В данном разделе мы рассмотрим понятие операционного рычага и его влияние на риск и доходность для собственников компании. Кроме того, мы установим, что характер влияния операционного рычага необходимо рассматривать во взаимосвязи с безубыточностью компании.
8.2.1 Понятие операционного рычага.
Понятие рычага нам больше знакомо, скорее, из курса физики. Работа рычага позволяет за счет применения меньшей силы на одной стороне рычага увеличить силу воздействия на другой его стороне и без особых усилий, например, переместить тяжелый груз на значительное расстояние. Многие думают, что именно так строили огромные пирамиды в Египте. В финансах мы будем использовать термин «рычаг» для описания и анализа механизма, повышающего ожидаемый доход владельцев собственного капитала за счет более высокого операционного или финансового риска. Рычаг увеличивает для собственников доход, но и риск.
Операционный рычаг (operating leverage) обусловлен наличием у компании постоянных операционных затрат, вследствие чего изменение выручки вызывает непропорциональное, более сильное снижение или увеличение операционной прибыли (EBIT), а следовательно, и рентабельности собственного капитала.
Этот вид операционных расходов является постоянной статьей в себестоимости компании вне зависимости от объемов выручки. Обычно высокий или низкий объем постоянных затрат объясняется условиями и технологией производства. По этой причине такие расходы крайне сложно сократить. Высокий уровень операционного рычага характерен для капиталоемких отраслей (сталелитейная, нефтедобывающая, тяжелое машиностроение, лесная), которые несут значительные постоянные расходы, например, амортизационные расходы, содержание и обслуживание зданий и помещений, страхование имущества, затраты по аренде, постоянные общепроизводственные расходы, коммунальные платежи, заработная плата управленческого персонала, налог на имущество и землю, расходы на рекламу, и т.д. В отрасли авиаперевозок традиционно величина постоянных операционных издержек довольно высока. Особенность постоянных расходов состоит в том, что они остаются неизменными, и с ростом объемов производства их величина на единицу продукции снижается. Постоянные издержки не зависят от объемов производства. В то же время переменные расходы возрастают в прямой зависимости от роста производства, однако в расчете на единицу продукции представляют собой постоянную величину. Однако сначала вспомним, как формируется операционная прибыль компании, обратившись к схеме на рис. 8.4.
Рисунок 8.4. Формирование операционной прибыли компании.
| \(\mathit{Выручка}\ \mathit{от}\ {\mathit{реализации} = P}\times Q\) |
| \({-\ \mathit{переменные}}\ {\mathit{затраты} = V}\times Q\) |
| \(=\ \mathit{маржинальная}\ \mathit{прибыль}\) |
| \({-\ \mathit{постоянные}}\ {\mathit{затраты} = F}\) |
| \(=\ \mathit{операционная}\ {\mathit{прибыль} = \mathit{EBIT}}\) |
Как видим из рис. 8.4, переменные затраты зависят от объемов производства, а постоянные затраты не меняются с изменением выручки.
Итак, как проявляется действие операционного рычага? Вследствие наличия у компании постоянных расходов увеличение (снижение) выручки приводит к более значительному увеличению (снижению) операционной прибыли компании. Если на одной стороне рычага рассмотреть выручку, то ее небольшое процентное изменение приводит к более существенному процентному изменению операционной прибыли на другой стороне рычага.
Сейчас, наверное, многие сделали вывод, что чем больше абсолютная и относительная величина постоянных издержек в объеме продаж компании, тем сильнее проявляется влияние операционного рычага. Чтобы проверить, так ли это - рассмотрим пример, в котором проанализируем три косметические компании «Стиль», «Шарм» и «Образ» с разным уровнем постоянных издержек. Данные о компаниях приведены в таблице 8.2.
Таблица 8.2. Вводные данные о компаниях для анализа операционного рычага.
| Компания «Стиль» |
Компания «Шарм» |
Компания «Образ» |
|
| Цена 1 ед. продукции (P), руб. | 100 | 100 | 100 |
| Объем продаж (Q), ед. | 500 | 550 | 1020 |
| Объем продаж (S), руб. | 50000 | 55000 | 102000 |
| Переменные издержки на 1 ед. продукции (VC), руб. | 32 | 50 | 25 |
| Постоянные издержки (FC), руб. | 20400 | 10000 | 42840 |
На основе данных Таблицы 8.2 рассчитаем операционную прибыль для каждой из компаний, как показано в Таблице 8.3.
