Выбор источников долгосрочного финансирования оказывает существенное влияние на ожидаемый доход для держателей обыкновенных акций. В частности, привлечение заемного капитала позволяет увеличить рентабельность собственного капитала, доход на одну обыкновенную акцию. При этом использование заемного финансирования, предполагающего постоянные выплаты (процентные и купонные платежи по долгу, дивиденды по привилегированным акциям) сопряжено с риском. Мы обсуждали в описании влияния финансового рычага, что у компании должно быть достаточно средств, чтобы нести эти выплаты вне зависимости от того, сколько операционной прибыли (EBIT) заработали ее активы. Если EBIT получена в достаточном объеме, то компания без проблем выплачивает фиксированные платежи по привлеченному финансированию. У собственников концентрируется большая доля прибыли, которую «заработали» активы компании, и рентабельность с ростом EBIT обычно увеличивается. Кроме того, растет чистая прибыль в расчёте на одну обыкновенную акцию (или EPS). Сила воздействия финансового рычага состоит в том, что при росте EBIT происходит более значительный рост EPS из-за наличия постоянных расходов по финансированию. Напротив, если у компании низкая операционная прибыль, либо она сокращается, то высокие расходы по финансированию снижают прибыль и EPS более сильно. Высокие отклонения прибыли и EPS отражают повышение рисков для собственников. Действительно, при изменении операционной прибыли значение чистой прибыли сильно колеблется, ее фактические значения отклоняются от ожидаемых.
Можно ли заранее проанализировать, как повлияет тот или иной способ финансирования на прибыль для собственника? Мы можем рассчитать объем фиксированных выплат по заемному капиталу и привилегированным акциям в зависимости от объема привлеченного финансирования. Далее можно определить объем чистой прибыли на одну акцию (EPS). Итак, при анализе выбора вариантов долгосрочного финансирования мы будем использовать показатель чистой прибыли на акцию, рассчитанный по формуле:
\({\mathit{EPS} = \frac{\left( {\mathit{EBIT} - I} \right){\left( {1 - t} \right) - \mathit{PD}}}{\text{Sh}}},\) (8.20)
где Sh – количество обыкновенных акций в обращении.
Использование относительного показателя, то есть прибыли на одну обыкновенную акцию, позволяет сравнить между собой разные варианты финансирования и выбрать наилучший из них с точки зрения дохода акционера и рисков. Зная величину финансовых расходов, связанных с тем или иным вариантом финансирования (процентные выплаты по долгам, дивиденды по привилегированным акциям), мы можем рассчитать EPS в зависимости от полученного EBIT.
Поскольку операционная прибыль у компаний подвержена изменениям, то важно провести анализ полученного собственниками EPS в зависимости от EBIT, или EBIT-EPS анализ (EBIT-EPS analysis). Здесь же нам потребуется определить точку безразличия (EBIT-EPS indifference point), а именно – такой уровень операционной прибыли, при котором безразлично, какой из двух вариантов финансирования следует выбрать и значение EPS будет одинаковым:
\({\frac{\left( {\mathit{EBIT} - I_{1}} \right)\times{\left( {1 - t} \right) - \mathit{PD}_{1}}}{\text{Sh}_{1}} = \frac{\left( {\mathit{EBIT} - I_{2}} \right)\times{\left( {1 - t} \right) - \mathit{PD}_{2}}}{\text{Sh}_{2}}},\) (8.21)
В качестве искомой переменной в уравнении выступает показатель EBIT, левая часть равенства содержит значения процентных выплат по долгу, дивидендов по привилегированным акциям и количество обыкновенных акций для первого варианта финансирования, а правая – соответствующие значения процентных выплат по заемному финансированию, дивидендов по привилегированным акциям и количество обыкновенных акций для второго альтернативного варианта. После нахождения точки безразличия для этих двух вариантов строятся линейные графики зависимости значений EPS от значения EBIT, и в результате определяется вариант финансирования, который приносит компании большее значение прибыли на акцию. Проиллюстрируем данное правило выбора структуры капитала на примере.
Вставка 8.14. Пример выбора способа финансирования на основе метода «операционная прибыль – прибыль на акцию» (EBIT–EPS analysis). Точка безразличия.
