4.5. Семейство показателей окупаемости проекта

Проходит апробацию

Наиболее простым показателем эффективности инвестиционного проекта является простой период окупаемости (payback period, PBP), который отражает количество лет, необходимое для возврата первоначально вложенных средств за счет генерируемых проектом денежных потоков. В случае, если требуется более точное определение момента достижения окупаемости, применяется показатель точного периода окупаемости (precise payback period, PPBP), позволяющий установить конкретную точку на временной шкале, в которой накопленный денежный поток становится равным объему первоначальных инвестиций.

Для рассмотренного проекта (инвестиции равны 1000, ежегодные доходы по проекту составляют 400 в течение 5 лет) простой период окупаемости PBP=3, так как именно в третий год (момент времени) накопленный денежный поток (accumulated cash flow, ACF) становится положительным; точный период окупаемости PPBP=2,5, так как исходя из предпосылки о равномерности поступления денежных потоков в течение года мы можем посчитать, что на начало 2 года накопленный денежный поток равен -200, денежный поток за 3 год составит 400, следовательно, ровно в середине третьего года (в момент времени 2,5) накопленный денежный поток станет положительным (Таблица 3).

Основным достоинством данных показателей является их простота и интуитивная интерпретируемость. Они обеспечивают наглядное представление о сроке возврата вложенных средств и потому широко используются в практическом анализе, особенно в условиях ограниченности ликвидности или при привлечении заемного финансирования. В последнем случае период окупаемости приобретает дополнительное значение, поскольку позволяет оценить риск несоответствия сроков возврата инвестиций графику обслуживания долга.

Вместе с тем данные показатели обладают методологическим недостатком: при их расчете не учитывается временная стоимость денег. Денежные потоки, возникающие в разные периоды времени, суммируются без процедуры дисконтирования, что приводит к игнорированию различий в их экономической ценности.

Необходимость устранения этого недостатка привела к появлению показателей дисконтированного периода окупаемости (discounted payback period, DPBP) и точного дисконтированного периода окупаемости (precise discounted payback period, PDPBP). В отличие от традиционных показателей окупаемости, их расчет осуществляется на основе дисконтированных денежных потоков, что делает их методологически корректными, так как учитывает временную стоимость денег.

В рамках данных методов окупаемость определяется как момент времени (точка на теоретической временной шкале), в который накопленная приведенная стоимость будущих притоков становится равной первоначальным инвестициям. Таким образом, DPBP и PDPBP отражают срок возврата вложенных средств в терминах денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени. Поскольку ставки дисконтирования по проектам положительные, то PDPBP всегда строго больше, чем PPBP.

Для рассмотренного проекта дисконтированный период окупаемости равен DPBP=4, так как к началу 4 года (момента времени) накопленный дисконтированный денежный поток (ADCF, accumulated discounted cash flow) становится положительным. На основе предпосылки о линейном поступлении дисконтированных денежных потоков в течение года можно рассчитать, что точный дисконтированный период окупаемости PDPBP=3,68, поскольку на начало 3 года \(\mathit{ADCF}\approx\text{-}157\), а за 3 года \(D\mathit{CF}\approx 231\), следовательно в момент времени \(3\text{+}\frac{157}{231}\approx 3,68\) накопленный дисконтированный денежный поток станет положительным (Таблица 4).

Отметим, что предпосылка о линейности не применима для сезонного бизнеса, а также если в рассматриваемый год помимо операционной деятельности компания осуществляет продажу оборудования. Отметим также, что на практике обычно не требуется расчет значений периода окупаемости с точности до сотых, а иногда и с точностью до десятых года.

Мы рассмотрели 4 показателя окупаемости проектов. Важно отметить, что для каждого из таких показателей можно предложить еще одну модификацию – на основе предположения о возможности выхода из проекта и получения определенной суммы денег в каждый момент времени. Такой показатель называется экстренный или ликвидационный (bail out) период окупаемости. У проекта может быть высокий период окупаемости, но если сами вложения в проект ликвидны, то при необходимости инвестор может вернуть инвестиции, продав проект – тогда у такого проекта экстренный период окупаемости будет низким, что положительно повлияет на его инвестиционную привлекательность.