Любой проект имеет срок своей реализации: первые несколько лет проходят инвестиции, когда компания вкладывает средства, потом идут годы операционной деятельности, когда компания уже начинает зарабатывать прибыль. Обычно при инвестиционных проектах единицей времени считают год: и получают показатель денежного потока в годовом выражении \(CF_{t} -\) денежный поток (cash flow), полученный в конце года \(t\).
Денежные потоки по инвестиционным проектам бывают следующих типов (смотрите Рисунок 4.1)
А) ординарные денежные потоки
Б) неординарные денежные потоки
Рисунок 4.1. Типы денежных потоков инвестиционных проектов
Обычно считается, что первоначальный инвестиционный денежный поток делается в момент \(t = 0\), поэтому \(CF_{t} < 0\). Если инвестиционная фаза длится больше, то несколько первых денежных потоков также оказываются отрицательными.
Денежные потоки называются ординарными, если их знак меняется в течение всей жизни проекта только один раз: с отрицательного на положительный или с положительного на отрицательные.
В рамках данного учебника мы будем рассматривать только независимые проекты. Независимыми проекты называются потому, что их реализация не зависит от реализации других проектов. Другими словами, из пула независимых проектов могут быть реализованы как все проекты, если у компании хватит денег на их реализацию, так и ни один из них.
Проекты, из которых только один может быть реализован, называются альтернативными. А проекты, реализация которых зависит от реализации другого проекта (-ов), называются зависимыми. Оценка зависимых проектов по отдельности не имеет смысла и довольно сложна в математическом плане, поэтому в рамках начального уровня остаётся за скобками.
Для расчёта показателя чистой приведенной стоимости используют формулу 4.АВ.
\(NPV = \sum_{t = 0}^{n}\frac{CF_{t}}{\left( 1 + r_{t} \right)^{t}} \qquad \text{(4.АВ)}\)
где \(CF_{t}\) — денежный поток делается в момент \(t = 0\), \(r_{t}\) — спот ставка на \(t\) лет.
Данный показатель является суммой всех дисконтированных денежных потоков проекта. Если сумма оказывается неотрицательной, то такой проект является хорошим, поскольку текущая стоимость положительных денежных потоков больше первоначальных затрат, следовательно, реализация проекта приносит выгоду.
Таким образом можно сформулировать правило выбора проектов:
| Тип проекта | Правило выбора проектов |
|---|---|
| Независимые | Любой проект с неотрицательной NPV является хорошим с точки зрение реализации и может быть принят |
| Альтернативные | Только проект с большей NPV может быть принят к реализации |
Знаменатели в формуле 4.АВ могут быть представлены не только спот ставками, но и комбинацией спот и форвардных ставок, а также только форвардными ставками. Кроме того, при больших сроках реализации проекта используют единую ставку дисконтирования для всех временных периодов.
У показателя NPV есть два недостатка: во-первых, он измеряется в деньгах, т.е. является абсолютным и подвержен эффекту масштаба, и, во-вторых, этот показатель не подразумевает никакой гибкости в управлении проектом, т.е. при явно изменившихся неблагоприятным образом условиях, мы все равно по-прежнему реализуем проект, хотя логика подсказывает, что надо из него выйти.
Второй недостаток решается довольно сложными по архитектуре и расчётам инструментами, например, реальными опционами на отсрочку, на выход, на расширение и т.д. Эти инструменты в рамках начального уровня не рассматриваются.
Первый же недостаток частично снимается другим, относительным показателем внутренней нормой (ставкой) доходности, которую рассмотрим дальше.