До сих пор мы, рассматривали проекты по расширению производства, по освоению новых видов продукции и приобретению дополнительных производственных мощностей. В то же время, на существующем производстве часто необходимо провести замену капиталоемких активов, оборудования. Это обусловлено необходимостью усовершенствовать технологический процесс, производить более востребованную потребителями продукцию, экономить сырье и материалы. Актуальность экологической повестки требует от компаний проводить замену оборудования и используемых технологий с целью снижения вредных выбросов атмосферу или окружающую среду.
Видео-сюжет, иллюстрирующий весь процесс замены гидротурбины компанией Русгидро на примере агрегата №5 Новосибирской ГЭС.
Важно правильно рассчитать денежные потоки проекта по замене оборудования. Предположим, проведен демонтаж старого оборудования и установлено новое. Пусть выручка компании существенно возросла. Однако как изменятся издержки компании, амортизация по оборудованию и налоговые выплаты, будет ли получена дополнительная экономия издержек? Экономическую привлекательность инициативы по замене оборудования требуется обосновать. Для этого необходимо рассчитать, какой дополнительный приток и отток денежных средств обеспечит новое оборудование в сравнении с тем, что компания по-прежнему использовала бы существующее оборудование.
Итак, в проектах по замене оборудования важно выделить дополнительный приростной денежный поток:
\({\begin{matrix} {\text{Приростный денежный}} \\ {\text{поток в результате}} \\ {\text{замены оборудования}} \\ \end{matrix} = \begin{pmatrix} {\text{Денежные потоки}} \\ {\text{в случае замены}} \\ \text{оборудования} \\ \end{pmatrix}}-\begin{pmatrix} {\text{Денежные потоки,}} \\ {\text{которые генерирует}} \\ {\text{существующее}} \\ {\text{оборудование}} \\ \end{pmatrix}\)
Пример проекта по модернизации Нижегородского молочного завода
В результате реконструкции производственных мощностей на «Нижегородском молочном заводе №1» («НМЗ №1») планируются увеличить годовую выручку с 410 млн рублей до 2 млрд рублей. Предусматривается создание до 80 новых рабочих мест. Объемы переработки молока от производства планируется повысить с 35 тонн в сутки до 300 тонн. Инвестиционный проект позволит предприятию выйти на новый уровень. Наряду с ростом объема производства имеющихся видов продукции будет начат выпуск свыше 50 наименований новых видов изделий.
В данном случае при оценке проекта по модернизации следует учесть именно прирост выручки с 410 млн рублей до 2 млрд руб. Инвестиции были сделаны, чтобы компания получала дополнительную выручку в объеме 1590 млн рублей. Созданы новые мощности в дополнительную переработку молока в объеме 265 тонн в сутки (с 35 тонн в сутки до 300 тонн) и т.д.
Источник: Сбербанк и Корпорация МСП профинансировали модернизацию Нижегородского молочного завода на 1,3 млрд рублей. – Ведомости. – 20 сентября 2022.
На стадии анализа первоначальных инвестиций необходимо рассчитать все расходы на закупку нового оборудования, а также возникшие вследствие этой закупки инвестиции в чистый оборотный капитал. Однако поскольку старое оборудование уже не потребуется компании и возможна его продажа, то следует учесть возникший вследствие этого денежный поток с учетом налогообложения. Иначе инвестиции будут завышены, что приведет к искажению в расчетах реальных денежных потоков по проекту.
На стадии анализа операционных денежных потоков важно также определить, какой дополнительный денежный поток возникнет вследствие закупки нового оборудования. Например, новые активы могут обеспечить более высокую производительность и, как следствие, увеличение выручки. При расчете денежных потоков мы должны из выручки, которую обеспечивает новое оборудование, вычесть выручку, которую компания получала при использовании старых активов. Кроме того, операционная прибыль компании может возрасти вследствие экономии расходов от внедрения нового оборудования, например, вследствие автоматизации производства возникает экономия на зарплате. В таком случае при расчете денежных потоков необходимо рассчитать возникшее сокращение расходов, или экономию, которая отражается со знаком «плюс» при расчете операционных денежных потоков. Следующий вопрос касается затрат, и в этом случае мы также учитываем их прирост. Например, при замене ручного труда в сборке автомобилей на конвейер могут возрасти расходы на электроэнергию. Необходимо из суммарных расходов на электроэнергию нового проекта вычесть расходы по заменяемому проекту и включить прирост со знаком «минус» в расчет операционных денежных потоков. Что касается доходов и расходов, которые не изменятся в результате закупки нового оборудования, то их не следует принимать для анализа денежных потоков проекта.
На стадии анализа завершающего денежного потока по проекту определяются приростные денежные потоки, связанные с закрытием проекта.
