5. Задания

Задание 1.

Вам представлены данные по новому проекту компании, который расширяет ее сферу деятельности. Прочитайте условие и подготовьте ответы на вопросы.

Крупный химический завод «Передовая химия» решает вопрос о реализации нового проекта по производству перекиси водорода новым перспективным способом. Для этого сейчас, в году t=0, компания закупит оборудование на 2385 млн руб., его доставка обойдется в 10 млн руб., пуско-наладочные работы – в 35 млн руб. Срок службы данного оборудования составляет 9 лет. Предполагается, что все потоки по проекту поступают в конце года. Учетная политика компании предполагает линейный метод начисления амортизации. Первоначальные инвестиции в чистый оборотный капитал в нулевой период составят 15% от объема выручки 1-го года, а в дальнейшем в конце каждого следующего года инвестиции в NWC будут увеличиваться на сумму, равную 5% прироста выручки, ожидаемого в следующем году. В результате реализации проекта новый продукт будет содержать существенно меньше примесей, что позволит компании расширить каналы сбыта. В результате, в первый год выручка по проекту составит 3220 млн руб., а в каждый последующий год будет возрастать на 10%. Ежегодные переменные расходы по проекту будут равны 30% от выручки. Новое оборудование позволит экономить электроэнергию на сумму 80 млн руб. ежегодно. Административные расходы по проекту будут постоянными и составят 200 млн руб. в год. Новый проект рассчитан на 5 лет, и в конце этого срока новое оборудование будет продано за 500 млн руб. Средневзвешенные затраты на капитал для компании составляют 10%. Ставка налога на прибыль для компании равна 20%.

Вопрос 1. Определите первоначальную стоимость оборудования. Как вы будете учитывать доставку и пуско-наладочные работы?

Доставка и пуско-наладочные работы учитываются в первоначальной стоимости оборудования:

\({FC}_{\text{INV}}{\left( \text{оборудование} \right) = {2385 + 1}}{{0 + 35} = 2430}\text{ млн руб}.\)

Вопрос 2. Чему равны первоначальные инвестиции в чистый оборотный капитал (NWC)? Зачем компании осуществлять эти инвестиции?

Первоначальные инвестиции в чистый оборотный капитал в период t=0 составят 15% от объема выручки 1-го года, которая равна 3220 млн руб.

\({\text{NWC}_{\text{INV}} = 15}\text{%}\times{3220 = 483}\text{ млн руб}.\)

Чтобы запустить проект, компании необходимо не только приобрести основные средства, но и заранее закупить запасы, комплектующие. Если запасы были закуплены в кредит от поставщиков, то возникает кредиторская задолженность. Часто запустить проект без таких расходов бывает невозможно, поэтому мы их учитываем в составе первоначальных инвестиций.

Вопрос 3. Рассчитайте общую величину первоначальных инвестиций в году t=0.

В данном случае мы будем учитывать закупку оборудования и денежный поток в связи с вложениями в чистый оборотный капитал:

\({\mathit{CF}_{0} = {FC}_{\mathit{INV}}}{{\left( \text{оборудование} \right) + \mathit{NWC}_{\mathit{INV}}} = {2430 + 483} = 2913}\text{ млн руб}.\)

Вопрос 4. Чему равна ежегодная амортизация по проекту?

Амортизация рассчитывается на основе линейного способа, и поэтому составляет равные суммы в течение всего проекта. Обратите внимание, что в основе расчета - первоначальная стоимость оборудования с учетом доставки и пуско-наладочных работ:

\(\text{Амортизация оборудования} = D_{n} = \frac{2430}{9} = 270\text{ млн руб}.\)

Заполнение пустых клеток начнем с выручки. Согласно данным проекта, выручка будет расти на 10% ежегодно. Поэтому чтобы найти выручку в залитых клеточках, умножим выручку за 1-ый и 3-ий год на 1,1 и получим значение выручки за 2-ой и 4-ый годы.

Переменные расходы составляют 30% от выручки. Поэтому недостающие данные получаем путем умножения выручки соответствующего года на 0,3. Соответственно, для 1-го года переменные издержки составят 966 млн руб. Далее в таблице все притоки отображены со знаком «+», а оттоки со знаком «-».

Ежегодная экономия электроэнергии составляет 80 млн руб., и для второго года эта величина не будет исключением. Данный поток от экономии мы учитываем со знаком «+», потому что он позволяет снизить расходы компании. Аналогично пропуски по административным расходам заполняем как значение в 200 млн руб., а амортизацию – как 270 млн руб., так как ее значение не меняется.