Таблица 8.3. Сравнительный анализ воздействия операционного рычага в зависимости от величины постоянных издержек.
| Положение компаний до роста объемов продаж | |||
| Компания «Стиль» |
Компания «Шарм» |
Компания «Образ» |
|
| Объем продаж (S), руб. | 50000 | 55000 | 102000 |
| Операционные издержки, руб.: | |||
| Переменные издержки (VC), руб. | 16000 | 27500 | 25500 |
| Постоянные издержки (FC), руб. | 20400 | 10000 | 42840 |
| Операционная прибыль (EBIT), руб. | 13600 | 17500 | 33660 |
| Доля постоянных издержек: | |||
| Доля постоянных издержек в общих издержках: FC/(FС+VC) | 0,56 | 0,31 | 0,63 |
| Доля постоянных издержек в выручке: FC/S | 0,4 | 0,18 | 0,42 |
Как видим из Таблицы 8.3, самая высокая доля постоянных издержек как в общих издержках, так и в выручке, характерен для компании «Образ», а самая низкая – для компании «Шарм». Наверное, те, кто внимательно прочитал текст данного параграфа, сделает вывод, что процентное изменение выручки приведет к более сильному процентному изменению операционной прибыли именно для компании «Образ». Что же, читателя можно похвалить за внимательность. Однако давайте более глубоко посмотрим на данный вопрос, мы обнаружим одну довольно важную для практики закономерность, которая существенно расширит горизонт наших познаний.
Итак, рассмотрим, как изменится операционная прибыль для наших трех компаний при росте продаж для каждой из них в следующем году на 75%. Для этого изучим данные Таблицы 8.4.
Таблица 8.4. Сравнительный анализ воздействия операционного рычага в зависимости от величины постоянных издержек.
| Положение компаний после роста объемов продаж на 75% | |||
| Компания «Стиль» |
Компания «Шарм» |
Компания «Образ» |
|
| Объем продаж (S), руб. | 87500 | 96250 | 178500 |
| Операционные издержки, руб.: | |||
| Переменные издержки (VC), руб. | 28000 | 38500 | 44625 |
| Постоянные издержки (FC), руб. | 20400 | 10000 | 42840 |
| Операционная прибыль (EBIT), руб. | 39100 | 47750 | 91035 |
| Процентное изменение операционной прибыли (EBITt – EBITt-1) / EBITt-1 | 188% | 118% | 170% |
Мы ожидали, что в результате прироста выручки на 75% пропорционально большее изменение операционной прибыли произойдет для компании «Образ». Действительно, у нее самое высокое абсолютное значение постоянных издержек в рублях, а также самая большая среди трех компаний относительная доля постоянных издержек в совокупных издержках и в объеме продаж.
Однако расчеты, которые мы провели в Таблице 8.4, говорят о другом. Операционная прибыль сильнее всего изменилась у компании «Стиль». Эта компания оказалась самой чувствительной к изменению выручки. Действительно, прирост выручки компании «Стиль» на 75% привел к приросту операционный прибыли на 188%, а для компании «Образ» данный прирост составил только 170%, а для компании «Шарм» еще меньше – только 118%. Причина кроется не в ошибке в расчетах. Теперь нам важно разобрать взаимосвязь операционного рычага с безубыточностью компании, это существенно расширит горизонты наших познаний.
8.2.2 Анализ безубыточности: взаимосвязь с операционным рычагом.
Можно ли найти такой объем производства, который обеспечит компании безубыточность? Постараемся ответить на этот вопрос в данном параграфе. Для производства товаров и оказания услуг компании несут постоянные и переменные издержки. Как показано на рисунке 8.4, они используются при расчете операционной прибыли, то есть прибыли до выплаты процентов и налогов. Следовательно, пока мы рассматриваем именно операционные затраты, и не берем во внимание такие расходы компаний, как выплаты процентов по кредитам и расходы на дивиденды по привилегированным акциям.
В рамках анализа безубыточности важно установить, при каком объеме производства товаров и оказания услуг компания покроет все свои переменные и постоянные издержки и обеспечит себе безубыточность. Это такой объема производства, когда компания еще не получает прибыль, потому что она равна нулю, но уже не несет убытков. Это количество реализованных товаров и услуг называется точкой безубыточности (break-even point), а расчеты проводятся в рамках анализа безубыточности (break-even analysis).
Точка безубыточности достигается, когда выручка покрывает операционные расходы, то есть операционная прибыль равна нулю, EBIT=0:
\({\mathit{EBIT} = P}\times{Q - V}\times{{Q - F} = 0},\) (8.1)
где P – цена реализации, Q – количество единиц продукции, V – переменные затраты на единицу продукции, F – суммарные постоянные операционные затраты.
Если продажи становятся выше точки безубыточности, то формируется прибыль, а если, напротив, ниже – то компания сталкивается с операционными убытками.