Пример. Расчет денежных потоков проекта по замене оборудования.
Рекламная компания «Трехмерная графика» уже 15 лет занимается телевизионным дизайном (оформление телепрограмм, заставки, презентация фильмов). Компания 5 лет назад закупила оборудование для компьютерной графики на сумму 320 тыс. руб., срок службы составляет 10 лет. Сейчас руководство понимает, что оборудование технически устарело и планирует продать его за 80 тыс. руб. и взамен купить новое оборудование за 520 тыс. руб. При этом доставка оборудования обойдется в 50 тыс. руб., а его настройка для успешной работы потребует 30 тыс. руб. Срок службы нового оборудования по нормативу составляет 6 лет. В нулевой период увеличатся инвестиции в дебиторскую задолженность на 1 млн. руб., одновременно возрастет кредиторская задолженность на 500 тыс. руб. Учетная политика компании предполагает линейный метод начисления амортизации как по старому, так и по новому оборудованию.
Ожидается, что в результате использования нового оборудования существенно повысится качество дизайна и художники смогут проще воплощать свои идеи. Также в результате замены оборудования выручка компании вырастет с 2800 тыс. руб. до 4300 тыс. руб. ежегодно. Вместе с тем, в результате внедрения новой техники вырастут ежегодные затраты по зарплате (нужно привлекать высококвалифицированных компьютерщиков) с 900 тыс. руб. до 1500 тыс. руб. Кроме того, затраты на электроэнергию увеличатся с 150 до 320 тыс. руб. также ежегодно. В первый год существования проекта компания понесет затраты в объеме 600 тыс. руб. на маркетинг и привлечение новых клиентов.
Проект по замене оборудования рассчитан на 5 лет, и в конце этого срока оборудование можно будет продать за 150 тыс. руб. Компания платит налог на прибыль по ставке 20%. Средневзвешенные затраты на капитал компании – 14%.
Рассчитайте:
1. NPV проекта. Стоит ли проводить замену?
2. Точный дисконтированный период окупаемости проекта.
Решение:
Пункт 1. Сначала рассмотрим на временной шкале, какой принцип заложен в расчет проектов по замене оборудования. На рисунке 5.10. к моменту t=0 у компании 5 лет работало старое оборудование, купленное за 320 тыс. рублей. Оно могло бы проработать еще 5 лет (согласно нормативному сроку службы), однако компания решила провести его замену. В результате приобретено новое оборудование. Проект рассчитан на 5 лет, и при расчете денежных потоков мы определяем приростной денежный поток, который будет получен при использовании нового оборудования. Мы рассчитываем данный прирост на периоде 5 лет. Здесь очень хорошо видно, что в качестве альтернативы новому оборудованию мы рассматриваем вариант, что у компании могло по-прежнему работать старое.
Рисунок 5.10. Графическая иллюстрация проекта по замене оборудования.
Итак, начнем с расчета первоначальных инвестиций. Эти расчеты почти никак не отличаются от ранее рассмотренных нами способов расчета первоначальных инвестиций. В проектах по замене капиталоемких активов всегда мы стремимся учесть доход от продажи оборудования, которое подлежит замене.
Сумма, потраченная на закупку нового оборудования, включает стоимость самого основного средства, доставку и настройку. В этом примере все оттоки денежных средств будем обозначать со знаком «-», а притоки со знаком «+».
FCINV = - (520+50+30) = - 600 млн руб.
Первоначальные инвестиции в чистый оборотный капитал равны разнице между величиной инвестиций в дебиторскую и кредиторскую задолженность.
NWCINV = – (1000000 – 500 000) = - 500 тыс. руб.
Рассчитаем чистую ликвидационную стоимость старого оборудования.
NRV = P0 +t×(B0 - P0) =80+0,2×(160 тыс. руб. – 80 тыс. руб.) = +96 тыс. руб.
Итого первоначальные инвестиции проекта:
CF0 = – 600 тыс. руб. – 500 тыс. руб. + 96 тыс. руб. = – 1004 тыс. руб.
Для всех наших расчетов очень важно рассчитать амортизацию как по старому, так и по новому оборудованию. Амортизация старого оборудования:
D0n=\({\frac{320\mathit{млн}.\mathit{руб}.}{10} = 32}\mathit{тыс}.\mathit{руб}.\)
Амортизация нового оборудования:
D1n=\({\frac{520 + 50 + 30}{6} = 100}\mathit{тыс}.\mathit{руб}.\)
Для расчета первоначальных инвестиций нам потребовалось определить доход от продажи старого оборудования. Для этого в качестве вспомогательного расчета определим балансовую стоимость старого оборудования на момент закупки нового:
B0 = 320 тыс. руб. – 32 тыс. руб.×5 = 160 тыс. руб.