Компания, выпускающая строительную технику, планирует расширить производство и построить новый завод по сборке строительных машин под заказ потребителей. Для финансирования новой стратегии развития потребуется привлечь 10000 млн руб., которые могут быть получены либо за счет выпуска облигаций с объявленной купонной ставкой 15%, либо за счет выпуска 100 млн обыкновенных акций по 100 руб., либо за счет выпуска привилегированных акций с дивидендом в 14,5% годовых от номинала. Привилегированные акции будут выпущены по их номинальной стоимости, которая составляет 100 руб. Налог на прибыль для компании составляет 40%. К настоящему моменту у компании уже выпущено 200 млн обыкновенных акций. Кроме того, известно, что текущая прибыль до выплаты процентов и налогов компании (EBIT) равна 3000 млн руб. Если компания реализует проект, то ее операционная прибыль составит 6000 млн руб.
Задание:
- Выберите наиболее привлекательный способ финансирования из трех рассмотренных с точки зрения акционеров.
- Построите графики для трех вариантов финансирования в координатах EBIT-EPS.
- Определите точки безразличия для разных вариантов финансирования.
Решение.
Вопрос 1. Рассчитаем, какой способ финансирования лучше с позиций акционеров. Выбор наиболее привлекательного варианта финансирования с точки зрения акционера компании мы будем рассматривать на основе значения прибыли на акцию (EPS). Для каждого из предложенных к рассмотрению вариантов, мы будем исходить из того, что операционная прибыль равна 6000 млн руб. для каждого из трех способов.
Выпуск привилегированных акций потребует регулярных постоянных выплат дивидендных платежей. Эти выплаты вычитаем из посленалоговой прибыли, как это показано в таблице 8.11. Величина выплат дивидендов по привилегированным акциям составит:
\(10000\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\times 14,5{\text{%} = 1450}\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\)
Прибыль на обыкновенную акцию (EPS) будет равна 10,75 руб. при финансировании за счет эмиссии привилегированных акций.
Согласно условию, компания может выпустить 100 млн обыкновенных акций, цена их размещения составит 100 руб. В результате эмиссии будет привлечена необходимая сумма в объеме 10000 млн руб. Как это отразится на величине прибыли на акцию? Поскольку у компании в обращении находится 200 млн акций, то дополнительная эмиссия приведет к тому, что в обращении будет 300 млн обыкновенных акций. В результате такой способ финансирования повлияет только на значение чистой прибыли в расчёте на одну обыкновенную акцию, которая составит 12 руб.
Решение выпустить облигации для финансирования строительства нового завода потребует обязательных выплат купонных платежей, которые составят:
\(10000\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\times 15{\text{%} = 1500}\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\)
Данная сумма снизит объем прибыли до выплаты процентов и налогов. Однако в итоге прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) будет равна 13,5 руб.
Таблица 8.18. Иллюстрация расчета прибыли на акцию (EPS) для разных вариантов финансирования.
Выпуск
привилегированных
акцийВыпуск
обыкновенных
акцийВыпуск
облигацийПрибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT), млн руб. 6000 6000 6000 Процентные выплаты, млн руб. 0 0 1500 Прибыль до налогов (EBT), млн руб. 6000 6000 4500 Прибыль после налогов (EBT)*(1-t), млн руб. 3600 3600 2700 Дивиденды по привилегированным акциям (PD), млн руб. 1450 0 0 Чистая прибыль (NI), млн руб. 2150 3600 2700 Количество обыкновенных акций (Sh), млн штук 200 300 200 Прибыль на акцию (EPS), руб. 10,75 12,00 13,50 Проведенные нами расчеты в Таблице 8.18 показывают, что наиболее выгодным вариантом финансирования для акционеров является вариант выпуска облигаций. Данный способ приносит самый высокий доход на одну акцию, EPS равно 13,5 руб.
Вопрос 2. Теперь построим для каждого варианта финансирования графики в координатах EBIT-EPS. На горизонтальной оси мы откладываем значения EBIT, на вертикальной – значения EPS. Каждый график будет показывать, какое значение EPS получат акционеры при данном значении EBIT. Возьмем за основу уже рассмотренное нами значение операционной прибыли в объеме EBIT=6000 млн руб. Мы уже рассчитали в таблице 8.11 соответствующее ему значение прибыли на обыкновенную акцию.
