Рассмотрим концепцию показателя чистой приведенной стоимости (NPV) на упрощенном примере: пусть инвестиции в проект составляют 1000 рублей, и затем в течение 3 лет проект будет приносить по 700 рублей (это могут быть тысячи, миллионы, миллиарды – размерность здесь не важна). После этого проект закроется, и никаких других денежных потоков по нему не ожидается. Таким образом, инвестор получит кумулятивную прибыль в размере \(\text{-}1000\text{+}700\text{*}3\text{=}1100\) рублей. Но для принятия обоснованного решения этого недостаточно, так как некорректно складывать денежные потоки, относящиеся к разным моментам времени. Правильно будет найти приведенную стоимость этих трех платежей. Допустим, адекватная ставка дисконтирования (требуемая доходность) по этому проекту равна 20%, тогда приведенная стоимость денежных потоков равна:
\(\frac{700}{1,2}\text{+}\frac{700}{1,2^{2}}\text{+}\frac{700}{1,2^{3}}\text{=}1475.\)
Поскольку надо вложить 1000, а в текущих деньгах проект принесет 1475, можно принимать положительное решение и вкладывать деньги в такой проект.
На этой логике основан самый популярный и теоретически обоснованный показатель эффективности инвестиционных проектов - чистая приведенная стоимость (NPV, net present value), который рассчитывается как сумма всех дисконтированных денежных потоков по проекту (включая инвестиции):
\(\mathit{NPV}\text{=}\text{-}\mathit{CF}_{0}\text{+}{\sum\limits_{t\text{=}1}^{T}\frac{\mathit{CF}_{t}}{{(1\text{+}r)}^{t}}}\).
Если \(\mathit{NPV} \gt 0\), то следует реализовывать проект.
Если \(\mathit{NPV}\)<0, то не следует реализовывать проект.
Если \(\mathit{NPV}\)=0, то проект обеспечивает доходность, равную требуемой доходности, то есть полностью компенсирует временную стоимость денег и принятый уровень риска, но не создает дополнительной стоимости для собственников. С формально-теоретической точки зрения при \(\mathit{NPV}\)=0 инвестору безразлично, реализовывать проект или нет, поскольку его принятие не приводит к увеличению рыночной стоимости компании. Вместе с тем в практической плоскости решение может зависеть от стратегических соображений, наличия реальных опционов, синергетических эффектов или ограничений по альтернативным возможностям инвестирования.
Рассмотрим еще один пример, который мы будем использовать для расчета как NPV, так и других показателей проектов. Допустим инвестиции равны 1 000, затем проект приносит 400 ежегодно в течение 5 лет. Затем проект будет закрыт, никаких других денежных потоков по нему не будет. Ставка дисконтирования 20%. В этом случае модель дисконтированных денежных потоков для проекта будет выглядеть следующим образом (Таблица 1).
| Момент времени | CF | DCF |
|---|---|---|
| 0 | -1 000 | -1 000,00 |
| 1 | 400 | 333,33 |
| 2 | 400 | 277,78 |
| 3 | 400 | 231,48 |
| 4 | 400 | 192,90 |
| 5 | 400 | 160,75 |
Если посчитать сумму дисконтированных денежных потоков (DCF) по проекту, то получится значение NPV=196,24. Поскольку NPV=196,24>0, то на основании этого критерия следует реализовывать такой проект. Если мы будем сравнивать этот проект с любым другим альтернативным на основе критерия NPV, то если у альтернативного проекта NPV будет ниже 196,24, то ему мы предпочтем рассматриваемый в настоящем учебнике проект.
Критерий NPV является теоретически обоснованным, так как опирается на концепцию временной стоимости денег. Также можно сказать, что NPV отражает ожидаемый прирост благосостояния акционеров в результате реализации проекта с учетом стоимости денег во времени и рисков. Если компания опубликует (ранее неизвестную участникам рынка) информацию о реализации нового проекта, то акционерная стоимость такой компании одномоментно вырастет на величину, равную NPV проекта (если те же участники рынка также оптимистично оценят этот проект).
Однако на практике показатель NPV не является единственной метрикой проектов, более того, он также не является наиболее часто используемым. Основная причина этого – сложный экономический смысл NPV. При этом в любом случае при принятии решений полезно опираться не на один, а на целый ансамбль показателей. Поэтому далее мы рассмотрим другие показатели эффективности проектов.