Теперь из 8.1 находим точку безубыточности в единицах произведенной продукции:
\({Q_{\mathit{BE}} = \frac{F}{P - V}},\) (8.2)
где QВЕ – точка безубыточности в единицах произведенной продукции или в штуках.
Итак, точка безубыточности (break-even point) – это такой объем продаж, при котором операционная прибыль компании равна нулю, и который уравновешивает операционные расходы и выручку компании.
Теперь давайте определим, будет ли отличаться величина безубыточности для компаний, которые мы уже рассмотрели выше: «Стиль», «Шарм» и «Образ». Рассчитаем безубыточный объем производства продукции в единицах для каждой компании. Для компании «Стиль» точка безубыточности будет равна:
\({Q_{\mathit{BE\ }\text{ «Стиль»}} = \frac{20400}{100 - 32} = 300}\mathit{\ ед}.\)
Соответственно, для компании «Шарм»:
\({Q_{\mathit{BE\ }\text{ «Шарм»}} = \frac{10000}{100 - 50} = 200}\mathit{\ ед}\).
Наконец, для компании «Образ»:
\({Q_{\mathit{BE\ }\text{ «Образ»}} = \frac{42840}{100 - 25} = 571}\mathit{\ ед}.\)
Точку безубыточности можно рассчитать не только в единицах произведённой продукции, но и в денежном исчислении. Если мы определяем безубыточность для компании, которая выпускает широкий спектр продукции, то целесообразнее рассчитать безубыточность в денежном выражении. Например, компания выпускает широкий спектр молочной продукции: йогурты, творог, сметану, молоко и другие. В таком случае мы можем определить значение выручки, которое покроет все постоянные и переменные расходы компании. Это можно сделать по формуле:
\({S_{\mathit{BE}} = {\mathit{FC} + \mathit{VC}_{\mathit{BE}}}},\) (8.3)
где \(S_{\mathit{BE}}\) – объем выручки, обеспечивающий компании безубыточность,
\(\mathit{FC}\) - постоянные расходы,
\(\mathit{VC}_{\mathit{BE}}\) - совокупные переменные расходы в точке безубыточности.
Теперь, если мы попытаемся рассчитать безубыточность для любой из компаний «Стиль», «Шарм» и «Образ», то столкнемся с тем, что в уравнении 8.3 - окажется две неизвестные переменные \(S_{\mathit{BE}}\) и \(\mathit{VC}_{\mathit{BE}}\), и решить его нам не удастся. Преобразуем уравнение 8.3 и постараемся найти решение:
\(S_{\mathit{BE}} = {\mathit{FC} + {\frac{\mathit{VC}_{\mathit{BE}}}{S_{\mathit{BE}}}S}_{\mathit{BE}}}\) (8.4)
Далее, зная важное свойство переменных издержек, а именно – они не меняются на единицу произведенной продукции, мы можем исходить из предпосылки, что величина \(\frac{\mathit{VC}_{\mathit{BE}}}{S_{\mathit{BE}}}\) является постоянной для любого объема продаж. Соотношение переменных издержек к выручке можно взять из отчетности компании, а именно – отчета о прибылях и убытках компании. Теперь в уравнении 8.4 проведем замену выражения \(\frac{\mathit{VC}_{\mathit{BE}}}{S_{\mathit{BE}}}\) на константу \(\frac{\mathit{VC}}{S}\) и получим:
\(S_{\mathit{BE}} = {\mathit{FC} + {\frac{\mathit{VC}}{S}S}_{\mathit{BE}}}\)
Откуда выразим безубыточный объем выручки:
\(S_{\mathit{BE}} = \frac{\mathit{FC}}{1 - \frac{\mathit{VC}}{S}}\) (8.5)
Рассчитаем это значение для каждой из компаний. Для компании «Стиль» точка безубыточности будет равна:
\({S_{\mathit{BE}\text{ «Стиль»}} = \frac{\mathit{FC}}{1 - \frac{\mathit{VC}}{S}} = \frac{20000}{1 - \frac{15000}{50000}} = 30000}\mathit{руб}.\)
Безубыточный объем продаж для компании «Шарм» составит:
\({S_{\mathit{BE}\text{ «Шарм»}} = \frac{\mathit{FC}}{1 - \frac{\mathit{VC}}{S}} = \frac{10000}{1 - \frac{27500}{55000}} = 20000}\mathit{руб}.\)
Для компании «Образ» безубыточный объем выручки будет равен:
\({S_{\mathit{BE}\text{ «Образ»}} = \frac{\mathit{FC}}{1 - \frac{\mathit{VC}}{S}} = \frac{42840}{1 - \frac{22500}{102000}} = 54964},5\mathit{руб}.\)
Рассчитав значения безубыточности для наших косметических компаний, мы видим, что полученные результаты существенно отличаются. Этот вывод касается проведенных расчетов как в единицах продукции, так и относительно расчётов безубыточного объема выручки в рублях. Но связано ли это с величиной постоянных издержек данных компаний? Либо коррелирует с уровнем переменных издержек? Для дальнейшего анализа мы оставим только компании «Стиль» и «Шарм», исключив «Образ», потому что у них схожий объём выручки, одинаковая цена на продукцию, но их отличие состоит в доле постоянных издержек. Очевидно, что для компании «Образ» объем полученной выручки примерно в 2 раза выше ее ближайших конкурентов, для нее характерен самый высокий объем постоянных и переменных издержек, поэтому величина ее точки безубыточности (как в денежном, так и в натуральном значении) также существенно выше, чем для двух других компаний.
