ обычно включаются:
- бюджетный эффект (на сколько увеличатся налоговые поступления, а также пенсионные и прочие отчисления);
- эффект от создания рабочих мест (например, мультипликатор количества рабочих мест на 1 млрд рублей инвестиций);
- влияние на развитие других отраслей, экологию, социальное развитие и т.д.
При этом анализ экстерналий зачастую является сложным, например, помимо расчета эффекта от создания новых рабочих мест целесообразно проанализировать и оценить, сколько рабочих мест будет закрыто.
Также одним из важнейших направлений анализа экстерналий является оценка экологических рисков и последствий, возникающих в связи с реализацией инфраструктурных проектов.
Инфраструктурные проекты зачастую требуют такой объем инвестиций, что профинансировать их одному инвестору невозможно. В связи с этим реализация таких проектов требует привлечения финансирования из различных источников:
- кредитное финансирование;
- финансирование от государства и институтов развития:
- прямое финансирование,
- субсидирование процентной ставки, льготное кредитование,
- деньги частных инвесторов (не через публичные рынки капитала);
- деньги частных инвесторов (через публичные рынки капитала).
В России ВЭБ (в частности, через Фабрику проектного финансирования) и все крупнейшие коммерческие банки занимаются структурированием сделок по финансированию капиталоемких инфраструктурных проектов. Большую роль играют региональные институты развития, госкорпорации, крупный бизнес.
Касательно привлечения денег частных инвесторов через публичные рынки капитала - мировой опыт говорит в пользу этого источника, в том числе, потому что при финансировании через публичные рынки капитала динамика цен финансовых инструментов, через которые привлекается капитал, показывает эффективность реализации проектов. При этом можно использовать как долговые (например, инфраструктурные облигации), так и долевые (акции) инструменты. В то же время сложным и открытым является вопрос предоставления государственных гарантий по долгу (с одной стороны, они важны, чтобы заинтересовать инвесторов, с другой стороны, они ведут к невыгодному для налогоплательщиков перераспределению рисков и к снижению информационной функции цен).