Рассчитаем денежный поток инвестиционного проекта, на основе критерия NPV примем решение о целесообразности его реализации.
Компания "Композит" презентовала новый проект по производству углеродного волокна, которое используется в авиастроении, судостроении, автомобилестроении, строительстве. Для этого сейчас, в году t=0, компания закупит оборудование на 1019 млн руб., его доставка обойдется в 15 млн руб., пуско-наладочные работы – в 16 млн руб. Срок службы данного оборудования составляет 7 лет. В этом же году компания приобретет земельный участок за 100 млн руб. Предполагается, что все потоки по проекту поступают в конце года. Учетная политика компании предполагает линейный метод начисления амортизации.
Проект потребует первоначальных инвестиций в чистый оборотный капитал в размере 22% от объема выручки 1-го года. Исходные инвестиции в NWC будут осуществлены в конце года t=0, а в конце каждого следующего года (с 1-го по 4-ый) инвестиции в NWC будут составлять сумму, равную 10% от прироста выручки следующего года. Новое высокотехнологичное производство позволит выпускать продукцию, не уступающую по качеству и ценам мировым аналогам, что увеличит производство и принесет дополнительную выручку компании. Новый проект рассчитан на 5 лет, и выручка по проекту с года t=1 по t=5 составит:
| Год, t | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Выручка, млн руб. | 2500 | 3000 | 3800 | 4500 | 4500 |
Ежегодные переменные расходы по проекту будут составлять 50% от выручки. Новое оборудование позволит экономить на трудозатратах на сумму 50 млн руб. ежегодно. Административные расходы по проекту будут постоянными и составят 200 млн руб. в год. По расчётам, в конце срока реализации проекта новое оборудование будет продано за 400 млн руб., земельный участок будет продан за 120 млн руб. Средневзвешенные затраты на капитал для компании составляют 15%. «Композит» платит налог на прибыль по ставке 20%.
Определите:
Чистую приведенную стоимость проекта (NPV).
Решение:
Сначала рассчитаем первоначальные инвестиции по проекту в период t=0. Согласно данным проекта, компания закупит оборудование. При оценке его первоначальной стоимости следует учесть затраты на его доставку в объеме 15 млн руб. и пуско-наладочные работы на сумму 16 млн руб.:
\(\mathit{CF}_{\mathit{INV}}{{(\mathit{оборудование})} = {1019 + 15 + 16} = 1050}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Кроме того, для реализации проекта будет закуплен участок земли, следовательно:
\(\mathit{CF}_{\mathit{INV}}{{({\mathit{участок\ земли}})} = 100}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Помимо приобретения внеоборотных активов, в период t=0 компания осуществит инвестиции в чистый оборотный капитал, которые составят 22% от выручки первого года в 2500 млн руб.:
\({\mathit{NWC}_{\mathit{INV}} = 0},22\times{2500 = 550}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Итого первоначальные инвестиции по проекту составят:
\({\mathit{CF}_{0} = \mathit{CF}_{\mathit{INV}}}{\left( \mathit{оборудование} \right) + \mathit{CF}_{\mathit{INV}}}{\left( {\mathit{участок\ земли}} \right) + \mathit{NWC}_{\mathit{INV}}} = \)
\( = {1050 + 100 + 550} = 1700\mathit{\ млн\ руб.}\)
Теперь рассчитаем денежные потоки проекта за период его реализации. Данные расчетов показаны в Таблице 5.12. Раскроем по строкам способ расчета денежных потоков проекта.
Строка 1. Выручка по проекту дана в условии за период с 1-го по 5-ый годы. Требуется перенести ее из условия в табличку с расчётами.
Строка 2. Переменные расходы составят 50% от выручки. Требуется умножить выручку соответствующего года на величину переменных издержек. Например, для года t=1 переменные издержки составят:
\(2500\times 50{\mathit{%} = 1250}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Аналогичные расчеты проводим для t=2 по t=5.