Теперь для компаний «Шарм» и «Стиль» рассчитаем значение операционной прибыли (EBIT), рентабельности собственного капитала (ROE) при разных объемах реализации. Компании платят налог на прибыль по ставке 25%, они не используют заемное финансирование, поэтому активы каждой компании равны значению их собственного капитала, а именно - 35000 руб. Результаты расчетов представлены в Таблице 8.5.
Таблица 8.5. Сравнительный анализ безубыточности для компаний с разным уровнем постоянных издержек.
Компания «Шарм»
| Продажи, ед. |
Выручка, руб. |
Постоянные издержки, руб. |
Переменные издержки, руб. |
EBIT, руб. |
Чистая прибыль/убыток, руб., EBIT(1–0,25) |
ROE, % |
| 0 | 0 | 10000 | 0 | -10000 | -7500 | -21% |
| 100 | 10000 | 10000 | 5000 | -5000 | -3750 | -11% |
| 200 | 20000 | 10000 | 10000 | 0 | 0 | 0% |
| 300 | 30000 | 10000 | 15000 | 5000 | 3750 | 11% |
| 400 | 40000 | 10000 | 20000 | 10000 | 7500 | 21% |
| 500 | 50000 | 10000 | 25000 | 15000 | 11250 | 32% |
| 600 | 60000 | 10000 | 30000 | 20000 | 15000 | 43% |
Компания «Стиль»
| Продажи, ед. |
Выручка, руб. |
Постоянные издержки, руб. |
Переменные издержки, руб. |
EBIT, руб. |
Чистая прибыль/убыток, руб., EBIT(1–0,25) |
ROE, % |
| 0 | 0 | 20400 | 0 | -20400 | -15300 | -44% |
| 100 | 10000 | 20400 | 3200 | -13600 | -10200 | -29% |
| 200 | 20000 | 20400 | 6400 | -6800 | -5100 | -15% |
| 300 | 30000 | 20400 | 9600 | 0 | 0 | 0% |
| 400 | 40000 | 20400 | 12800 | 6800 | 5100 | 15% |
| 500 | 50000 | 20400 | 16000 | 13600 | 10200 | 29% |
| 600 | 15000 | 20400 | 19200 | -24600 | -18450 | -53% |
Итак, теперь мы можем сделать очень важные выводы о взаимосвязи точки безубыточности и постоянных издержках компаний. У компании «Стиль» более высокие постоянные издержки, чем у компании «Шарм», и точка безубыточности достигается при более высоком объеме реализации. Чтобы собственники получили прибыль, компании «Стиль» требуется реализовать больше продукции, а именно – 300 ед. Для компании «Шарм» достаточно продать 200 ед. косметической продукции, чтобы покрыть свои постоянные и переменные расходы, выйти на уровень безубыточности.
Нам важно также посмотреть на изменение прибыли, которое происходит в ответ на изменение продаж, для этого построим графики (рис. 8.5). Как видим, у компании «Шарм» постоянные издержки ниже (график 1) и точка безубыточности составляет 200 ед., у компании «Стиль» постоянные издержки выше (график 2) и точка безубыточности составляет 300 ед. Какую еще очень важную информацию мы можем почерпнуть из анализа графиков? На графике 1 показано, что в точке безубыточности операционные расходы равны выручке, и прибыль равна нулю. Если компания «Шарм» продает больше 200 ед. своей продукции, то получает операционную прибыль. На графике мы видим, что выручка превышает затраты при продажах более 200 ед. Однако если продажи снижаются и составляют меньше 200 ед., то компания несет убытки, потому что выручка не покрывает расходы. Аналогичный анализ можно провести и для компании «Стиль», только относительно точки безубыточности в 300 ед.
