Современной корпорации, чтобы осуществить долгосрочный проект по добыче нефти, по производству электромобиля, конструированию и выпуску авиалайнера и многих востребованных товаров и услуг сначала требуется осуществить капиталовложения. Это подразумевает закупку оборудования, участка земли для размещения производства, здания, то есть основных средств. Обозначим эти расходы как FCINV. Перед началом запуска проекта также требуется закупить сырье, материалы, комплектующие, что подразумевает расходование средств на создание запасов, а также других оборотных активов и текущих обязательств. Данные расходы обозначим как NWCINV (Net working capital, чистый оборотный капитал). Совокупные инвестиционные расходы тогда будем рассчитывать по следующей формуле:
\(\text{CF}_{0} = \text{Initial outlay} = \text{FC}_{\text{INV}} + \text{NWC}_{\text{INV}},\) (Х.1)
где FCINV – инвестиции в основные средства (долгосрочные активы); NWCINV – инвестиции в чистый оборотный капитал (краткосрочные инвестиции).
Разберем подробнее инвестиции в долгосрочные активы. Основные средства мы учитываем по первоначальной стоимости. Оборудование для инвестиционного проекта, часто сложное и дорогостоящее, требуется доставить, осуществить его монтаж и провести пуско-наладочные работы. Часто это занимает длительный период времени, сопряжено со значительными расходами, которые учитываются в первоначальной стоимости основного средства. Данная норма зафиксирована в Налоговом кодексе РФ.
Система Гарант: Налоговый кодекс РФ, Глава 25. Статья 257. Порядок определения стоимости амортизируемого имущества.
Статья 257 пункт 1 НК РФ гласит:
Первоначальная стоимость основного средства определяется как сумма расходов на его приобретение…, сооружение, изготовление, доставку и доведение до состояния, в котором оно пригодно для использования, за исключением налога на добавленную стоимость и акцизов.
URL: https://base.garant.ru/10900200/c06ce0ee1908c8a873ad3e778e7ecc
Таким образом, первоначальная стоимость включает доставку оборудования, его монтаж и, в целом, все расходы, которые необходимо сделать, чтобы привести оборудование в состояние, пригодное для использования. Данные расходы нужно не забыть включить в расчеты. Это важно также потому, что на основе первоначальной стоимости будет рассчитана величина амортизации, которая существенно влияет на операционный денежный поток, как мы это покажем далее.
Иллюстрация важности учета расходов по доставке и монтажу оборудования.
Как происходит монтаж оборудования? Процесс показан на примере монтажа теплообменника в рамках «Серной программы» компании «Норильский никель». Как можно заметить, это сложный и дорогостоящий процесс, требует времени и скоординированной работы различных служб компании.
В следующем видеосюжете показан процесс доставки крупногабаритного оборудования, предназначенного для реализации проектов второго этапа модернизации Омского нефтеперерабатывающего завода «Газпром нефти». Высокотехнологичный груз общим весом более 6 тыс. тонн преодолел за два месяца расстояние свыше 9 тыс. километров.
Рассмотрим второй элемент первоначальных инвестиций – чистый оборотный капитал. Для реализации проекта недостаточно только построить цех, закупить станки, машины, построить склады, провести коммуникации. Необходимо нанять рабочих, управляющий персонал, закупить сырье и комплектующие. Поэтому инвестиционные затраты по новому проекту будут включать приобретение не только основных, но и оборотных активов. Соответственно, возникают инвестиции в чистый оборотный капитал (NWCINV).
Самый простой способ рассчитать инвестиции в чистый оборотный капитал – это вычислить разницу между текущими активами (current assets) и краткосрочными обязательствами (current liabilities). При этом важно отличать чистый оборотный капитал, который используется в финансовом анализе и его определение для финансового моделирования. Нам важен второй вариант. Для финансового моделирования нужно учесть только те активы и обязательства, которые отражают операционную деятельность компании. В частности, мы будем включать в анализ NWC запасы, дебиторскую и кредиторскую задолженность. Денежные средства и их эквиваленты в таком случае нужно вычесть из текущих активов, а краткосрочные кредиты из текущих обязательств. Иллюстрация приведена на рисунке 5.5.
Рисунок 5.5. Модификация расчета чистого оборотного капитала в целях финансового моделирования.
Дело в том, что денежные средства сами по себе ничего не производят. Их объем определяется казначейством компании в зависимости от того, какую сумму оно планирует поддерживать на депозитах или расчетных счетах в банке. Величина краткосрочных кредитов также напрямую не связана с основной деятельностью компании, их значение зависит от текущей потребности компании в привлечении дополнительного капитала. Однако отраслевая принадлежность компании, особенности технологического процесса, период создания продукта, условия продажи товаров (отсрочкой платежа или без нее) могут оказывать влияние на чистый оборотный капитал. Следовательно, потребность инвестирования в NWC будет меняться в зависимости от характера операционной деятельности компании.
Запасы (Inventories, I) - это сырье, материалы, топливо, запасные части, комплектующие изделия, предназначенные для использования при производстве продукции, это также незавершенное производство, и готовая продукция. Согласно ФСБУ 5/2019 "Запасы", это активы, потребляемые или продаваемые в рамках обычного операционного цикла компании, либо используемые в течение периода не более 12 месяцев.
