Третий принцип расчета денежных потоков состоит в том, чтобы выделить приростные (дополнительные) денежные потоки (incremental cash flows), которые обеспечит проект. Действительно, важно корректно спрогнозировать, насколько вырастет выручка, изменятся затраты и другие денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта.
Как это сделать на практике? При оценке инвестиционных проектов важно выделить два состояния компании. В первом состоянии инвестиция была осуществлена, а в другом ее не было, компания реализовывала свою привычную деятельность без данной инвестиции. При оценке проектов важно выделить те потоки, которые отличают компанию в состоянии «с проектом» и «без проекта». При этом те денежные потоки, которые повторяются в этих двух состояниях, требуется исключить. Собственно, инвестиции проводятся ради этих дополнительных выгод, которые поменяли облик компании, а для нас это означает – выделить дополнительные денежные потоки по проекту.
Можно рассуждать также следующим образом. Осуществляя новый проект, компания может рассчитать денежные потоки «с проектом» и «без проекта», а потом вычислить, какой прирост денежных потоков даст компании реализация нового проекта, и именно этот прирост следует анализировать в качестве денежного потока.
Компания осуществляет свою текущую деятельность за счет инвестиций, сделанных раньше. Цель же анализа - выделить приростные денежные потоки (притоки и оттоки), которые возникают вследствие тех или иных инвестиций.
Пример анализа приростных денежных потоков.
Рассмотрим на примере почему так важно выделить приростные денежные потоки по проекту. Предположим, что компания "Композит" производит углеродное волокно, которое используется в авиастроении, судостроении, автомобилестроении, строительстве. Однако у компании очень высокие трудозатраты. Чтобы их снизить, в текущем году (обозначим как t=0) компания закупит оборудование на 1050 млн руб. по расфасовке готовой продукции. Финансовый менеджер Петров оценил целесообразность проекта по закупке данного оборудования на перспективу 10 лет, когда завершится срок службы этого оборудования. Данное оборудование обеспечит экономию трудозатрат в объеме 180 млн руб. в год. Ежегодная амортизация оборудования составит 105 млн руб. Г-н Петров провел расчеты денежных потоков «с проектом», то есть к денежным потокам уже существующего проекта по производству волокна он прибавил экономию трудозатрат и издержки на амортизацию приобретенного оборудования. Для удобства приведем сокращенную схему расчета денежных потоков, потому что в данный момент важно разобрать идею оценки приростных потоков.
Таблица 5.3. Ошибочный способ расчета денежных потоков проекта (выгоды от нового оборудования прибавляются к потокам уже существующей деятельности компании).
Статья расчета денежных потоков, млн руб. Год 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Выручка от продажи углеводородного волокна 1000 2000 4000 6000 8000 8000 8000 7000 7000 7000 Амортизация, включая амортизацию по новому оборудованию -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 Экономия расходов на труд, связанная с новым оборудованием 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180 Операционные расходы -600 -1200 -2400 -3600 -4800 -4800 -4800 -4200 -4200 -4200 Прибыль до выплаты процентов и налогов, EBIT 280 680 1480 2280 3080 3080 3080 2680 2680 2680 Посленалоговая прибыль при ставке 20% 224 544 1184 1824 2464 2464 2464 2144 2144 2144 Денежный поток 524 844 1484 2124 2764 2764 2764 2444 2444 2444 Данный подход к расчету показывает, что NPV=10503,26 млн руб. Рассчитанный показатель оценки эффективности проекта говорит в пользу закупки оборудования, так как NPV проекта оказался существенно больше нуля. Однако очень важно, что и выручку, и операционные расходы и другие статьи генерирует другое оборудование, которое компания закупила ранее, но не оборудование по расфасовке продукции.
Сейчас убедимся, что оборудование не принесет столько выгод компании. Действительно, инвестиции 1050 млн руб. компания понесла только ради экономии в 180 млн. руб. на трудозатраты. Поэтому справедливо было бы оценить, какие дополнительные денежные потоки принесет именно эта инвестиция. Поэтому следует выделить только те денежные притоки и оттоки, которые связаны с инвестицией в основное средство по расфасовке продукции. Этими статьями являются экономия трудозатрат и ежегодная амортизация основных средств. В данном случае чистая приведенная стоимость проекта будет отрицательной, а именно NPV=-36,15 млн руб. Поэтому приобретение оборудования по расфасовке не целесообразно. Как показано в Таблице Х.4., точнее было бы оценить потоки по проекту на основе следующих расчетов:
Таблица 5.4. Верный способ расчета денежных потоков, связанных с инвестиций в закупку нового оборудования
Статья расчета денежных потоков, млн руб. Год 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Выручка от продажи углеводородного волокна 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Амортизация по новому оборудованию -105 -105 -105 -105 -105 -105 -105 -105 -105 -105 Экономия расходов на труд, связанная с новым оборудованием 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180 Прибыль до выплаты процентов и налогов, EBIT 75 75 75 75 75 75 75 75 75 75 Посленалоговая прибыль при ставке 20% 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 Денежный поток 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165
Ссылка на таблицу с расчётами в Excel.