Безвозвратные издержки по проекту (sunk costs) – это понесенные в прошлом расходы, которые не могут измениться вне зависимости от того был ли данный проект принят или отклонен. Эти издержки являются невосполнимыми, они уже были понесены в прошлом и не могут быть возвращены, вследствие этого не могут повлиять на текущее инвестиционное решение. Конечно, здравый смысл подсказывает, что данные расходы необходимо учесть при анализе инвестиционного проекта, ведь компания часто расходует значительные суммы. Однако для оценки эффективности проекта нужно брать во внимание релевантные денежные потоки на момент принятия инвестиционного решения. Важно оценить эффективность принимаемого проекта на данный момент, поэтому потраченные ресурсы в прошлом не должны учитываться, ведь даже в случае отказа от инвестиций данные расходы не удастся вернуть. Безвозвратные расходы учитываются, но не в бюджете проекта, а в отдельных бюджетах компании (см. рисунок 5.3).
Рисунок 5.3. Принцип исключения безвозвратных издержек.
А что, если все-таки включить данные расходы в денежные потоки проекта? Дело в том, что они могут быть весьма значительными, это существенно завысит объем первоначальных инвестиций. Выгодный проект в результате может быть отклонен, потому что приведенная стоимость дисконтированных денежных притоков по данному проекту может оказаться ниже первоначальных вложений в проект. Чтобы этого не происходило, к расчету денежных потоков следует отнести только связанные с ним будущие денежные потоки.
Пример расчёта первоначальных денежных потоков проекта с исключением из них безвозвратных издержек.
Крупная нефтедобывающая компания реализует новый проект по добыче нефти в море Лаптевых. Сейчас, в году t=0 компания закупает оборудование, которое стоит 1200 млн руб. Кроме того, в нулевом году компания закупит запасы комплектующих на сумму 140 млн руб. Известно также, что два года назад компания оплатила услуги консультационной компании на сумму 50 млн руб. о целесообразности добычи нефти в указанном регионе. Проект рассчитан на 5 лет, все денежные потоки регистрируются в конце года. Чему равны первоначальные инвестиции в году t=0?
Решение:
Стоимость оборудования в году t=0 составляет 1200 млн руб., данные расходы будут учтены нами в качестве первоначальных инвестиций по проекту. Поскольку само по себе оборудование без использования материалов и оборотных активов не позволит наладить производство, то компании требуется также инвестировать в запасы комплектующих на сумму 140 млн руб. Данные расходы мы также учтем в первоначальных инвестициях.
При этом как быть со значительными расходами в объеме 50 млн руб., которые компания потратила на услуги консультационной компании 2 года назад? Включать их в первоначальные инвестиции или нет? Ответ отрицательный, поэтому что консалтинговая компания оценивала в принципе – нужно реализовывать этот проект или нет. Даже если бы оказалось, что, проведя всесторонний анализ инвестиционной идеи, консультанты вынесли бы отрицательный вердикт относительно целесообразности реализации проекта, данные расходы потребовалось бы выплатить. Данные расходы уже просто не относятся к проекту, компания все равно потратила на них ресурсы, был бы принят данный проект или отклонен. Включение безвозвратных издержек на сумму 50 млн руб. в первоначальные расходы проекта было бы ошибкой.
Следовательно, первоначальные инвестиции по проекту равны:
\(CF_0\) =приобретение основных средств+запасы=1200+140=1240 млн руб.