Отметим, что в рамках настоящей главы под инвестиционными решениями подразумевается принятие решений о реализации инвестиционного проекта (или отказе от реализации). В целях анализа под инвестиционным проектом подразумевается некоторый набор денежных потоков – обычно это инвестиционный денежный поток в начале реализации проекта и конечный или бесконечный набор операционных денежных потоков (доходов) по проекту в будущем (Рисунок 1).
Рисунок 1. Структура денежных потоков по инвестиционному проекту
На практике для реализации проектов может создаваться отдельная компания (или даже группа компаний), но также и в рамках одной действующей компании может реализовываться инвестиционный проект или целый поток инвестиционных проектов. В этом смысле именно инвестиционные решения определяют направление развития фирмы, структуру ее активов и способность генерировать денежные потоки в долгосрочной перспективе.
На уровне экономики в целом большое количество реализованных инвестиционных проектов приводит к росту доли инвестиций в ВВП. С точки зрения основных моделей экономического роста это ведет к увеличению запаса капитала, производительности труда и, в конечном итоге, к росту экономики. В частности, многие азиатские страны, в том числе, Япония, Южная Корея, а позднее – Китай и Индия, демонстрировали высокие темпы экономического роста во многом благодаря высокой доле инвестиций в ВВП. Доля инвестиций в ВВП выше 30% считается высокой, а, в частности, в Китае в отдельные периоды эта доля превышала 50%.
Для российской экономики существенной задачей является повышение доли инвестиций в ВВП, что необходимо как для поддержания и развития инфраструктуры в условиях высоких расстояний между экономическими центрами и сравнительно холодного климата, так и для роста производительности труда. При этом для того, чтобы в экономике росли инвестиции, необходимо, чтобы соответствующие инвестиционные проекты были выгодными для инвесторов.
Для того, чтобы компании осуществляли инвестиции, в том числе посредством привлечения капитала у инвесторов, им должны быть доступны финансовые ресурсы от инвесторов (Рисунок 2). С одной стороны, в России высокую роль в финансировании инвестиций играет государство. С другой стороны, во-первых, финансовые ресурсы любого государства являются ограниченными, а во-вторых, при реализации проектов важна частная инициатива, которая во многих случаях повышает эффективность отбора и реализации проектов. Поэтому в условиях капитальных ограничений, снижающих доступность зарубежных финансовых ресурсов, особая роль отводится домохозяйствам. При этом для того, чтобы осуществлялась реализация инвестиционных проектов, необходимо, чтобы в экономике были доступными долгосрочные, соответствующие срокам окупаемости проектов, финансовые ресурсы – либо инвестиционный горизонт у домохозяйств должен быть достаточно длинным (1), либо финансовые институты должны иметь возможность трансформировать краткосрочные сбережения в долгосрочные финансовые ресурсы (1’). В то же время в ряде случае необходимы различные формы финансирования, например, для реализации инновационных проектов необходим венчурный капитал, который представляет собой акционерное финансирование с высокой требуемой доходностью и при этом высокой терпимостью к риску.
Рисунок 2. Схема формирования и трансмиссии финансовых ресурсов
Таким образом, отдельные инвестиционные решения затрагивают работу всей финансовой системы и оказывают влияние на экономику в целом. В связи с этим далее в настоящей главе рассмотрим подходы к принятию решений о целесообразности реализации проектов.