Графики, которые мы будем строить, являются линейными, поэтому достаточно определить две точки для их построения. Первую точку рассчитаем при гипотетическом уровне EBIT=6000 млн руб. Вторую точку мы найдем, предполагая, что EPS=0. Данные занесем в таблицу:
Таблица 8.19. Значения EBIT и соответствующие им EPS для разных вариантов финансирования.
1-я точка линейного графика 2-я точка линейного графика Выпуск привилегированных акций EBIT, млн руб. 2416,7 6000 EPS, руб. 0 10,75 Выпуск обыкновенных акций EBIT, млн руб. 0 6000 EPS, руб. 0 12,00 Выпуск облигаций EBIT, млн руб. 1500 6000 EPS, руб. 0 13,50 Мы определили, каково значение EPS для каждого из вариантов финансирования при EBIT=6000 млн руб. Например, для варианта финансирования за счет облигаций EPS равен 13,5 руб. Таким образом, первая точка для построения линейного графика EBIT-EPS у нас получена. Данные точки нанесем на график.
Для нахождения второй точки нужно найти значение EBIT, при котором EPS равен нулю. Данное значение соответствует минимальному значению EBIT, которые будет покрывать необходимые расходы по заемному финансированию и привилегированным акциям. Для варианта финансирования за счет обыкновенных акций это значение EBIT будет равно нулю, поэтому график EBIT-EPS для выпуска акций будет исходить из начала координат. Как показано в таблице 8.15, для варианта выпуска облигаций искомое значение EBIT=1500 руб., поскольку этот уровень операционной прибыли покрывает купонные платежи. Если выпускаются привилегированные акции, то для выплат дивидендов по ним нужно заработать операционную прибыль в объеме \({\frac{\mathit{PD}}{1 - t} = \frac{1450}{0,6} = 2416},7\ \mathit{млн}\mathit{руб}.\), поскольку сначала выплачиваются налоги, а потом дивиденды.
Для определения EBIT, при котором EPS равен нулю, можно воспользоваться формулой 8.20. Тогда для варианта финансирования за счет облигаций рассчитаем по формуле:
\({0 = \left( {\mathit{EBIT} - I} \right)}\times{{\left( {1 - t} \right) - \mathit{PD}} = \left( {\mathit{EBIT} - 1500} \right)}\times{\left( {{1 - 0},4} \right) - 0}\)
\(\mathit{EBIT} = 1500\)
Построим графики на основе рас читанных точек на рисунке 8.9:
Рисунок 8.9. Анализ точки безразличия в методе EBIT-EPS.
Ссылка на таблицу с расчетами в Excel.
Найдем точку безразличия для двух вариантов – выпуск облигаций и выпуск обыкновенных акций по формуле 8.21:
\(\frac{{({\mathit{EBIT} - 1500})}\times 0,6}{200} = \frac{\left( {\mathit{EBIT} - 0} \right)\times 0,6}{300}\)
Из равенства получим, что точка безразличия существует при EBIT*=4500 млн руб. Аналогично рассчитаем точку безразличия для вариантов привлечения капитала – привилегированные акции и обыкновенные акции:
\(\frac{\left( {\mathit{EBIT} - 0} \right)\times 0,{6 - 1450}}{200} = \frac{\left( {\mathit{EBIT} - 0} \right)\times 0,6}{300}\)
Получаем, что EBIT*=7250 млн руб.
Для вариантов финансирования за счет облигаций и привилегированных акций точки безразличия не существует, поскольку выпуск облигаций выгоднее выпуска привилегированных акций вследствие наличия налогового щита. Уравнение не имеет решения:
\(\frac{{({\mathit{EBIT} - 1500})}\times 0,6}{200} = \frac{\left( {\mathit{EBIT} - 0} \right)\times 0,{6 - 1450}}{200}\)
В рассмотренном примере мы построили графики зависимости прибыли на акцию (EPS) от операционной прибыли (EBIT) для трех вариантов финансирования – за счет обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций. Однако какой вариант финансирования следует выбрать компании? Если EBIT равен 4500 млн руб., то на рис. 8.6 мы видим, что достигается точка безразличия и показатель EPS равен для вариантов финансирования за счет обыкновенных акций и облигаций. Однако, если компания заработала операционную прибыль больше 4500 млн руб., то прибыль на акцию будет выше для варианта финансирования за счет облигаций. Это видно по графикам, ведь правее точки безразличия график EBIT-EPS для облигаций лежит выше, чем график для обыкновенных акций. Графический анализ в этой модели очень удобен, потому что сразу видно, какой график лежит выше и, следовательно, какой способ финансирования следует выбрать. А что, если компания заработала EBIT меньше, чем точка безразличия в объеме 4500 млн руб.? Логика остается той же. Мы видим, что левее указанной точки график EBIT-EPS для обыкновенных акций лежит выше, чем график для облигаций, поэтому для одних и тех же значений EBIT акционер получит более высокое значение EPS для варианта выпуска новых акций.
