Теперь нам требуется подробно рассмотреть понятие оборотного капитала. Оно не является простым, в чем мы далее убедимся. Данное понятие отражает не только соотношение текущих активов и краткосрочных обязательств, но и показывает потребности компании в финансировании текущей деятельности.
Если обратиться к анализу основных статей баланса компании, то можно выделить текущие активы и краткосрочные обязательства. Если рассчитать разницу между ними, то получим величину оборотных средств компании. Объем оборотных средств показывает, какая часть текущих активов финансируется за счет долгосрочных источников (собственных средств и долгосрочных займов). Данные для расчёта этого показателя можно найти в балансе компании. На рисунке 11.5. отражено понятие оборотных средств.
Рисунок 11.5. Понятие оборотных средств.
Запишем в виде формулы:
\(\text{$Оборотные$ $средства$} = \text{$Оборотные$ $активы$} - \text{$Краткосрочные$ $обязательтсва$}\) (11.1)
Это традиционное определение оборотных средств, которое показывает, сколько краткосрочных ликвидных активов есть у компании для удовлетворения краткосрочных потребностей в денежных средствах, вызванных текущими обязательствами.
В то же время, оборотные средства мы можем определить как разницу между долгосрочным капиталом (собственным и заемным) и внеоборотными активами. В таком случае наша формула может быть записана следующим образом:
\(\text{$Оборотные$ $средства$} = \text{$Капитал$} - \text{$Внеоборотные$ $активы$}\) (11.2)
Капитал в этой формуле представлен собственным и долгосрочным заемным капиталом. Предположим, что бизнес, основанный Тимофеем и Никитой, рассмотренный нами чуть выше, продолжает развиваться. Посмотрим на новые значения баланса компании на рисунке 11.6.
Рисунок 11.6. Баланс компании через год работы.
Если рассчитать оборотные средства как разницу между оборотными активами и краткосрочными обязательствами, то их значение составит:
\(\text{$Оборотные$ $средства$} = \text{5000} - \text{3000} = \text{2000 $руб.$}\)
Аналогичное значений получим, если рассчитаем оборотные средства как разницу между капиталом и внеоборотными активами:
\(\text{$Оборотные$ $средства$} = \text{20 000} - \text{18 000} = \text{2000 $руб.$}\)
Как видим, в последнем расчете оборотных средств вообще отсутствуют краткосрочные активы и обязательства. Действительно, основные средства и долгосрочной собственный капитал и долг являются стратегическими компонентами компании. Однако данное уравнение позволяет нам дать второе определение оборотных средств. Это величина долгосрочного капитала (собственного и заемного), которая направляется на финансирование оборотных активов.
Итак, анализ оборотного капитала включает краткосрочные активы, которые позволяют поддерживать коммерческую деятельность компании. Текущая деятельность требует регулярно закупать запасы. Сначала они хранятся на складах в виде запасов сырья и материалов. Поступая в производство, они учитываются в незавершенном производстве. После того, как производство товаров завершено, образуются запасы готовой продукции. При этом, деньги как бы «связаны» в этих запасах, компания осуществляет краткосрочные инвестиции.
Только после того, как товар реализован потребителю, компания может рассчитывать на получение денежных средств. Однако если покупатель получает продукцию от компании с возможностью заплатить за нее позже (скажем, через месяц или два), то возникает дебиторская задолженность. Это, по сути, тоже краткосрочная инвестиция компании. Она необходима, чтобы заинтересовать покупателя сотрудничать с компанией. Выгоды компании состоят в увеличении продаж и доли рынка. Однако это тоже создает определенный разрыв в поступлении денежных средств. Дебиторская задолженность тоже является по сути инвестицией в краткосрочные активы компании.
Обычно краткосрочные активы финансируются за счет краткосрочных обязательств. Они спонтанно возникают вследствие ведения компанией операционной деятельности. Прежде всего, к таким источникам относится кредиторская задолженность. Она включает возникшую задолженность перед поставщиками, налоговыми органами, персоналом по оплате труда. Забегая вперед, скажем, что «кредиторка» – очень выгодный источник финансирования, который является бесплатным. Однако если этого источника недостаточно, то необходимо дополнительное финансирование оборотных активов за счет собственного или заемного капитала.
Вставка 11.2. Пример расчёта величины оборотных средств на примере ПАО «ФосАгро».
Согласно данным годовой консолидированной финансовой отчетности по МСФО на 31 декабря 2022 года, величина и состав оборотных активов и краткосрочных обязательств составили:
Таблица 11.2. Величина и состав оборотных активов и краткосрочных обязательств ПАО «ФосАгро» согласно отчетности по МСФО на 31 декабря 2022 года.
Млн руб. 31 декабря 2022 года Млн руб. 31 декабря 2022 года Торговая и прочая дебиторская задолженность 75 741 Кредиты и займы 80 974 Запасы 39 349 Торговая и прочая кредиторская задолженность 39 412 Денежные средства и их эквиваленты 13 356 НДС и прочие налоги к уплате 5 632 НДС и прочие налоги к возмещению 12 565 Обязательства по аренде 1 276 Прочие финансовые активы 210 Налог на прибыль к уплате 203 Налог на прибыль к возмещению 93 Дивиденды к уплате 82 Оборотные активы 141 314 Краткосрочные обязательства 127 579 На основе данных отчетности ПАО «ФосАгро», мы можем рассчитать величину ее оборотных средств:
Таким образом, у компании есть 13,7 млрд рублей ликвидных краткосрочных активов для оплаты своих краткосрочных обязательств. Мы также можем сказать, что краткосрочные активы финансируются на сумму 13,7 млрд. рублей за счет долгосрочного капитала (собственных и заемных средств).