Важно отметить, что угол между линией выручки и операционными затратами больше для компании «Стиль», потому что у нее выше постоянные издержки. Что это означает для нашего анализа? В случае роста продаж операционная прибыль сильнее растет для компании «Стиль», чем для компании «Шарм». И наоборот, в случае падения продаж ниже безубыточности операционный убыток сильнее возрастет для компании «Стиль». Как видим, постоянные издержки создают рычаг, который при росте или снижении объемов производства вызывает более существенные изменения прибыли или убытков. В результате значения ROE отклоняются сильнее для компаний с более высокими постоянными расходами, что повышает риски.
Рисунок 8.5. Иллюстрация точки безубыточности.
Как видим, постоянные издержки создают операционный рычаг. Его влияние проявляется в том, что изменение продаж приводит к более значительному изменению операционной прибыли или убытка. С помощью расчета эффекта операционного рычага можно определить, насколько изменится операционная прибыль при изменении выручки компании. Эффект операционного рычага (degree of operating leverage, DOL) показывает, на сколько процентов вырастет/снизится операционная прибыль, если выручка компании увеличится/снизится на 1%:
\({\mathit{DOL} = \frac{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{EBIT}}{\mathit{процентное}\ \mathit{изменение}\ \mathit{продаж}} = \frac{\frac{\mathrm{\Delta}\mathit{EBIT}}{\mathit{EBIT}}}{\frac{\mathrm{\Delta}Q}{Q}}},\) (8.6)
где EBIT – операционная прибыль компании, Q – объем продаж в единицах продукции.
Вставка 8.7. Анализ формулы эффекта операционного рычага (degree of operating leverage, DOL)
Важно правильно использовать и интерпретировать данную формулу эффекта операционного рычага (DOL). Дело в том, что эффект операционного рычага оказывается различным при разных уровнях продаж и выручки. Приводя значение DOL, нужно указать объем производства, при котором он был рассчитан.
Кроме того, важно понимать, что значение в формуле 8.6 рассчитывается для текущего уровня продаж компании, а не для прошлых продаж. Его значение отражает возможные будущие изменения объемов продаж и, следовательно, операционной прибыли, которые характерны для текущего уровня производства и постоянных издержек. Расчет показателя DOL за прошлый период по сути ничего не скажет о потенциальной чувствительности компании к изменению выручки в текущем периоде.
Для использования формулы 8.6 на практике часто оказывается сложным определить изменение операционной прибыли, потому что по прошлым значениям его спрогнозировать бывает невозможно. Поэтому для расчета операционного рычага пользуются следующими формулами. Для конкретного объема производства операционный рычаг рассчитывается по формуле:
\({\mathit{DOL} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}}},\) (8.7)
Если в формуле 8.7 раскрыть скобки, то значение \(Q\times P\) будет соответствовать выручке компании, а значение \(Q\times V\) - совокупным переменным затратам:
\(\mathit{DOL} = \frac{S - \mathit{TVC}}{S - \mathit{TVC} - F} = \frac{\mathit{EBIT} + F}{\mathit{EBIT}}\) (8.8)
где S – выручка компании, TVC – совокупные переменные затраты, F - постоянные затраты.
Формула 8.7 подходит для расчета и анализа операционного рычага для компаний, производящих один вид продукции. Также эта формула подходит, если требуется провести отдельный анализ по какому-то товару компании. В то же время, если мы анализируем операционный рычаг для производителей широкой линейки товаров, то можно взять за основу «Отчет о прибылях и убытках» и с использованием формулы 8.8 рассчитать значение DOL. В данном случае за основу мы берем выручку, себестоимость и постоянные издержки (обычно управленческие, административные расходы).
Теперь рассчитаем операционный рычаг для компаний «Стиль», «Шарм» и «Образ». Для этого будем опираться на исходные данные в Таблице 8.2 и 8.3 (данные вне роста продаж). Для компании «Стиль» операционный рычаг составит:
\({\mathit{DOL}_{\text{ «Стиль»}} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}} = \frac{500{({100 - 32})}}{500{\left( {100 - 32} \right) - 20400}} = 2},5\)
Для компании «Шарм» операционный рычаг составит:
\({\mathit{DOL}_{\text{ «Шарм»}} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}} = \frac{550{({100 - 50})}}{550{\left( {100 - 50} \right) - 10000}} = 1},57\)
Для компании «Образ» искомое значение составит:
\({\mathit{DOL}_{\text{ «Образ»}} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}} = \frac{1020{({{100 - 2}5})}}{1020{\left( {{100 - 2}5} \right) - 42840}} = 2},27\)
Как видим, операционный рычаг оказался самым высоким для компании «Стиль» и составил 2,5 при объеме производства 500 ед. Как видим, недостаточно просто знать долю постоянных издержек как в общих издержках, так и в выручке. В таблице 8.3 мы провели расчеты и показали, что самые высокие значения этих показателей характерны для компании «Образ». Однако изменение выручки на 75% привело к самому значительному изменению операционной прибыли не для компании «Образ», а для компании «Стиль». Именно сила операционного рычага привела к таким результатам. Для данного уровня выручки чувствительность EBIT к изменению дохода на 75% было самым существенным для фирмы «Стиль». Итак, более важным является показатель операционного рычага, который рассчитывается при данном уровне продаж.
