В последний год реализации проекта могут возникнуть дополнительные существенные притоки и оттоки денежных средств. Мы уже отметили выше, что на последнем году у компании происходит возмещение инвестиций, сделанных в чистый оборотный капитал. Этот приток может быть довольно существенным. Почему оборотный капитал возмещается на последнем году реализации проекта? Прежде всего, это некоторое упрощение, чтобы избежать необходимости анализа учетной политики компании при прогнозировании денежных потоков проекта. Кроме того, учитывая возмещение инвестиций в NWC на последнем году, мы используем более консервативную оценку денежных потоков проекта. Это не позволяет переоценить эффективность проекта, а оценить его более взвешенно.
В самом термине – чистый оборотный капитал есть важная подсказка относительно одной его существенной характеристики. Почему он называется оборотным? Потому что сделанные в него инвестиции, по сути, оборачиваются. Так, если деньги были потрачены на закупку запасов комплектующих для автомобиля, то после сборки и продажи автомобилей данные расходы вернутся с выручкой от их продажи. Рассмотрим другой элемент чистого оборотного капитала – дебиторская задолженность. Если в связи с реализацией проекта возросли инвестиции в данный вид текущих активов, то это в силу отсрочки платежа, сделанной на время. Потребители погасят данную задолженность, и эти деньги поступят на счета компании. Аналогично и с кредиторской задолженностью. Если компания задолжала перед поставщиками, то в рамках имеющихся соглашений в определенный срок контрагент погасит данную кредиторскую задолженность. Иначе в дальнейшем никто не захочет предоставлять компании отсрочку платежа. Таким образом, мы выявили важное свойство элементов чистого оборотного капитала.
Таким образом, инвестиции в NWC являются обратимыми. В завершении инвестиционного проекта все инвестиции, осуществленные в чистый оборотный капитал, возвращаются в компанию. Мы суммируем все оттоки, связанные с ростом инвестиций в NWC, на последнем году реализации проекта. Привлекательной особенностью чистого оборотного капитала является то, что его ликвидационная стоимость по сути равна осуществлённым в него инвестициям. Это мы обосновали чуть выше. Конечно, определенные потери могут быть. Контрагенты могут не оплатить часть дебиторской задолженности. Однако у компании с хорошо поставленной работой по коммерческому кредитованию такие потери стремятся к нулю. Часть запасов может быть повреждена, оказаться не пригодной для использования в производстве, но она также обычно не значительна.
Завершение проекта связано не только с возмещением NWC, но и с другими существенными притоками и оттоками. Например, если компания осуществляла добычу нефти, то на последнем году требуется восстановить природный ландшафт. Если в процессе производства возникали радиационные отходы, то требуется их утилизировать.
Проект может предусматривать также продажу оборудования, зданий, земельного участка. Эта продажа основных средств также может создать дополнительные денежные потоки по проекту. Данные денежные потоки мы будем оценивать на основе расчета чистой остаточной стоимости основного средства (net residual value, NRV). Принцип расчёта данного показатели мы раскроем далее.
Таким образом, для расчета завершающего неоперационного посленалогового денежного потока (terminal-year after-tax non-operating cash flow, TNOCFn ) по проекту требуется просуммировать возмещение инвестиций в чистый оборотный капитал (NWCINV) и прибавить чистую остаточную стоимость основного средства (NRV):
\(\text{TNOCF}_{n} = \text{NRV} + \text{NWC}_{\text{INV}} \qquad \text{(5.6)}\)
Чтобы рассчитать чистую остаточную стоимость основного средства, сначала требуется определить его балансовую стоимость (\(B_{n}\)). Это можно сделать, если из первоначальной стоимости вычесть сумму начисленной амортизации за весь период использования основного средства по формуле:
\(B_{n} = \begin{pmatrix} \text{Первоначальная стоимость} \\ \text{основного средства} \\ \end{pmatrix} - \begin{pmatrix} \text{Сумма начисленной амортизации} \\ \text{за период эксплуатации} \\ \end{pmatrix}\)
Следует учесть, что балансовая стоимость может быть не равна рыночной цене, по которой данное основное средство может быть продано на рынке в конце реализации проекта. Например, такие ликвидные активы, как автомобили, здания, земельные участки могут быть проданы по довольно высокой рыночной цене (\(P_{n}\)). В таком случае компания получит прибыль от реализации и заплатит налог на прибыль. Итак, если в конце реализации проекта основное средство реализуется по цене, которая выше его балансовой стоимости, то есть:
\( B_{n} < P_{n}\qquad \text{(5.7)}\)
то будет заплачен налог на полученную прибыль в размере
\(T = t \times (P_{n} - B_{n})\qquad \text{(5.8)}\)
И чистая остаточная стоимость основного средства составит:
\({\text{NRV} = P}_{n} - T \qquad \text{(5.9)} \)
Пример расчета чистой остаточной стоимости основного средства.