Аналогичный анализ можно провести для способов финансирования за счет обыкновенных и привилегированных акций. Точкой безразличия является EBIT в объеме 7250 млн руб., правее этой точки выгоднее выпустить привилегированные акции, левее – обыкновенные акции.
На рис. 8.9 мы также видим, что графики EBIT-EPS для привилегированных акций и облигаций не пересекаются, что подтверждает отсутствие точки безразличия для этих вариантов финансирования. График для облигаций при одном и том же EBIT всегда лежит выше варианта финансирования за счет привилегированных акций. Значит, выпуск облигаций (или заемного капитала с фиксированными платежами) всегда выгоднее выпуска привилегированных акций для акционеров компании.
Компании в рыночной экономике подвержены риску, поэтому часто сталкиваются с отклонением фактических значений операционной прибыли от прогнозируемых или ожидаемых. Величина платежей по долгу является фиксированной и не изменяется. В то же время EBIT может меняться под влиянием спроса, рыночной конъюнктуры. Поэтому можно заложить анализ прогнозного EBIT для выбора наиболее приемлемого способа финансирования компании. В частности, в нашем примере мы определили точку безразличия для привлечения заемного капитала (облигаций) и обыкновенных акций как значение 4500 млн руб. Далее руководству компании необходимо определить, насколько сильно значение EBIT превышает точку безразличия. Если прогнозируемое значение значительно выше точки безразличия, то выгоднее привлекать заемный капитал. Однако если прогнозное значение операционной прибыли лишь незначительно превышает точку безразличия и существует вероятность его снижения в будущем, то лучше выпустить акции. Иначе небольшое снижение EBIT приведет к тому, что собственник получит более низкое значение EPS при финансировании за счет долга.
Важно также оценить вероятность снижения будущей операционной прибыли ниже точки безразличия при данном уровне делового риска. Если такая вероятность мала, то привлечение долга будет выгоднее с точки зрения наращивания показателя прибыли на акцию. Однако если существует высокая неопределенность относительно прогнозного EBIT, и его величина может снизиться ниже точки безубыточности, то лучше выпустить обыкновенные акции.
Итак, наш анализ мы можем кратко отразить в схеме на рисунке 8.10.
Рисунок 8.10. Процедура выбора метода финансирования компаний в рамках EBIT-EPS анализа с учетом флуктуации операционной прибыли.
Теперь мы можем сделать один очень важный вывод относительно управления структурой капитала. Решения в области структуры капитала – это определение компромисса между выгодами заемного финансирования и рисками, связанными с его привлечением. Как уже было сказано, заемное финансирование является более дешевым источником, чем собственный капитал. При его отсутствии в структуре капитала компании средневзвешенные затраты на капитал возрастают, что может стать причиной отказа от ряда перспективных проектов. Кроме того, при разумном увеличении доли заемного капитала в финансировании, повышается рентабельность собственного капитала, поскольку активы компании остаются прежними, а объем собственного капитала снижается. Прибыль, которую генерируют активы компании, концентрируется на меньшем числе собственников, и рентабельность собственного капитала возрастает. В результате цена акций компании и ее стоимость увеличиваются. С другой стороны, привлечение заемных средств создает риски для компании, связанные с обязательной выплатой процентных и купонных платежей независимо от результатов работы бизнеса компании. Это создает дополнительные риски для собственников, получающих денежные потоки после выплат кредиторам. Увеличение рисков снижает цену акций компании. Поэтому важно достичь оптимального соотношения между риском и доходностью для владельцев собственного капитала, и максимизировать цену акций и стоимость компании (см. рис. X.11).
