Операционный и финансовый рычаги, применяемые совместно, усиливают воздействие на прибыль, получаемую собственниками компании. Например, если у компании низкие постоянные расходы и, следовательно, низкий операционный левередж, то она может привлекать большие объемы заемного капитала. Наоборот, более высокие постоянные расходы сокращают значение операционной прибыли (EBIT), а если к тому добавить высокую долговую нагрузку, то даже небольшие изменения в реализации будут приводить к широким колебаниям прибыли компании. Поэтому при формировании структуры капитала привлечение долга должно также рассматриваться с учетом операционного рычага компании.
Для того, чтобы одновременно оценить воздействие и операционного, и финансового левереджа на изменение чистой прибыли используется совокупный рычаг (total leverage). Формула его расчета довольно проста – это произведение значений операционного и финансового рычага:
\({\mathit{DTL} = \mathit{DOL}}\times\mathit{DFL},\) (8.16)
где DTL – степень совокупного рычага компании (degree of total leverage).
Для определенного объема производства совокупный рычаг можно выразить также следующим образом:
\({\mathit{DTL} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F - I - \frac{\mathit{PD}}{1 - t}}}},\) (8.17)
Совокупный рычаг показывает, на сколько процентов возрастет/снизится прибыль на акцию (EPS), если выручка компании возрастет/снизится на 1%. Покажем это на формуле:
\({\mathit{DTL} = \frac{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{EBIT}}{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{продаж}}}\times{\frac{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{EPS}}{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{EBIT}} = \frac{\mathit{прцентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{EPS}}{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{продаж}}}\) (8.18)
Если значение совокупного рычага равно 5, то при увеличении выручки на 10% чистая прибыль компании возрастет на 50%. И напротив, если выручка снизится на 10%, то чистая прибыль сократится довольно значительно – на 50%.
На рисунке 8.7 показана взаимосвязь всех рассмотренных видов рычагов – операционного, финансового, совокупного. Операционный рычаг (DOL) показывает потенциальное влияние изменения выручки на операционную прибыль. Финансовый рычаг (DFL) отражает то, во сколько изменится чистая прибыль при увеличении или снижении операционной прибыли. Совокупный рычаг (DTL) отражает влияние изменения и операционного, и финансового рычага на чистую прибыль. Следует отметить, что все полученные значения рычагов определяются для текущего объема выручки, операционной прибыли.
Рисунок 8.7. Взаимосвязь операционного, финансового и совокупного рычага.
Вставка 8.12. Видеосюжет о неспособности погашать долги, банкротстве компании Kodak из-за снижения продаж, отказа от перехода на цифровые технологии.
Вставка 8.13. Пример расчёта операционного, финансового и совокупного рычага для компании на основе ее отчета о прибылях и убытках.
Сокращенный отчет о прибылях и убытках крупной кондитерской компании «Шоколадка» приведён в таблице 8.11.
Таблица 8.11. Данные по компании из отчета о прибылях и убытках.
Показатель Значение, млн руб. Выручка от реализации 3500 Затраты на сырье и материалы 750 Затраты труда (перем.) 690 Валовая прибыль 2060 Заработная плата управляющих 515 Амортизация 450 Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) 1095 Финансовые расходы: Платежи по лизингу 140 Купонные выплаты по облигациям 278 Прибыль до выплаты налогов 677 Налоги (25%) 169 Прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям 508 Дивиденды по привилегированным акциям 150 Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций 358 Дивиденды по обыкновенным акциям 200 Нераспределенная прибыль 108 В обращении находится 30 млн обыкновенных акций корпорации.
Ситуация I. Первоначальные условия.
Ситуация II. В первоначальных условиях предположим, что все показатели остались без изменения, но в результате снижения спроса на продукцию компании выручка и переменные издержки снизились на 10%. В обращении по-прежнему находится 30 млн обыкновенных акций корпорации.
Ситуация III.
Предположим, что в условиях Ситуации II компания погасила свой облигационный долг, и в части финансовых расходов у нее остались только лизинговые платежи.
Для каждой из трех ситуаций определите значения:
а) Операционного рычага и приведите интерпретацию полученного значения;
б) Финансового рычага и приведите интерпретацию полученного значения;
в) Совокупного рычага и приведите интерпретацию полученного значения;
г) Прибыли на акцию (EPS);
д) Дивиденда на акцию (DPS).Интерпретацию значений операционного, финансового и совокупного рычага приведите только для Ситуации I.
Решение:
Ситуация I
а) Для расчёта операционного рычага (DOL) нам необходимо взять из приведенного ответа о прибылях и убытках значение выручки, переменных издержек (к ним отнесем затраты на сырье и материалы, затраты труда). Также для расчётов будем использовать величину постоянных издержек, которые включают заработную плату управляющих, амортизацию. В данном случае можно вспомнить, что знаменатель в формуле операционного рычага равен величине EBIT. Операционный рычаг рассчитаем по формуле:
\({\mathit{DOL} = \frac{S - \mathit{TVC}}{S - \mathit{TVC} - F} = \frac{S - \mathit{TVC}}{\mathit{EBIT}} = \frac{3500 - {({750 + 690})}}{1095} = \frac{2060}{1095} = 1,88128}\approx 1,88\)
Интерпретация данного значения будет состоять в том, что при существующем объеме продаж если выручка компании возрастет/снизится на 1%, то EBIT возрастет/снизится на 1,88%. А как изменится операционная прибыль, если выручка возрастет /снизится на 10%? В таком случае можно предположить, что операционная прибыль возрастёт/снизится на 18,8%.