Вставка 8.8. Как интерпретировать значение операционного рычага?
Для компании «Стиль» мы получили значение операционного рычага 2,5. Это означает, что изменение выручки компании «Стиль» на 1% (к объему продаж, равному 50000 руб.) приведет к изменению операционной прибыли (EBIT) на 2,5%. Здесь можно рассмотреть разные варианты изменения выручки и прибыли. Например, если выручка фирмы «Стиль» возрастет на 5%, то EBIT возрастет на величину:
\(5\text{%}\times 2,{5 = 12},5\text{%}\)
Сейчас мы нагляднее увидели, как проявляется влияние операционного рычага: EBIT вырастет существеннее при росте выручки. Чтобы убедиться, что рычаг влияет на риски компании, посмотрим, как уменьшится операционная прибыль в результате снижения выручки компании «Стиль», например, на 10%:
\(10\text{%}\times 2,{5 = 25}\text{%}\)
В любом случае изменение выручки компании «Стиль» относительно объема в 50000 руб., приводит к изменению операционной прибыли в 2,5 раза. Таким образом, рычаг усиливает позитивное изменение выручки и приводит к росту операционной прибыли, но усиливает и падение выручки, приводя к более существенному снижению EBIT. Поэтому чем выше операционный рычаг, тем сильнее изменение EBIT, а следовательно, выше риски для собственников.
Для компании «Шарм» операционный рычаг в силу более низкого объема постоянных издержек ниже, составляет 1,57 при продажах в 55000 руб. Поэтому при изменении выручки компании операционная прибыль изменится в 1,57 раза сильнее.
Обратимся еще к одной довольно важной взаимосвязи операционного рычага и безубыточности, которая пока для нас не была очевидной. Ранее мы привели один из основных способов расчета силы операционного рычага в формуле (8.7). Эта формула используется для анализа одного продукта, при ее расчете важно знать объем продаж в единицах произведённой продукции (Q). Данную формулу можно выразить через точку безубыточного объема производства для компании, а именно:
\({\mathit{DOL} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}} = \frac{Q}{Q - Q_{\mathit{BE}}}},\) (8.9)
где Q – текущий объем продаж, QBE – безубыточный объем продаж в единицах продукции.
Теперь рассчитаем для уже знакомых нам компаний «Стиль» и «Шарм» величину операционного рычага в зависимости от объема продаж по формуле 8.9. Мы выявим важную зависимость значения рычага от точки безубыточности. Вернемся к расчётам в таблице 8.5 и определим силу операционного рычага при разных объемах производства в единицах продукции. Результаты приведены в Таблице 8.6.
Таблица 8.6. Сравнительный анализ силы операционного рычага для различных объемов продаж компаний.
|
Компания «Шарм», |
Компания «Стиль», |
||||
| Продажи, ед. (Q) |
EBIT, руб. |
Сила операционного рычага, DOL |
Продажи, ед. (Q) |
EBIT, руб. |
Сила операционного рычага, DOL |
| 0 | -10000 | 0 | 0 | -20400 | 0 |
| 100 | -5000 | -1 | 100 | -13600 | -0,5 |
| 200 | 0 | Бесконечность | 200 | -6800 | -2 |
| 300 | 5000 | 3 | 300 | 0 | Бесконечность |
| 400 | 10000 | 2 | 400 | 6800 | 4 |
| 500 | 15000 | 1,67 | 500 | 13600 | 2,5 |
| 600 | 20000 | 1,5 | 600 | 20400 | 2 |
| 1000 | 40000 | 1,25 | 1000 | 47600 | 1,43 |
| 2500 | 115000 | 1,09 | 2500 | 149600 | 1,14 |
Наблюдательный читатель, наверняка, заметил, что чем больше в абсолютном значении объем продаж, чем больше объем операционной прибыли (EBIT), и тем меньше величина операционного рычага. Итак, если компания может продать продукцию в объеме большем, чем точка безубыточности, то чем больше продукции в сравнении с безубыточным объемом удастся реализовать, тем меньше будет чувствительность операционной прибыли от изменения выручки.
