Рассмотрев основные критерии и показатели эффективности инвестиционных проектов, целесообразно перейти к следующему ключевому аспекту инвестиционного анализа – оценке рисков.
Даже при положительных значениях NPV, приемлемой IRR или высоком индексе прибыльности решение по проекту не может считаться полностью обоснованным без учета неопределенности, сопровождающей прогнозируемые денежные потоки и, в целом, реализацию проекта. Поскольку инвестиционные решения принимаются на основе ожиданий относительно будущих доходов и затрат, неизбежно возникает риск отклонения фактических результатов от плановых.
Таким образом, анализ эффективности проектов должен дополняться системной оценкой факторов неопределенности, чувствительности проекта к изменению исходных параметров и вероятности неблагоприятных сценариев. Это позволяет перейти от детерминированной модели расчета показателей к более реалистичному анализу инвестиционного риска.
В каждом инвестиционном проекте присутствует совокупность различных рисков – финансовых, операционных, рыночных, технологических, институциональных и иных. Одним из удобных инструментов систематизации и первичной оценки рисков является риск-матрица (см. как пример Рисунок 7). Данный инструмент позволяет структурировать риски по двум ключевым параметрам: вероятности реализации риска и масштабу его последствий (в случае реализации). Это облегчает приоритизацию рисков, выделение критически значимых риск-факторов и формирование управленческих мер по минимизации рисков.
Рисунок 7. Иллюстрация риск-матрицы для инвестиционного проекта
Использование риск-матрицы позволяет реализовать риск-ориентированный подход к принятию инвестиционных решений и последующему управлению проектами. С одной стороны, она помогает выявить и приоритизировать те риски, которые обладают одновременно высокой вероятностью наступления и существенным потенциальным ущербом. Именно такие риски требуют углубленного анализа, разработки превентивных мер и инструментов митигирования. С другой стороны, риск-матрица выполняет важную коммуникативную функцию, выступая наглядным инструментом визуализации рисков, в частности, для инвесторов.
На включение в риск-матрицу претендует множество рисков – а не только представленные выше на риск-матрице. Также, помимо анализа ряда традиционных рисков для проектов особенно важно учитывать и риск недофинансирования (так как если финансовые ресурсы закончатся до запуска проекта или его выхода на безубыточность, то это может стать существенной проблемой для инициаторов проекта), а также риски выхода из проекта (так как еще до принятия решения о реализации проекта следует оценить риски и возможные стратегии выхода из такого проекта, особенно, если его реализация будет развиваться не по плану).
Наряду с качественными инструментами структурирования рисков, в инвестиционном анализе широко применяются количественные методы, в частности сценарный анализ и моделирование методом Монте-Карло (например, с использованием специализированных надстроек для Excel, таких как ModelRisk). Сценарный анализ позволяет оценить результативность проекта при различных комбинациях ключевых параметров (обычно используются три сценария пессимистичный, базовый и оптимистичный, но также могут выделяться определенные сценарии на качественном уровне, например, выход на рынок нового конкурента, рост цен на одну из комплектующих или ускоренный рост зарплат в реальном выражении). Метод Монте-Карло, в свою очередь, моделирует распределение возможных исходов проекта на основе заданных вероятностных распределений входных параметров финансовой модели. Однако необходимо учитывать, что результаты количественного анализа рисков существенно зависят от принятых предпосылок: выбора диапазонов изменения риск-факторов, параметров распределений и набора рассматриваемых переменных. Недостаточно обоснованные исходные допущения могут привести к искаженной оценке риск-профиля проекта.
Качественная проработка рисков должна включать их системную квантификацию: оценку влияния реализации каждого риска на ключевые показатели эффективности проекта (NPV, IRR, DPBP, PI, EAA и др.), оценку вероятности наступления неблагоприятных событий, а также определение пороговых значений, при которых проект может стать экономически нецелесообразным. Кроме того, обязательным элементом риск-менеджмента является разработка комплекса мер по снижению вероятности наступления риска и/или смягчению его последствий, включая организационные, финансовые и страховые механизмы защиты.
Важно отметить, что в настоящей главе мы преимущественно рассматриваем принятие решений о реализации проектов при условии, что аналитику уже доступна финансовая модель проекта. Также мы не рассматриваем подробно действия менеджмента после принятия положительного решения о реализации проекта. Однако важно знать, что после принятия инвестиционных решений ключевую роль приобретает качество управления проектом.