Чтобы запустить инвестиционный проект, часто требуется позаботиться о том, чтобы заранее закупить запасы сырья и материалов. Например, если проект запущен в эксплуатацию в период t=1, то в период t=0 на инвестиционной фазе компания ведет подготовку проекта к запуску и приобретает запасы, необходимые для производства. Это может быть связано с тем, что процедура снабжения сопряжена со сложностями, географически поставщики удалены от производства, требуется закупить запасы для выпуска товаров с длительным циклом производства. Однако такие закупки приводят к оттоку денежных средств. Запасы «замораживают» денежные средства компании. До тех пор, пока не будет произведена продукция с использованием этих запасов и реализована покупателям, инвестированные в запасы деньги будут в них обездвижены.
После того, как продукция была продана потребителю, деньги не всегда сразу поступают в компанию. Часто руководство согласовывает своим потребителям отсрочку платежа, то есть возможность оплатить за полученную продукцию позже. Например, отсрочка может составлять один или два месяца. Это делается для повышения лояльности потребителей к компании и ее продукции. В этом случае возникает дебиторская задолженность.
Дебиторская задолженность (accounts receivable, AR) – сумма долгов, причитающихся компании от юридических или физических лиц в итоге хозяйственных взаимоотношений с ними.
До того момента, пока не будет погашена дебиторская задолженность поставщиков, деньги компании будут находиться в «связанном» состоянии. Увеличение дебиторской задолженности ведет к снижению денежных потоков. Таким образом, чтобы начать проект, компании необходимо поддерживать инвестиции в возросшие текущие активы для увеличивающихся запасов и дебиторской задолженности.
Если компания закупила запасы, то поставщики могут предоставить компании отсрочку платежа. В результате возрастет кредиторская задолженность. Это позволяет отсрочить выплату денежных средств компании своим контрагентам, является по сути бесплатным и выгодным источником краткосрочного финансирования.
Кредиторская задолженность (accounts payable, AP) – денежные средства, временно привлеченные компанией и подлежащие возврату соответствующим физическим или юридическим лицам. Это задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед дочерними и зависимыми обществами, перед персоналом компании, перед бюджетом по налогам и некоторые другие виды краткосрочной задолженности.
Кредиторская задолженность относится к спонтанному финансированию, потому что возникает вследствие роста закупок сырья, материалов, а также вследствие роста операционной деятельности компании. Например, для начала проекта компания может закупить сырье и материалы, при этом начислить зарплату занятого на складе персонала. Кроме того, у компании могут возрасти задолженность перед бюджетом вследствие начисленных налогов. В рамках подготовки проекта компания может нанять персонал и начать его обучение, возникнет задолженность перед персоналом по заработной плате для бизнес-тренеров.
Изменения в чистом оборотном капитале влияют на формирование денежного потока. Эти изменения можно определить по изменению статей текущих активов и обязательств компании.
Потоки денежных средств, связанные с изменением текущих активов, рассчитываются как разница между статьями текущих активов на предыдущую и текущую отчетную дату, либо в условиях «без проекта» и «с проектом»:
\(\mathrm{\Delta}\text{NCCA} = {\text{NCCA}\ }_{t - 1} - {\text{NCCA}\ }_{t}\) (Х.2)
Напротив, потоки денежных средств, связанные с изменением текущих обязательств, рассчитываются как разница между статьями баланса на текущую и предыдущую отчетную дату, либо «с проектом» и «без проекта»:
\(\mathrm{\Delta}\text{NCDL} = {\text{NCDL}\ }_{t} - {\text{NCDL}\ }_{t - 1}\) (Х.3)
где (non-cash current assets) – это изменение величины неденежных текущих активов, (non-debt current liabilities) – это изменение величины недолговых текущих обязательств, (t) – текущая отчетная дата, (t-1) – предыдущая отчетная дата (либо дата до момента начала инвестиций в проект).
Изменение в чистом оборотном капитале может принимать и положительные, и отрицательные значения. Если изменение NWC > 0, то компания должна осуществить дополнительные инвестиции, и произойдет отток средств в связи с необходимостью финансирования текущих активов.
Если, напротив, изменение NWC < 0, то либо на стадии предварительных инвестиций, либо в период, когда проект начинает работать, высвобождаются денежные средства и создается дополнительный денежный приток (пример, введение новой технологии, приводящей к экономии сырья).
В видео-сюжете показан проект по производству серной кислоты компании «Норильский никель», который реализуется в рамках Серной программы компании, проект также направлен на снижение выбросов диоксида серы в атмосферу. Показано, что инвестиционная стадия проекта является сложной и довольно затратной, доставка оборудования требует значительных усилий и расходов, необходимо провести сложный монтаж оборудования. Кроме того, необходимо смонтировать более 100 км трубопровода. Важно не только построить объекты Надеждинского металлургического завода, но и обеспечить слаженную работу на всех этапах производства, не допускать нарушения графика выполнения работ.
Очевидно, что, осуществляя инвестиции, компания ожидает в дальнейшем получить от них отдачу – положительные денежные потоки, сгенерированные проектом.