Следующий важный принцип, которому требуется следовать при формировании денежных потоков проекта – это учет возникающих побочных эффектов (externalities) проекта. Часто реализация того или иного проекта приводит к дополнительному увеличению денежных потоков компании от других видов деятельности.
Пример положительных экстерналий от ESG-повестки ритейлеров.
Особенностью современного ритейла является инвестирование денежных средств в экологические нововведения: энергоэффективность, использование возобновляемых источников энергии, экономия воды, решения по снижению выбросов парниковых газов.
Так, сеть продажи строительных товаров «Леруа Мерлен» поставила цель перевести 100% зданий компании на возобновляемые источники энергии к 2025 г. За 2021 г. шесть магазинов компании вышли на оптовый рынок и стали потреблять электроэнергию, сгенерированную на солнечных панелях и ветровых установках. Также «Леруа Мерлен» начала строительство первой солнечной электростанции в магазине г. Волжский (Волгоградская область). Компания начала контролировать заполняемость товарами грузовиков, так как это снижает объёмы выбросов парниковых газов.
Экологическая составляющая - производство упаковки из вторсырья, энергоэффективность магазинного оборудования и возможность раздельного сбора мусора потребителей пока интересует в меньшей степени. Но положительная экстерналия данных проектов для ритейлеров в том, что фондовый рынок и инвесторы будут проявлять больше интереса к такой компании. Для них играет большую роль, насколько полно ритейлер реализует ESG-принципы. В результате это может положительно сказаться на котировках акций ритейлера. Кроме того, долгосрочные побочные эффекты состоят в том, что компания не будет наносить вред окружающей среде, что обеспечит ритейлеру устойчивое развитие в будущем.
Источник: Кочетова М. В чем уникальность ESG-повестки ритейлеров. – Ведомости. Экология. – 10 марта 2022 года. URL: https://www.vedomosti.ru/ecology/esg/articles/2022/03/10/912893-v-chem-unikalnost-esg-povestki-riteilerov
На практике могут возникнуть также и негативные побочные эффекты, когда в результате реализации нового проекта снижаются денежные потоки компании. В качестве примера негативных побочных эффектов уместно рассмотреть такое явление, которое в теории маркетинга называются каннибализацией (cannibalization). Например, в результате запуска нового популярного среди потребителей товара спрос на ранее выпускавшиеся продукты компании одновременно сократится. Каннибализация становится неизбежной, если для старого товара уже невозможно найти новые каналы сбыта или реализации. Например, производитель спортивной обуви запускает продажи новых беговых кроссовок, у которых более качественная амортизация, которые являются более легкими и, следовательно, удобными и больше понравятся любителям бега, чем традиционные модели беговых кроссовок. При оценке проекта нам необходимо учесть в денежном выражении те потери денежного потока, которые связаны с продажами ранее выпускаемой обуви.
Приведем другой пример каннибализации. Производители безалкогольной продукции выпускают на рынок диетическую, менее калорийную версию уже существующих напитков. Например, компания Coca-Cola начинает выпускать различные серии напитков с низким содержанием сахара или вообще без сахара: Diet Coke, Light, Zero Sugar. При этом, снижение сахара и калорий в напитках — часть глобальной стратегии Coca‑Cola. Новые напитки увеличивают долю компании на рынке, однако потребители переключаются на продукцию этой же компании, но в новой версии. Тем не менее, потери денежных потоков, связанных с отказом покупателей покупать старую версию напитков, должны учитываться при проектировании новых продуктов. Однако новую идею нужно оценивать по ее результатам. В целом, запуск новых напитков оказался выгодным, поскольку маркетинговый ход по реализации низкокалорийный продуктов обеспечил компании более высокие продажи, чем потеря от традиционных напитков.
Таким образом, если возможно, всегда при расчете денежных потоков инвестиционного проекта нужно обязательно включить в анализ возможные последствия проекта для всего бизнеса. Хотя количественная оценка такого влияния не всегда возможна, но необходимо пытаться её сделать при принятии окончательного решения. Итак, необходимо учесть все побочные эффекты проекта, влияющие на остальной бизнес, другие проекты и виды деятельности.
Пример расчета денежных потоков с учетом побочных эффектов (externalities) проекта. Влияние каннибализации.