Посленалоговую прибыль за 3-ий и 4-ый годы рассчитаем на основе корректировки прибыли до выплаты процентов и налогов на налоговые отчисления. Например, для 3-го года:

\(\mathit{EBIT}\times{\left( {1 - t} \right) = 2337},34\times{\left( {{1 - 0},2} \right) = 1869},87\text{ млн руб}.\)

Аналогично посленалоговую прибыль определяем для 4-го года.

На 4-м году нам нужно рассчитать корректировку операционной прибыли на чистый оборотный капитал (NWC), прирост которого на конец года составляет 5% от роста выручки в следующем, а именно 5-м, году. Значит:

\({\mathit{NWC}_{4\text{год}} = 5}\text{%}\times{\left( {4714,{4 - 4285},82} \right) = 21},43\text{ млн руб}.\)

Поскольку чистый оборотный капитал увеличился, то данную корректировку прибыли берем со знаком «-», то есть -21,43 млн руб.

На 5-м году происходит возмещение всех инвестиций в NWC с года t=0 по t=4, а именно:

\({\mathit{NWC}_{5\mathit{год}} = {483 + 16}},{1 + 17},{71 + 19},{48 + 21},{43 = 557},72\text{ млн руб}.\)

Здесь нужно сделать маленькое пояснение для внимательного читателя. Дело в том, что выручка возрастает и в 5-м году. Следовательно, дополнительные инвестиции в NWC могут возникнуть и на конец 5-го года. Однако наш проект завершается, и потребности в приросте этого капитала нет. Мы также можем себе объяснить это тем, что даже если учтем прирост NWC на 5-м году, то формально мы будем считать, что в этот же момент его вернули, так как все денежные потоки регистрируются на конец года. Положительное значение в сумме с отрицательным даст ноль!

Далее рассчитываем совокупный денежный поток, например, за второй год он равен сумме операционного денежного потока и корректировке на чистый оборотный капитал:

\({\mathit{CF}_{2} = 1941},{52 - 17},{71 = 1023},71\text{ млн руб}.\)

Для последующих пропущенных значений CF_n считаем аналогично. Результаты расчетов приведены в таблице 1.

Таблица 1.

Статья денежного потока	Порядковый номер года реализации проекта
	1	2	3	4	5
Выручка	3220	3542,00	3896,20	4285,82	4714,40
Переменные расходы	-966,00	-1062,60	-1168,86	-1285,75	-1414,32
Экономия электроэнергии	80	80	80	80	80
Административные расходы	-200	-200	-200	-200	-200
Амортизация	-270	-270	-270	-270	-270
Прибыль до выплаты процентов и налогов, EBIT	1864,00	2089,40	2337,34	2610,07	2910,08
Посленаоговая прибыль, EBIT(1-t)	1491,2	1671,52	1869,87	2088,06	2328,07
Корректировка на амортизацию	270	270	270	270	270
Операционный денежный поток, OCFn	1761,2	1941,52	2139,87	2358,06	2598,07
Инвестиции в чистый оборотный капитал и его возмещение на 5м году проекта (NWC)	-16,10	-17,71	-19,48	-21,43	557,72
Чистая остаточная стоимость оборудования NRV					616
Совокупный денежный поток по проекту, CFn	1745,1	1923,81	2120,39	2336,63	3771,79
Совокупный дисконтированный денежный поток по проекту, DCFn	1586,45	1589,93	1593,08	1595,95	2341,98

Вопрос 6. Оцените целесообразность реализации проекта на основе критерия NPV.

Рассчитаем NPV как сумму первоначальных инвестиций и дисконтированных денежных притоков по проекту:

\({\mathit{NPV} = {{- 426} + 1586}},{45 + 1589},{93 + 1593},{08 + 1595},{95 + 2341},{98 = 5794},4\)

Поскольку \(\mathit{NPV} > 0\), то проект принимается.

Задание 2.

Вам представлены данные об инвестиционном проекте по замене оборудования, необходимо привести ответы на вопросы с проведением расчетов.