б) На финансовый рычаг компании будут влиять финансовые расходы, а именно выплаты по лизингу и выплаты по облигациям. Кроме того, мы будем учитывать дивидендные платежи по привилегированным акциям:
\({\mathit{DFL} = \frac{\mathit{EBIT}}{\mathit{EBIT} - I - \frac{\mathit{PD}}{1 - t}} = \frac{1095}{1095 - 140 - 278 - \frac{150}{{1 - 0},25}} = 2},3\)
Полученное значение финансового рычага в размере 2,3 говорит о том, что если операционная прибыль (EBIT) компании снизится/возрастет на 1%, то чистая прибыль возрастет/снизится на 2,3%. А что будет с чистой прибылью, если операционная прибыль возрастет или снизится на 20%? В таком случае чистая прибыль возрастёт/снизится уже более существенно - на \(2,3\times 20{\text{%} = 46}\text{%}\). Как вы ответите на этот вопрос, если операционная прибыль изменится на 50%?
в) Совокупный рычаг определяется перемножением операционного и финансового рычагов:
\({\mathit{DTL} = \mathit{DOL}}\times{\mathit{DFL} = 1},88\times 2,{3 = 4},32\)
Интерпретировать полученное значение можно следующим образом. Если выручка компании возрастет/снизится на 1%, то чистая прибыль возрастет/снизится на 4,3%.
г) Компания заработала чистую прибыль в объеме 250 млн руб., а в обращении находится 30 млн обыкновенных акций, то показатель прибыли на одну обыкновенную акцию (EPS) составит:
\({\mathit{EPS} = \frac{\begin{matrix} {\mathit{Чистая}\ \mathit{прибыль},} \\ {\mathit{доступная}\ \mathit{владельцам}\ \mathit{обыкновенных}\ \mathit{акций}} \\ \end{matrix}}{\begin{matrix} {\mathit{Количество}\ \mathit{обыкновенных}} \\ {\mathit{акций}\ в\ \mathit{обращении}} \\ \end{matrix}} = \frac{358\mathit{млн}\ \mathit{руб}.}{30\mathit{млн}} = 11},93\ \mathit{руб}.\)
д) Дивиденд на одну обыкновенную акцию составит:
\(D{\mathit{PS} = \frac{\begin{matrix} {\mathit{Сумма},\ \mathit{направленная}\ \mathit{на}} \\ {\mathit{выплату}\ \mathit{дивидендов}} \\ \end{matrix}}{\begin{matrix} {\mathit{Количество}\ \mathit{обыкновенных}} \\ {\mathit{акций}\ в\ \mathit{обращении}} \\ \end{matrix}} = \frac{200\mathit{млн}\ \mathit{руб}.}{30\mathit{млн}} = 6},67\ \mathit{руб}.\)
Ситуация II и III
Сначала пересчитаем значения в отчете о прибылях и убытках в соответствии с новыми условиями в Ситуациях II и III (таблица 8.12)
Таблица 8.12. Скорректированные данные условия в соответствии с Ситуациями II и III.
Показатель Ситуация II Ситуация III Значение,
млн руб.Значение,
млн руб.Выручка от реализации 3150 3150 Затраты на сырье и материалы 675 675 Затраты труда (перем.) 621 621 Валовая прибыль 1854 1854 Заработная плата управляющих 515 515 Амортизация 450 450 Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) 889 889 Финансовые расходы: Платежи по лизингу 140 140 Купонные платежи по облигациям 278 Прибыль до выплаты налогов 471 749 Налоги (25%) 118 187 Прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям 353 562 Дивиденды по привилегированным акциям 150 150 Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций 203 412 Дивиденды по обыкновенным акциям 200 200 Нераспределенная прибыль 3 212 Теперь на основе использованных формул для Ситуации I аналогично рассчитаем искомые показатели, занесем в таблицу 8.13:
Таблица 8.13. Результаты расчета показателей в соответствии с изменившимися условиями Ситуаций II и III.
Ситуация II Ситуация III Пункт а) Операционный рычаг компании (DOL) 2,09 2,09 Пункт б) Финансовый рычаг компании (DFL) 3,28 1,62 Пункт в) Совокупный рычаг компании (DTL) 6,84 3,38 Пункт г) Прибыль на акцию (EPS), руб. 6,78 13,73 Пункт д) Дивиденд на акцию (DPS), руб. 0,1 7,1 Как видим, результаты в Таблице 8.13 показывают, что снижение выручки и переменных издержек привело к тому, что доля постоянных издержек увеличилась, поэтому при данном сократившемся объеме выручки операционный рычаг увеличился. Финансовый рычаг также увеличился. Это объясняется тем, что EBIT сократилась, и удельный вес фиксированных расходов по выплатам процентов по долгу и по привилегированным акциям увеличилась.
В Ситуации III компания погасила облигационный выпуск, в связи с чем обязательные платежи по данному виду финансирования стали равны нулю. В результате финансовый рычаг снизился, а в месте с ним сократился и совокупный рычаг.
Ссылка на таблицу с расчетами в Excel.