Таким образом, когда объем производства компании все больше и больше превышает точку безразличия, то операционный рычаг стремится к 1. Действительно, с ростом продаж влияние постоянных издержек на операционную прибыль снижается, ведь они не изменяются и их доля постепенно сокращается. Они все меньше оказывают влияния на отклонение EBIT в ответ на изменение выручки компании.
Рассчитав величину операционного рычага компании для определенного года, мы не можем утверждать, что его значение не изменится в дальнейшем. Если в следующих периодах выручка возрастет, а постоянные издержки останутся на прежнем уровне, то операционный рычаг нужно будет пересчитать. Скорее всего, в случае развития подобного сценария, он снизится.
Вставка 8.9. Вывод формул операционного рычага.
После лекционных занятий многие любознательные студенты (к мнению и вопросам которых мы относимся с большим уважением), часто задавали нам вопрос о том, как получена формула операционного рычага (8.7). Сейчас, скорее всего, возникнет вопрос и о том, как была получена формула (8.9). Вывод данных формул не займет много времени и места, поэтому приведем их здесь и сейчас.
В формуле 8.6 мы показали, что эффект операционного рычага показывает, на сколько процентов вырастет/снизится операционная прибыль, если выручка компании увеличится/снизится на 1%. Мы можем переписать EBIT как разность выручки и издержек, тогда получим:
\(\mathit{DOL} = \frac{\frac{\mathrm{\Delta}\mathit{EBIT}}{\mathit{EBIT}}}{\frac{\mathrm{\Delta}Q}{Q}} = \frac{\frac{\mathrm{\Delta}{\lbrack{Q{\left( {P - V} \right) - \mathit{FC}}}\rbrack}}{Q{\left( {P - V} \right) - \mathit{FC}}}}{\frac{\mathrm{\Delta}Q}{Q}} = \frac{\frac{\mathrm{\Delta}Q{\left( {P - V} \right) - \mathrm{\Delta}}\mathit{FC}}{Q{\left( {P - V} \right) - \mathit{FC}}}}{\frac{\mathrm{\Delta}Q}{Q}}\) (8.10)
Поскольку постоянные издержки не изменяются, то \(\mathrm{\Delta}{\mathit{FC} = 0}\), поэтому получим выражение:
\(\mathit{DOL} = \frac{\frac{\mathrm{\Delta}Q\left( {P - V} \right)}{Q{\left( {P - V} \right) - \mathit{FC}}}}{\frac{\mathrm{\Delta}Q}{Q}}\) (8.11)
Поделив числитель и знаменатель дроби в формуле 8.11 на \(\frac{\mathrm{\Delta}Q}{Q}\) , получим итоговую формулу операционного рычага, к которой мы привыкли:
\(\mathit{DOL} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}}\)
Чтобы связать полученную формулу с величиной безубыточного объема производства для данной компании в единицах продукции, поделим числитель и знаменатель формулы на выражение (P-V) и получим:
\(\mathit{DOL} = \frac{Q{({P - V})}}{Q{\left( {P - V} \right) - F}} = \frac{Q}{Q - \left\lbrack \frac{F}{P - V} \right\rbrack} = \frac{Q}{Q - Q_{\mathit{BE}}}\) (8.12)
Вставка 8.10. Пример расчета операционного рычага для компании «Транснефть».
На основе данных официальной отчетности ПАО «Транснефть» по результатам 1 полугодия 2023 года рассчитаем операционный рычаг компании. В таблице 8.7 приведены данные (часть) из "Отчета о финансовых результатах за 1 полугодие 2023 года" ПАО Транснефть.
Таблица 8.7. Данные из "Отчета о финансовых результатах за 1 полугодие 2023 года" ПАО Транснефть
Наименование показателя За 1 полугодие 2023 года,
тысяч рублейЗа 1 полугодие 2022 года,
тысяч рублейВыручка 574 743 675 555 675 896 Себестоимость продаж 499 803 264 489 465 995 Валовая прибыль (убыток) 74 940 411 66 209 901 Коммерческие расходы 3 351 770 12 917 720 Управленческие расходы 16 238 021 15 673 487 Прибыль (убыток) от продаж 55 350 620 37 618 694 Себестоимость продаж мы примем за переменные издержки компании, а коммерческие и управленческие расходы – постоянные издержки.
