Первым вариантом является возможность для эмитента установить разные купонные ставки для разных временных отрезков: например, для 20-летней облигации могут быть первые пять лет купоны по 8%, следующие пять лет — по 6%, а оставшиеся — по 5% годовых. Но тут снова надо угадывать, куда пойдут ставки: вниз или вверх? Если вниз, то есть вероятность не угадать нижний уровень ставок и платить 5%, когда можно взять в долг под 2% — такое решение окажется не самой выгодным для компании. А если ставки пойдут вверх? В этом случае стоимость облигаций начнёт снижаться, следовательно, инвесторы, которые планируют покупать такую облигацию, захотят купить её только с большим дисконтом. Однако для компании это уже не будет важно, так как она получает деньги только в момент первичного размещения, дальнейшие ценовые колебания на вторичном рынке компанию уже не затрагивают, за исключением ситуации, когда пакет ценных бумаг выступает залогом.
Даже в случае переменного купона основная формула для расчёта внутренней стоимости облигации не изменится (ХХ):
\(V_{0} = \sum_{t = 1}^{n}\frac{C_{t}}{\left( 1 + r_{t} \right)^{t}} + \frac{\text{MV}_{n}}{\left( 1 + r_{n} \right)^{n}}, \qquad \text{(XX)}\)
где \(\text{MV}_{n}\) — номинальная стоимость облигации, выплачиваемая с момент \(t = n\); \(r_{t}\) — ставка дисконтирования для момента \(t\), \(C_{t}\) — купон, выплачиваемый по облигации в момент \(t\).
Поскольку облигации выпускаются для получения заёмного финансирования в том числе от частных лиц, которые избегают риска гораздо сильнее, чем профессиональные или институциональные инвесторы, то для того, чтобы сделать свои облигации привлекательным вложением компании-эмитенты могут выпустить облигации, с купонной ставкой, привязанной к индексу потребительских цен: фактически облигации с защитой от инфляции. Такие облигации называются облигациями с плавающим купоном.
Как правило в этом случае в проспекте эмиссии облигации прописывается, что размер купона описывается по формуле (ХХ) или какой-то иной:
\(c_{t} = CPI_{t - 1}, \qquad \text{(XX)}\)
где \(c_{t}\) — размер купонной ставки в момент \(t\); \(\text{CP}I_{t - 1}\) — измеренный в процентах годовых размер инфляции в (предыдущий) момент \(t - 1\).
В этом случае денежные потоки хотя и становятся по факту неопределенными, ведь никто не знает точного значения темпа инфляции, но мы знаем точную привязку размера купона к какому-то показателю (кстати это не обязательно инфляция, это может быть по факту любой другой макроэкономический показатель), прогнозы по которому есть на несколько периодов вперёд. Следовательно, у нас есть некоторая определенность, если мы верим имеющимся прогнозам.
Для повышения привлекательности своих облигаций компании-эмитенты также могут предложить амортизируемые облигации, т.е. облигации, по которым с каждой купонной выплатой выплачивается часть номинала облигации. Тут наблюдается полная аналогия с погашением кредита: вопрос лишь в том, как именно погашается номинал.
Чаще всего номинал облигации погашается равными частями, но могут быть и любые другие схемы: для этого инвесторам всегда рекомендуется сначала прочитать проспект эмиссии, где подобные вопросы прописаны. При этом формула для нахождения внутренней стоимости такой облигации принципиально не поменяется за исключением того, что необходимо в каждый момент оценивать размер оставшегося номинала облигации:
\(V_{0} = \sum_{t = 1}^{n}\frac{C_{t} + MV_{t}}{\left( 1 + r_{t} \right)^{t}}, \qquad \text{(XX)}\)
где \(\text{MV}_{t}\) — номинальная стоимость облигации, выплачиваемая с момент \(t\); \(C_{t}\) — размер купонной выплаты в момент \(t\), которая определяется как \(C_{t} = c_{t} \times RMV_{t - 1}\), а \(\text{RM}V_{t - 1}\) — величина номинала облигации, оставшаяся после погашения в период \(t - 1\); \(c_{t}\) — размер купонной ставки в момент \(t\).
Нельзя не отметить и наличие ещё трёх вариантов манипулирования с потоком по облигациям, которые сейчас часто используются компаниями. Первый связан с тем, что в момент выпуска облигации в обращении указывается лишь какая-то часть купонных выплат, например, купонные выплаты с порядковым номером 1-20 делаются из расчёта 5% годовых, а размер купонных выплат с порядковым номером 21-40 будет объявлен в 20 платёжный период. В этом случае мы считаем такую облигацию только на тот срок, по которому у нас есть информация, а всё что дальше — если и будет, то как новая облигация.
Есть ещё облигации с опцией отзыва. Если ставки падают, а купонная ставка высокая, то компании-эмитенту выгоднее досрочно расплатиться по «дорогим» облигациям и выпустить новые с меньшей ставкой купона или взять банковский кредит. В этом случае в облигацию встраивается возможность досрочного отзыва в определенную дату со стороны компании-эмитента.
Может оказаться ситуация и наоборот, инвесторы могут сильно опасаться, что ставки начнут расти, и им было бы выгодно досрочно получить свои деньги из «дешевых» облигаций и вложить их под более высокий процент. В этом случае для привлечения инвесторов компания может встроить в облигацию возможность досрочного погашения, инициированного со стороны держателя облигаций.
В первом случае по факту страдает держатель облигации, которого возможно лишают нужного ему инструмента, да и выгодного в целом с финансовой точки зрения. Во втором случае страдает эмитент облигации, которому необходимо погасить досрочно долг и брать при необходимости уже под более высокий процент. Поэтому в этих ситуациях обычно облигация погашается не по номиналу, а по так называемой выкупной цене (redemption price, RP). В случае реализации отзыва со стороны эмитента, как правило, выкупная цена выше номинала облигации на один купон, а в случае реализации отзыва облигации со стороны держателя — меньше номинала на один купон. И снова, вся это информация есть только в проспекте эмиссии, чтобы не попасть впросак, надо его читать.
И в этом случае мы используем стандартную формулу для расчета внутренней стоимости облигации, но считаем, что она существует только до первого возможного отзыва и вместо номинала используем соответствующую выкупную цену.