Следует также отметить, что величина оборотных активов и краткосрочных обязательств у компании довольно значительна. В частности, величина запасов составляет почти 40 млрд. руб., значение дебиторской задолженности равно 75,4 млрд руб. Эти ресурсы, как мы увидим далее, по сути являются краткосрочными инвестициями компании, которые отвлекают ее денежные ресурсы. Поэтому так важно ими грамотно управлять, находить оптимальные значения, не допускать чрезмерного разрастания. Все эти вопросы мы подробно обсудим в данной главе.
Ссылка на сайт с отчетностью: https://cdn.phosagro.ru/...
Мы рассмотрели понятие оборотных средств, но для нас важнее понятие чистого оборотного капитала. Нам потребуется провести некоторые преобразования баланса компании. Для определения чистого оборотного капитала (net working capital, NWC) мы сфокусируем внимание только на тех активах и обязательствах, которые связаны с операционной деятельностью компании.
Итак, начнем с текущих активов. Мы вычтем из них денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, получим чистые текущие активы. Действительно, величина этих статей баланса не зависит непосредственно от производственной деятельности компании. Сумма денежных средств переходит из сальдо такой формы отчетности, как движение денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Поэтому денежные средства в балансе являются результатом не только операционной деятельности, но и итогом осуществленных компанией инвестиций и от решений по финансированию бизнеса. Также объем денежных средств часто зависит от решений казначейства компании о поддержании ее ликвидности, и в итоге напрямую не связан с операционной деятельностью.
Далее, преобразуем краткосрочные обязательства. Как показано на рисунке 11.7, мы исключим из них краткосрочные банковские кредиты, получим чистые краткосрочные обязательства. Величина данных кредитов больше зависит от политики по финансированию компании, и не столь тесно связана с операционной деятельностью, в отличие от кредиторской задолженности. Последняя возрастает или сокращается в ответ на рост или падение производства компании.
Рисунок 11.7. Модификация текущих активов и краткосрочных обязательств для финансового моделирования.
На рисунке 11.7. мы отразили также сокращенное обозначение различных элементов баланса, что потребуется нам далее. Итак, мы вычли из активов денежные средства (ДС) и краткосрочные финансовые вложения (КФВ). Теперь для сохранения балансового равенства необходимо вычесть эти элементы из правой части баланса. Мы выделим в пассивах баланса кредитную позицию, которая будет равна долгосрочным кредитам и другим заемным средствам (ДК) за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Что касается краткосрочных банковских кредитов, то поскольку мы их исключили из краткосрочных обязательств, то учтем в кредитной позиции. Операции отражены на рисунке 11.8.
Рисунок 11.8. Модификация баланса для расчета чистого оборотного капитала.
Чистый оборотный капитал (net working capital, NWC) – это разница между текущими активами (current assets) и краткосрочными обязательствами (current liabilities). С точки зрения финансового моделирования нас интересует не весь чистый оборотный капитал, а только та его часть, которая отражает операционную деятельность, а именно, товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность и кредиторская задолженность.
Управление оборотным капиталом включается в орбиту краткосрочных решений компании, поскольку оборотные активы и краткосрочные обязательства меняются в зависимости от объема производства компании. Компании с сезонным бизнесом (например, курорты на берегу моря) более заметно подвержены изменениям в краткосрочном периоде, поскольку величина NWC у таких компаний сильно варьирует в течение года. К особенностям краткосрочных финансовых решений может быть отнесено следующее:
- эти решения могут быть легко изменены в отличие от долгосрочных решений;
- горизонт принятия решений – в пределах текущего года, то есть управление денежными потоками, ожидаемыми в ближайшем будущем.
Другим важным выводом данного параграфа является то, что чистый оборотный капитал является неотъемлемым элементом финансовой политики компании. Прежде всего, чистый оборотный капитал отражает, хотя и приближенно, ликвидность активов компании, ее способность платить по счетам. Компания, испытывающая финансовые затруднения, начинает медленнее оплачивать свои счета, и в результате краткосрочные обязательства могут расти быстрее, чем оборотные активы. Чистый оборотный капитал в таком случае становится отрицательным, поскольку краткосрочные обязательства не покрываются активами, которые могут быть обращены в денежные средства в течение периода, совпадающего со сроками погашения этих пассивов. В то же время, если значение чистого оборотного капитала значительно выше нуля, то это может свидетельствовать о нерациональном финансовом управлении компанией. Такая ситуация может возникнуть, если у компании слишком сильно увеличилась дебиторская задолженность, либо накопилось много нереализованных запасов готовой продукции. Как показывает формула 11.2, увеличение чистого оборотного капитала может привести к росту потребности в долгосрочном финансировании. Обычно долгосрочное финансирование является более дорогим, чем краткосрочное1. Управление чистым оборотным капиталом сводится к нахождению компромисса между ликвидностью и прибыльностью компании. Оборотные активы являются более ликвидными, но менее прибыльными, чем внеоборотные активы. Поэтому руководству компании необходимо принимать взвешенные решения относительно управления и планирования структуры текущих активов и пассивов. Кроме того, важно разработать политику по финансированию оборотного капитала, чтобы обеспечить бесперебойную детальность компании и ее ликвидность. Поговорим об этом следующих параграфах.
-
Следует отметить, что в последние годы на российском и мировых финансовых рынках наблюдается такое явление, как инверсия процентных ставок. В этом случае процентные ставки по краткосрочным заимствованиям выше, чем по краткосрочным. Такое явление часто связано с недоверием инвесторов к ситуации на финансовых рынках, с нежеланием инвестировать на долгосрочный период. Часто такие процессы в мировой практике завершались некоторой рецессией в экономике.↩︎