Для 1 полугодия 2023 года операционный рычаг при полученной компанией выручке за указанный период составит:
\(\mathit{DOL} = \frac{S - \mathit{TVC}}{S - \mathit{TVC} - F} = \frac{574743{675 - 499}803264}{574743{675 - 499}803{264 - 3}351{770 - 16}238021} = 1,354\)
Расчет операционного рычага можно сделать более компактно, потому что мы видим, что в числителе отражена валовая прибыль, а в знаменателе прибыль от продаж. Последний показатель – это, по сути, операционная прибыль, или EBIT. Для 1 полугодия 2022 года операционный рычаг ПАО «Транснефть» будет равен:
\({\mathit{DOL} = \frac{S - \mathit{TVC}}{\mathit{EBIT}} = \frac{66209901}{37618694} = 1},76\)
Итак, при том уровне выручки, которую ПАО «Транснефть» получила за 2 полугодие 2022 и 2023 года, операционный рычаг был выше для 2022 года.
Ссылка на данные отчетности, опубликованные компанией ПАО «Транснефть». https://disk.yandex.ru/i/OFI3GG_HZAyR3A
Ссылка на таблицу с расчетами в Excel.
8.2.3 Подводим итоги: зачем все-таки финансисту разбираться в постоянных и переменных издержках фирмы?
Итак, мы установили, что операционный рычаг является частью делового риска компании. Постоянные издержки создают ситуацию, когда в условиях снижения спроса они не могут быть одномоментно сокращены, подобно переменным издержкам. Компания по-прежнему будет оплачивать такие постоянные расходы, как арендные платежи, амортизацию, коммунальные расходы, административно-управленческие расходы и др. Значительный часть издержек носит постоянной характер в таких отраслях, как авиаперевозки, металлургия, ТЭК и другие.
Трендом последних лет стала турбулентность и неопределенность на рынках, в результате бизнес часто сталкивается со спадом продаж. Многие компании из-за снижения спроса на продукцию при высоком значении точки безубыточности вынуждены уходить с рынка. Часто причина кроется в высоком уровне постоянных затрат, которые невозможно быстро сократить и обеспечить гибкость компании в периоды резких перепадов спроса.
В то же время, если руководству компании понятно заранее, как повлияет снижение продаж на величину операционной прибыли, то это будет важной информацией для принятия управленческих решений. В частности, возможно пересмотреть политику сбыта, либо пересмотреть структуру затрат, постоянные затраты перевести в переменные.
Как можно перекроить расходы компании? Например, актуальным трендом последних лет стала возможность снижения арендных платежей (если компания арендует офисы) и коммунальных расходов за счет перевода части сотрудников на удаленный режим работы. Часто компании отказываются от аренды помещений, которые редко используют, например, комнаты для проведения переговоров, хозяйственные территории. Организация бизнеса влияет на характер издержек, в частности, интернет-торговля позволяет избежать высоких затрат на аренду торговых залов, в отличии от традиционной торговли с использованием арендуемых торговых центров. Поэтому интернет-торговля является более гибкой в плане сокращения затрат.
Приведем еще пример. Оборудование, закупаемое на длительный период, сопряжено с такими будущими постоянными издержками, как амортизация. Если компании нужно какое-то специфическое оборудование на короткий срок, для выполнения разового заказа, то в таком случае лучше арендовать оборудование. Чтобы сократить административные расходы, можно использовать аутсорсинг услуг. Например, вместо найма штатного бухгалтера, можно перевести его на аутсорсинг. На аутсорсинг часто переводят не только работу бухгалтерии, но и финансовые службы компаний, административно-хозяйственную деятельность, логистику.
Кроме того, распространенной практикой стало привлечение временных сотрудников-фрилансеров на такие позиции, как IT-специалисты, юристы и налоговые консультанты, аудиторы. Несомненно, требуется провести экономические расчеты, выгоднее ли компании использовать аутсорсинг или фрилансеров вместо привлечения сотрудников в штат компании. Кроме того, важно оценить последствия раскрытия информации с точки зрения сохранения информационной безопасности компании.
Важно учесть еще один нюанс. Если в компании планируется закупить какое-то оборудование, которое увеличит постоянные расходы компании, то финансовому директору необходимо определить влияние данного решения на прибыль компании, провести анализ безубыточности. Если оборудование увеличит объем постоянных затрат (амортизацию, техническое обслуживание), то чтобы сохранить существующую маржинальность (уровень прибыльности компании), необходимо увеличить объем продаж компании. В условиях рыночной экономики также важно определить стабильность этих новых продаж, связанных с закупкой нового оборудования. Прежде чем согласиться с решением, которое приведет к росту постоянных издержек компании, важно определить ценовую конкуренцию в отрасли, наличие у компании долгосрочных контрактов на закупку ее продукции, перспективы развития отрасли. Это особенно важно для анализа решений, связанных со значительным приростом постоянных затрат.