Компания «Лайнер» занимается выпуском пассажирских самолетов. Традиционно при изготовлении корпуса использовались тысячи заклепок, для чего 3 года назад было куплено оборудование за 160 млн руб. Срок службы этого оборудования составляет 8 лет. Сейчас компания решает задачу облегчения конструкции летательных аппаратов и планирует купить новое оборудование, которое позволило бы заменить заклепки на сварные швы. Новое оборудование для лазерной сварки с использованием нанопорошка можно купить за 452 млн руб. Доставка оборудования обойдется в 16 млн руб., а пуско-наладочные работы - в 8 млн руб. Срок службы нового оборудования составляет 7 лет. Учетная политика компании предполагает линейный метод начисления амортизации как по старому, так и по новому оборудованию. Если компания решит купить новое оборудование, то старое можно будет сейчас продать за 80 млн руб. Новое оборудование потребует дополнительных инвестиций в чистый оборотный капитал в нулевой период на сумму 34 млн руб. Использование новой технологии обеспечит ежегодную экономию издержек в 85 млн руб. на создание корпусов самолетов. Дополнительные расходы компании на дорогостоящий нанопорошок в связи с заменой оборудования составят 65 млн руб. ежегодно. В результате повышения прочности, улучшения эксплуатационных характеристик спрос на самолеты компании возрастет, и выручка увеличится с 800 млн руб. до 1050 млн руб. в год. Новый проект рассчитан на 5 лет, и в конце этого срока новое сварочное оборудование будет продано за 200 млн руб. Компания платит налог на прибыль по ставке 20%. Ставка дисконтирования по проекту равна 16%.

Вопрос 1. Рассчитайте первоначальные инвестиции по проекту.

Первоначальные инвестиции по проекту в период t=0 подразумевают закупку нового оборудования, которое включает не только стоимость его приобретения, но и затраты на доставку и пуско-наладочные работы:

\({FC}_{\mathit{INV}}(\text{оборудование}{) = {452 + 1}}{{6 + 8} = 476}\text{ млн руб}.\)

Помимо приобретения внеоборотных активов, в условии сказано, что в период t=0 компания осуществит инвестиции в чистый оборотный капитал:

\({\mathit{NWC}_{\mathit{INV}} = 34}\text{ млн руб}.\)

В период t=0 компания получит денежный поток от продажи старого оборудования, но для его расчёта нам потребуется сначала определить его балансовую стоимость на момент продажи. Для этого сначала найдем ежегодную амортизацию при линейном списании:

\(\text{Амортизация старого оборудования} = D_{0n} = \frac{160}{8} = 20\text{ млн руб}.\)

Значит, балансовая стоимость оборудования, подлежащего замене, составит в t=0:

\({B_{n} = {160 - 3}}\times{20 = 100}\text{ млн руб}.\)

Оборудование было продано за 80 млн руб., то есть по цене, ниже балансовой стоимости. При расчете чистой остаточной стоимости учтем налоговый щит:

\({\mathit{NRV} = {P_{n} + t}}\times{\left( {B_{n} - P_{n}} \right) = {P_{n} + \mathit{TS}} =}\)
\({= {80 + 0}},2\times{\left( {100 - 80} \right) = 84}\text{ млн руб}.\)

Итак, компания потратила средства на закупку нового оборудования, инвестировала в чистый оборотный капитал и получила доход от продажи старого оборудования. Итого первоначальные инвестиции по проекту составят:

\({\mathit{CF}_{0} = {FC}_{\mathit{INV}}}{{\left( \text{оборудование} \right) + \mathit{NWC}_{\mathit{INV}} + \mathit{NRV}} =}\)
\(= {{- 476} - 34 + 84} = {- 426}\text{ млн руб}.\)

Вопрос 2. Рассчитайте прогнозный посленалоговый операционный денежный поток (OCF_n) за период реализации проекта.

Операционный денежный поток по проекту будем рассчитывать по известной нам формуле:

\({{O\mathit{CF}}_{n} = {\lbrack\left( {{S_{1n} - S_{0n}}{) + (}{E_{1n} - E_{0n}}{) - {(D}_{1n} - D_{0n}}} \right)\rbrack}}{\left( {1 - t} \right) + {(D}_{1n} - D_{0n}})\)

Начнем с выручки. В условии сказано, что с новым оборудованием выручка увеличится с 800 млн руб. до 1050 млн руб. в год. Поскольку мы учитываем, какой прирост выручки даст новое оборудование в сравнении с работой старого, то за основу возьмем прирост в объеме 250 млн руб.

С новым оборудованием компания получит ежегодную экономию издержек в объеме 85 млн руб. на создание корпусов самолетов. Также учтем эти данные в денежном потоке проекта.

В связи с реализацией проекта у компании возникнут дополнительные расходы на нанопорошок в объеме 65 млн руб. ежегодно.