Компания «Витамин» производит различные соки, ее акции 18 лет торгуются на бирже. Сейчас, в год t=0, компания запускает новый проект по выпуску апельсинового сока «Баланс» с низким содержанием сахара. Для этого сейчас компания приобретет два вида оборудования. Первое, линию по производству сока, компания закупит за 1520 млн руб. Срок службы данной линии составляет 8 лет. Второе, линию по выпуску упаковки, компания приобретет за 315 млн руб. Срок службы данного оборудования равен 5 годам. Учетная политика компании предполагает линейный метод начисления амортизации по всем видам оборудования. Проект потребует первоначальных инвестиций в чистый оборотный капитал в размере 15% от объема выручки первого года. Все денежные потоки проекта регистрируются на конец года. Проект рассчитан на 5 лет. На основе исследования рынка маркетинговое подразделение фирмы пришло к выводу, что компания будет реализовывать сок «Баланс» для торговых сетей по 40 руб. за одну упаковку, а объем реализации на 5 прогнозных лет проекта составит, млн упаковок:
Год t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 Объем реализации, млн упаковок 50 60 70 80 80 В первые два года запуск нового сока «Баланс» снизит спрос на существующие традиционные соки, которые выпускает компания «Витамин», потери в выручке для компании в результате этого составят, млн руб.:
Год t=1 t=2 Потери выручки, млн руб. 150 120 При производстве любых своих соков ежегодные переменные расходы по проекту составляют 40% от выручки, причем такая доля данных расходов в выручке характерна и для производства сока «Баланс». Постоянные расходы не будут меняться в течение срока реализации проекта и составят 300 млн руб. ежегодно. Компания платит налог на прибыль по ставке 20%. Ставка дисконтирования по проекту 14%.
Определите:
- Выручку с учетом каннибализации.
- Первоначальные инвестиции по проекту.
- Прибыль до выплаты процентов и налогов по проекту за период его реализации.
Решение:
При расчёте денежных потоков проекта учитываются приростные потоки, поэтому важен прирост выручки. Если в результате проекта возникает негативный побочный эффект (externalities), то есть часть покупателей компании переключаются с одних напитков компании на новый, то это сокращение нужно вычесть из выручки по новому продукту. Реальный прирост выручки от проекта по производству сока «Баланс» будет ниже на величину потери выручки от продаж традиционных напитков компании.
Таблица 5.5. Расчет выручки по проекту с учетом побочных эффектов
№ строки Год 1 2 3 4 5 1 Цена за упаковку 40 40 40 40 40 2 Реализация, млн упаковок 50 60 70 80 80 3 Выручка 2000 2400 2800 3200 3200 4 Потери выручки от каннибализации -150 -120 5 Выручка с учетом каннибализации 1850 2280 2800 3200 3200 Выручкой по проекту от продажи сока «Баланс» мы будем считать реальные значения, учитывающие потери компании от продаж традиционных напитков, отражённые в строке 5.
Сначала рассчитаем, какие инвестиции связаны с проектом. Отметим, что уже в первоначальных инвестициях требуется брать во внимание эффект каннибализации. Инвестиции включают закупку оборудования: линию по производству сока за 1520 млн руб. и линию по выпуску упаковки за 315 млн руб. Кроме того, в нулевой период инвестиции в чистый оборотный капитал составят 15% от объема выручки первого года. Какую выручку корректно считать в этом случае? Конечно, 1850 млн руб., с учетом каннибализации.
NWCINV = 0,15 × 1850 = 277,5 млн руб.
Итак, первоначальные инвестиции по проекту составят:
CF0 =1520 млн руб. + 315 млн руб. +277,5 млн руб.=2112,5 млн руб.
Чтобы рассчитать операционную прибыль по проекту (является промежуточным расчетом, но пока нам этого достаточно), то нужно, во-первых, рассчитать величину амортизации по каждому виду оборудования, потому ее можно учесть в расходах по проекту.
Линия по производству сока:
Амортизация (D) = 1520 млн руб. : 8 лет=190 млн руб.
Линия по выпуску упаковки:
Амортизация (D) = 315 млн руб. : 5 лет=63 млн руб.
Во-вторых, требуется правильно рассчитать переменные издержки. Они зависят от выручки, но от какой? Используем тот же принцип - вычисляем на основе выручки с учетом каннибализации. Ведь если сократится выручка, то снизятся и эти издержки по компании в целом. Постоянные потоки и амортизация от изменения выручки не поменяются, поэтому в строках 3-5 Таблицы 5.6. показаны постоянные величины. Итак, мы можем занести имеющиеся данные в табличку, чтобы рассчитать операционную прибыль по проекту.
Таблица 5.6. Расчет операционной прибыли по проекту с учетом побочных эффектов
№ строки Год 1 2 3 4 5 1 Выручка с учетом каннибализации 1850 2280 2800 3200 3200 2 Переменные расходы -740 -912 -1120 -1280 -1280 3 Постоянные расходы -300 -300 -300 -300 -300 4 Амортизация линии по выпуску сока -190 -190 -190 -190 -190 5 Амортизация линии по выпуску упаковки -63 -63 -63 -63 -63 6 Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) 557 815 1127 1367 1367
Ссылка на таблицу с расчётами в Excel.