Теперь перейдем к расчёту денежных потоков с первого по пятый годы. Они занесены в таблицу Х.13.
1 строка. Замена оборудования обеспечит прирост выручки в объеме:
S1n–S0n = 4300 тыс. руб. – 2800 тыс. руб. = +1500 тыс. руб.
2 строка. Расходы на зарплату увеличатся на величину:
-(1500 тыс. руб. – 900 тыс. руб.) = - 600 тыс. руб.
3 строка. Рост расходов на электроэнергию:
- (320 тыс. руб. – 150 тыс. руб.) = - 170 тыс. руб.
4 строка. Прирост амортизации вследствие использования нового оборудования вместо старого:
– (D1n–D0n) = –ΔDn= - (100 тыс. руб. - 32 тыс. руб.) = - 68 тыс. руб.
5 строка. Расходы на маркетинг возрастут только в 1-м году, отметим как -600 тыс. руб. в каждом из этих лет.
Далее мы рассчитали посленалоговую прибыль, как показано в строке 7. После этого к денежному потоку прибавили амортизацию и определили операционный денежный поток в строке 9.
Теперь перейдем к расчёту завершающего неоперационного денежного потока по проекту. По сути, здесь уже ничего нового нет и нам все знакомо! Рассчитаем чистую остаточную стоимость нового оборудования. Его балансовая стоимость в конце 5-го года составит:
Bn = 600 тыс. руб. - 5×100 тыс. руб. = 100 тыс. руб.
Налог на прибыль от реализации данного оборудования будет равен:
T = t×(Bn - Pn)=0,2×(150 тыс. руб. – 100 тыс. руб.) = 10 тыс. руб.
11 строка. NRV = Pn - T= 150 тыс. руб. - 10 тыс. руб. = 140 тыс. руб.
12 строка. Просуммируем строки 9, 10, 11 и получим итоговый денежный поток по проекту.
13 строка. Продисконтируем данные денежные потоки по ставке 14% годовых. В качестве ставки дисконтирования по проекту взяты средневзвешенные затраты на капитал.
Таблица 5.13. Расчет основных потоков по проекту с 1-го по 5-ый годы, CFn, тыс. руб.
| № строки | Денежные притоки/оттоки (тыс. рублей) | n=1 | n=2 | n=3 | n=4 | n=5 |
| 1 | Прирост выручки в результате покупки оборудования | +1500 | +1500 | +1500 | +1500 | +1500 |
| 2 | Увеличение расходов на зарплату | -600 | -600 | -600 | -600 | -600 |
| 3 | Увеличение расходов на электроэнергию | -170 | -170 | -170 | -170 | -170 |
| 4 | Маркетинговые расходы | -600 | ||||
| 5 | Изменение амортизационных отчислений в результате замены | -68 | -68 | -68 | -68 | -68 |
| 6 | Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) | 62 | 662 | 662 | 662 | 662 |
| 7 | Посленалоговая прибыль | 49,6 | 529,6 | 529,6 | 529,6 | 529,6 |
| 8 | Амортизация | +68 | +68 | +68 | +68 | +68 |
| 9 | Прогнозный посленалоговый операционный денежный поток, OCFn | 117,6 | 597,6 | 597,6 | 597,6 | 597,6 |
| 10 | Чистый оборотный капитал, NWC | +500 | ||||
| 11 | Чистая ликвидационная стоимость, NRV | +140 | ||||
| 12 | Совокупный посленалоговый денежный поток (CFn) | 117,6 | 597,6 | 597,6 | 597,6 | 1237,6 |
| 13 | Дисконтированный совокупный денежный поток по проекту, DCFn | 103,16 | 459,83 | 403,36 | 353,83 | 642,77 |
Итак, первоначальные инвестиции по проекту составили 1004 тыс. руб., в строке 13 таблицы 13 приведены дисконтированные притоки по проекту, сумма которых равна 1962,95 тыс. руб. Рассчитаем NPV:
NPV = - 1004 тыс. руб. + 1962,95 тыс. руб. = + 958,95 тыс. руб.
Поскольку NPV проекта больше нуля, то следует принять данный проект.
Пункт 2. Точный дисконтированный период окупаемости проекта составит:
PDPBP = 3 года + \(\frac{37,65}{316,18}\) = 3,12 года.
Данный показатель говорит о том, что период окупаемости проекта меньше периода его реализации. За время реализации проекта он окупится за счет поступающих денежных потоков. Рассчитанное значение также говорит в пользу того, чтобы принять данный проект.
Ссылка на таблицу с расчётами в Excel.