Рисунок 8.11. Нахождение компромисса при привлечении заемного капитала.
Вставка 8.15. Выбор источников финансирования с учетом прогноза по изменению выручки.
На текущий момент о компании «Фундаментальная основа», выпускающей строительные материалы, известна следующая информация из ее консолидированного отчета о прибылях и убытках, млн руб.:
Таблица 8.20. Текущий отчет о прибылях и убытках на 2024 год (до реализации проекта).
Показатель, млн руб. Данные на 2024 год Выручка 5600 Переменные затраты 1680 Постоянные затраты 1000 Прибыль до выплаты процентов и налогов 2920 Проценты по долгу (облигациям) 100 Прибыль до налогов 2820 Налог на прибыль (20%) 564 Чистая прибыль 2256 Количество обыкновенных акций, млн 500 В следующем, 2025 году компания планирует расширить производство и открыть цех по выпуску отделочных материалов и лаков. Это потребует 10000 млн руб., которые могут быть получены либо за счет выпуска 160 млн обыкновенных акций по 62,5 руб., либо за счет выпуска 250 млн привилегированных акций по 16 руб. и фиксированным дивидендом в 12%. Компания имеет довольно высокий кредитный рейтинг АА, и может выпустить облигации номиналом 1000 руб., в объеме 10 млн штук с купоном 11,5% годовых, выплаты ежеквартальные.
Новое производство позволит увеличить выручку на 3800 млн руб. Постоянные затраты не изменятся и будут равны 1000 млн руб., переменные затраты будут по-прежнему составлять 30% от выручки. Известно, что у компании уже выпущены облигации, по которым она выплачивает 100 млн руб. ежегодно в качестве купонных платежей, и предполагается, что эти выплаты сохраняться в ближайшие 5 лет. Налог на прибыль для компании составляет 20%. Дайте ответ на следующие вопросы:
- Составьте Отчет о прибылях и убытках для каждого из вариантов финансирования, рассчитайте EPS для каждого варианта. Какой вариант финансирования лучше с точки зрения дохода на акцию для акционера?
- Как изменятся Ваши выводы относительно ответа на вопросы пункта 1, если:
а) выручка вырастет на 6000 млн руб.
б) выручка вырастет на 1500 млн руб.?
- Рассчитайте точку безразличия для финансирования за счет привилегированных и обыкновенных акций.
Решение:
Для составления прогнозного отчета о прибылях и убытках можно воспользоваться схемой, представленной на рисунке 8.7. Прежде всего, мы должны увеличить выручку на 3600 млн руб., прибавив эту величину к выручке за 2024 год в объеме 5600 млн руб. Далее, зная полученное прогнозное значение выручки в 9400 млн руб., можем рассчитать переменные издержки. Они составляют 30% от выручки, или 2830 млн руб. Постоянные расходы не изменятся, переносим их значение в 1000 млн руб. в прогнозный отчет, для всех вариантов финансирования. Далее рассчитываем прибыль до выплаты процентов и налогов.
Согласно условию, у компании есть облигационный выпуск, купонные платежи по которому нужно будет выплачивать еще в течение 5 лет. Поэтому для всех прогнозных вариантов финансирования нужно не забыть включить эти расходы в расчет. Для варианта финансирования за счет облигаций требуется учесть купонные выплаты, которые составят:
\(10000\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\times 11,5{\text{%} = 1150}\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\)
Вносим эту сумму в прогнозный отчет о прибылях и убытках. Далее мы рассчитываем доналоговую прибыль. После этого вычитаем налог, начисленный по ставке 20%. Строка с дивидендами по привилегированным акциям у нас пустая, поскольку в этом варианте нет данных о привилегированных акциях. Рассчитываем чистую прибыль и делим на 500 млн обыкновенных акций в обращении. В результате получаем прогнозную величину EPS=6,93 руб. на акцию, которая соответствует финансированию за счет облигаций.
Аналогично рассчитываем величину EPS для варианта привлечения привилегированных акций. В данном случае у нас появляются дивиденды по привилегированным акциям, которые равны:
\(10000\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\times 12{\text{%} = 1200}\ \mathit{млн}\ \mathit{руб}.\)
Показатель прибыли на акцию (EPS) для финансирования за счет привилегированных акций получился ниже, а именно 6,37 руб. на акцию, чем если бы компания выбрала финансирование за счет облигаций.