Строка 3. Поскольку новое оборудование позволит экономить на трудозатратах на сумму 50 млн руб. ежегодно, то учитываем данную экономию со знаком «плюс».
Строка 4. В данную строку вносим административные издержки, которые являются постоянными за период осуществления проекта и составляют 200 млн руб. ежегодно.
Строка 5. Поскольку амортизационные отчисления можно направить на расходы, то сначала рассчитаем величину амортизации по оборудованию:
\({D = \frac{1050}{7} = 150}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Срок службы оборудования составляет 7 лет, компания использует линейный способ начисления амортизации. Для расчета ежегодной суммы амортизационных отчислений нужно разделить первоначальную стоимость на нормативный срок службы.
Обратите внимание, что хотя земельный участок является внеоборотным активам, но амортизация по данному активу не начисляется.
Строка 6. Теперь у нас есть значение выручки, а также расходов, поэтому мы рассчитываем величину прибыли до выплаты процентов и налогов (Earning before interests and taxes, EBIT). В частности, для 1-го года величина EBIT рассчитывалась следующим образом:
\({\mathit{EBIT}_{t = 1} = 2500}-{1250 + 50}-200-{150 = 950}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Аналогично рассчитываем данный показатель для периода со 2 по 5 годы.
Строка 7. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Умножаем рассчитанный в строке 6 показатель EBIT на 20%:
\({T_{t = 1} = 20}\mathit{%}\times{950 = 190}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Налог на прибыль вычисляем для каждого из последующих лет для проекта.
Строка 8. Теперь из значения EBIT вычитаем налог и получаем посленалоговую прибыль за каждый год.
Строка 9. При расчёте прибыли до выплаты процентов и налогов мы вычитали амортизацию, чтобы отнести на расходы стоимость ранее приобретенного основного средства. Однако6 как мы говорили ранее, эти расходы не связаны с реальным оттоком денежных средств, а включаются в себестоимость для уменьшения налогооблагаемой прибыли. Поэтому чтобы корректно рассчитать реальные релевантные денежные потоки по проекту мы вновь прибавляем величину ежегодной амортизации.
Строка 10. В этой строке рассчитан операционный денежный поток как сумма посленалоговой прибыли и величины амортизации. Для первого года операционный денежный поток составит:
\({\mathit{OCF}_{t = 1} = {760 + 150} = 910}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Далее по такой же формуле рассчитываем операционный поток за последующие годы.
Строка 11. Теперь мы переходим к расчету неоперационных денежных потоков. Начинаем с расчёта NWC. По условию сказано, что конце каждого года (с 1-го по 4-ый) инвестиции в NWC будут составлять сумму, равную 10% от прироста выручки следующего года. Прирост выручки от 2-го года к первому составил 500 млн руб. А чтобы увеличить производство в период 2, необходимо повысить инвестиции в NWC на 10% заранее от этого значения. В конце периода 1 увеличивается NWC, чтобы увеличились продажи в периоде 2. Аналогично рассчитываем значения с 2-го по 4-ый годы:
\({\mathit{NWC}_{t = 1} = -}0,1\times{\left( {3000-2500} \right) = -}50\mathit{\ млн\ руб.}\)
\({\mathit{NWC}_{t = 2} = -}0,1\times{\left( {3800-3000} \right) = -}80\mathit{\ млн\ руб.}\)
\({\mathit{NWC}_{t = 3} = -}0,1\times{\left( {4500-3800} \right) = -}70\mathit{\ млн\ руб.}\)
\({\mathit{NWC}_{t = 4} = -}0,1\times{\left( {4500-4500} \right) = 0}\)
На 5-м году происходит возмещение всех инвестиций в чистый оборотный капитал, их требуется просуммировать:
\({\mathit{NWC}_{t = 5} = {550 + 50 + 80 + 70 + 0} = 750}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Строка 12. Поскольку оборудование было продано на 5-м году, то чистую остаточную стоимость следует отнести именно к этому году. Балансовая стоимость оборудования рассчитывается как разница между первоначальной стоимостью и суммой амортизационных отчислений за 5 лет, в течение которых это оборудование использовалось:
\({B_{0} = 1050}-5\times{150 = 300}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Компания продала основное средство за 400 млн руб., что выше балансовой стоимости, поэтому требуется рассчитать величину уплаченного налога на прибыль:
\(\mathit{Налог\ на\ прибыль} = 0,2\times{\left( {400-300} \right) = 20}\mathit{\ млн\ руб.}\)
В таком случае чистая остаточная стоимость составит:
\({\mathit{NRV} = 400}-{20 = 380}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Строка 13. Амортизация на земельный участок не начислялась, но мы можем рассчитать его чистую остаточную стоимость. Балансовая стоимость участка в конце 5-го года будет равна его первоначальной стоимости (ведь списания не было).