Компания, занимающаяся выпуском автомобилей, приобрела конвейерную линию для инвестиционного проекта. Стоимость оборудования составляет 810 млн руб., его доставка и монтаж оцениваются в 20 млн руб., пуско-наладочные работы в 22 млн руб. Срок службы оборудования составляет 12 лет. Проект рассчитан на 7 лет, и в конце этого срока эта линия может быть продана за 420 млн руб. Учетная политика компании предполагает линейное начисление амортизации по оборудованию. Ставка налога на прибыль компании составляет 20%.
Чему равна чистая остаточная стоимость конвейерной линии по завершению реализации проекта?
Решение:
Сначала определим первоначальную стоимость конвейерной линии, которая включает доставку, монтаж и пуско-наладочные работы:
Ежегодные амортизационные отчисления составят:
D0n=\(\frac{852 \text{млн. руб.}}{12} = 71 \text{млн. руб.}\)
Балансовая стоимость конвейерной линии по завершению проекта, то есть через 7 лет составит:
B0 = 852 млн руб. – 71 млн руб.×7 = 355 млн руб.
Продажа конвейерной линии за 420 млн руб. превысит ее балансовую стоимость, поэтому компания заплатит налог на прибыль в объеме:
T = t×(Р0 - В0) = 0,2×(420 млн руб. – 355 млн руб.) = 13 млн руб.
В результате чистая остаточная стоимость основного средства составит:
\( NRV = P_n − T = 420 − 13 = 407 \text{млн руб .} \)
Теперь рассмотрим ситуацию, когда основное средство реализуется по цене, которая ниже его балансовой стоимости, то есть:
\(B_{n} > P_{n} \qquad \text{(5.10)}\)
В таком случае компания получит «налоговый щит» в размере
\(\text{TS} = t \times (B_{n} - P_{n}) \qquad \text{(5.11)} \)
Чистая остаточная стоимость основного средства составит:
\({\text{NRV} = P}_{n} + \text{TS} \qquad \text{(5.12)}\)
В данном случае значение «налогового щита» показывает экономию по налогу на прибыль, возникшую вследствие того, что основное средство было продано с убытком, ниже его балансовой стоимости. Данный убыток сократит налогооблагаемую прибыль от других видов деятельности, и возникнет выигрыш в экономии на налоге на прибыль в объеме TS.
Пример (продолжение) расчета чистой остаточной стоимости основного средства.
Предположим в предыдущем примере, что компания продаст по завершению проекта на 7-м году его реализации конвейерную линию не за 420 млн руб., а за 300 млн руб. Определим, чему равна чистая остаточная стоимость конвейерной линии по завершению реализации проекта?
Решение:
Поскольку параметры задачи не изменились, то балансовая стоимость осталась на прежнем уровне. Однако теперь продажа конвейерной линии за 300 млн руб. оказывается ниже ее балансовой стоимости, поэтому возникнет налоговый щит в объеме:
TS = t×(B0 - P0) = 0,2×(355 млн руб.–300 млн руб.) = 11 млн руб.
В результате чистая остаточная стоимость основного средства составит:
\( NRV = P_n + TS = 420 + 11 = \text{433 млн руб.}\)
На рисунке 5.8 показана схема расчёта чистой остаточной стоимости основного средства (net residual value, NRV).
Рисунок 5.8 Схема расчета чистой остаточной стоимости основного средства.