В случае выпуска обыкновенных акций мы также можем построить прогнозный отчет о прибылях и убытках, но вследствие того, что компания провела дополнительную эмиссию, то количество акций возрастет с 500 млн до 660 млн. Поэтому прогнозное значение чистой прибыли мы должны поделить на 660 млн акций. В результате EPS для данного варианта финансирования составил 6,64 руб. на акцию.
Итак, с точки зрения дохода акционера, а именно показателя EPS, самым привлекательным является финансирование за счет облигаций. В таблице 8.21 видно, что данный способ обеспечивает самый высокий показатель прибыли на одну обыкновенную акцию. Наименее привлекательным является выпуск привилегированных акций.
Таблица 8.21. Расчет прогнозного значения прибыли на акцию в результате привлечения различных источников финансирования.
Показатель, млн руб. Прогноз на 2025 год Финансирование
за счет выпуска
облигацийФинансирование
за счет выпуска
привилегированных
акцийФинансирование
за счет выпуска
обыкновенных
акцийВыручка 9400 9400 9400 Переменные затраты 2820 2820 2820 Постоянные затраты 1000 1000 1000 Прибыль до выплаты процентов и налогов 5580 5580 5580 Проценты по выпущенным облигациям 100 100 100 Проценты по новым облигациям 1150 Прибыль до налогов 4330 5480 5480 Налог на прибыль (20%) 866 1096 1096 Чистая прибыль 3464 4384 4384 Дивиденды по привилегированным акциям 1200 Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций 3464 3184 4384 Количество обыкновенных акций, млн 500 500 500 Количество новых выпущенных обыкновенных акций, млн 160 Значение прибыли на акцию, руб. 6,93 6,37 6,64 2. Пункт а) Если выручка компании вырастет на 6000 млн руб., то по-прежнему, самым выгодным методом финансирования является выпуск облигаций. Однако для данного объема прогнозной выручки эмиссия привилегированных акций сильнее увеличит доход для акционера, чем эмиссия обыкновенных акций. Результаты расчетов отражены в Таблице 8.22.
Таблица 8.22. Расчет прибыли на акцию для трех способов финансирования при прогнозе роста выручки на 6000 млн руб.
Показатель, млн руб. Прогноз на 2025 год Финансирование
за счет выпуска
облигацийФинансирование
за счет выпуска
привилегированных
акцийФинансирование
за счет выпуска
обыкновенных
акцийВыручка 11600 11600 11600 Переменные затраты 3480 3480 3480 Постоянные затраты 1000 1000 1000 Прибыль до выплаты процентов и налогов 7120 7120 7120 Проценты по выпущенным облигациям 100 100 100 Проценты по новым облигациям 1150 Прибыль до налогов 5870 7020 7020 Налог на прибыль (20%) 1174 1404 1404 Чистая прибыль 4696 5616 5616 Дивиденды по привилегированным акциям 1200 Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций 4696 4416 5616 Количество обыкновенных акций, млн 500 500 500 Количество новых выпущенных обыкновенных акций, млн 160 Значение прибыли на акцию, руб. 9,39 8,83 8,51 Пункт б) Если выручка вырастет только на 1500 млн руб., то прибыль на акцию (EPS) будет самой высокой для случая выпуска обыкновенных акций и будет равна 4,69 руб., для выпуска облигаций составит 4,35 руб., и самой низкой окажется для эмиссии привилегированных акций, когда EPS равно 3,79 руб. Все расчёты представлены в файле MS Excel.
3. Рассчитаем точку безразличия для финансирования за счет привилегированных и обыкновенных акций.
\(\frac{\left( {\mathit{EBIT} - 100} \right)\times{\left( {{1 - 0},2} \right) - 1200}}{500} = \frac{\left( {\mathit{EBIT} - 100} \right)\times\left( {{1 - 0},2} \right)}{660}\)
Слева уравнение описывает показатели для привилегированных акций, справа – для обыкновенных акций. В результате, получаем, что точка безразличия достигается при EBIT=6287,5 млн руб.