\({B_{0} = 100}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Однако продажа состоялась по цене 120 млн руб., превышающей балансовую стоимость. В таком случае величина налога на прибыль составит:
\(\mathit{Налог\ на\ прибыль} = 0,2\times{\left( {120-100} \right) = 4}\mathit{\ млн\ руб.}\)
Чистая остаточная стоимость участка земли будет равна:
\(\mathit{NRV} = 120-4 = 116\mathit{\ млн\ руб.}\)
Строка 14. В данной строке просуммированы значения строк с 10 по 13 включительно, и получен совокупный посленалоговый денежный поток по проекту за период его реализации.
Строка 15. Поскольку мы не можем суммировать денежные потоки, относящиеся к разным промежуткам времени, то необходимо продисконтировать полученные в строке 14 денежные потоки по ставке 15%. Это ставка дисконтирования проекта6 соответствующая значению средневзвешенных затрат компании.
Таблица 5.12. Расчет денежных потоков инвестиционного проекта.
| № строки |
Денежные притоки/оттоки |
Год, t | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 1 | Выручка | 2500 | 3000 | 3800 | 4500 | 4500 |
| 2 | Переменные расходы | -1250 | -1500 | -1900 | -2250 | -2250 |
| 3 | Экономия трудозатрат | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 4 | Административные расходы | -200 | -200 | -200 | -200 | -200 |
| 5 | Амортизация | -150 | -150 | -150 | -150 | -150 |
| 6 | Прибыль до выплаты процентов и налогов | 950 | 1200 | 1600 | 1950 | 1950 |
| 7 | Налог на прибыль | -190 | -240 | -320 | -390 | -390 |
| 8 | Посленалоговая прибыль | 760 | 960 | 1280 | 1560 | 1560 |
| 9 | Амортизация | 150 | 150 | 150 | 150 | 150 |
| 10 | Операционный денежный поток | 910 | 1110 | 1430 | 1710 | 1710 |
| 11 | Чистый оборотный капитал | -50 | -80 | -70 | 0 | 750 |
| 12 | Чистая остаточная стоимость, NRV (оборудование) | 380 | ||||
| 13 | Чистая остаточная стоимость, NRV (участок земли) | 116 | ||||
| 14 | Совокупный посленалоговый денежный поток | 860 | 1030 | 1360 | 1710 | 2956 |
| 15 | Совокупный дисконтированный денежный поток по проекту | 747,83 | 778,83 | 894,22 | 977,70 | 1469,65 |
На основе проведенных расчетов мы можем рассчитать итоговое значение чистой приведенной стоимости проекта (NPV):
\({\mathit{NPV} = -}{{1700 + \frac{860}{\left( {1,15} \right)^{1}} + \frac{1030}{\left( {1,15} \right)^{2}} + \frac{1360}{\left( {1,15} \right)^{3}} + \frac{1710}{\left( {1,15} \right)^{4}} + \frac{2956}{\left( {1,15} \right)^{5}}} =} \)
\( = -1700 + 4868,23 = 3168,23\mathit{\ млн\ руб.}\)
Итак, NPV проекта оказался существенно выше нуля, что указывает на целесообразность его реализации.
Ссылка на таблицу с расчётами в Excel.