К операционным расходам также отнесем прирост амортизации как разницу между амортизацией по новому и старому оборудованию. Но сначала рассчитаем величину ежегодных амортизационных отчислений по новому оборудованию:

\(\text{Амортизация нового оборудования} = D_{1n} = \frac{476}{7} = 68\text{ млн руб}.\)

Тогда прирост амортизации в связи с заменой оборудования составит:

\({{(D}_{1n} - D_{0n}}{) = {68 - 20} = 48}\text{ млн руб}.\)

Эту величину и будем учитывать в расчёте денежного потока проекта.

Далее рассчитаем прибыль до выплаты налогов, вычтем из нее налог по ставке 20%. Далее скорректируем на прирост амортизации. В результате получим операционный денежный поток за период реализации проекта.

Данные расчетов занесены в Таблицу 2, где притоки отображены со знаком «+», а оттоки со знаком «-».

Таблица 2.

Статья денежного потока	Порядковый номер года реализации проекта
	1	2	3	4	5
Прирост выручки	250	250	250	250	250
Экономия издержек	85	85	85	85	85
Расходы на нанопорошок	-65	-65	-65	-65	-65
Прирост амортизации в связи с заменой оборудования	-48	-48	-48	-48	-48
Прибыль до выплаты процентов и налогов, EBIT	222	222	222	222	222
Посленалоговая прибыль, EBIT(1-T)	177,6	177,6	177,6	177,6	177,6
Корректировка на прирост амортизации	48	48	48	48	48
Операционный денежный поток, OCFn	225,6	225,6	225,6	225,6	225,6

Вопрос 3. Рассчитайте завершающий неоперационный посленалоговый денежный поток (terminal-year after-tax non-operating cash flow, TNOCFn ).

Для ответа на этот вопрос необходимо просуммировать возмещение инвестиций в чистый оборотный капитал (NWC_INV) и прибавить чистую остаточную стоимость основного средства (NRV):

\(\mathit{TNOCF}_{n} = {\mathit{NRV} + \mathit{NWC}_{\mathit{INV}}}\)

Рассчитаем NRV по новому оборудованию:

\({B_{n} = 47}{6 - 5}\times{68 = 1}36\text{ млн руб}.\)

Если компания продала оборудование за 200 млн руб., то возникнет налог на превышение цены продажи над балансовой стоимостью. В результате чистая остаточная стоимость составит:

\(\)\({\mathit{NRV} = {P_{n} - t}}\times{\left( {P_{n} - B_{n}} \right) = {P_{n} - T} = {200 - 0}},2\times{\left( {200 - 136} \right) = 187},2\text{ млн руб}.\)

Возмещение инвестиций в чистый оборотный капитал, осуществлённых в период t=0 составляют 34 млн руб.

Таким образом, завершающий неоперационный посленалоговый денежный поток составит:

\({\mathit{TNOCF}_{5} = {\mathit{NRV} + \mathit{NWC}_{\mathit{INV}}} = 187},{{2 + 34} = 221},2\text{ млн руб}.\)

Вопрос 4. Рассчитайте совокупный посленалоговый денежный поток по проекту.

Для расчёта совокупного посленалогового денежного потока по проекту необходимо к операционному потоку прибавить рассчитанное выше значение неоперационного денежного потока на 5-м году его реализации (TNOCFn). Данные отражены в таблице 3.

Таблица 3.

Статья денежного потока	Порядковый номер года реализации проекта
	1	2	3	4	5
Операционный денежный поток, OCFn	225,6	225,6	225,6	225,6	225,6
Возмещение инвестиций в чистый оборотный капитал (NWC)					34
Чистая остаточная стоимость оборудования, NRV					187,2
Совокупный денежный поток по проекту, CFn	225,6	225,6	225,6	225,6	446,8

Вопрос 5. Рассчитайте NPV проекта для компании «Лайнер». Следует ли принять данный проект?

\({\mathit{NPV} = {{- 426} + \frac{225,6}{\left( {{1 + 0},16} \right)^{1}} + \frac{225,6}{\left( {{1 + 0},16} \right)^{2}} + \frac{225,6}{\left( {{1 + 0},16} \right)^{3}} + \frac{225,6}{\left( {{1 + 0},16} \right)^{4}} + \frac{446,8}{\left( {{1 + 0},16} \right)^{5}}} = 418}\text{ млн руб}.\)

Поскольку \(418\text{ млн руб}{. > 0}\), то проект принимается.