В современном мире заёмные средства используются очень широко: в США, например, на этом строится вся жизнь — там привыкли себе ни в чем не отказывать, беря сразу кредит на покупку дома, машины и т. д. В любом случае заёмные средства оказываются обычно дешевле собственного капитала, поэтому компании также активно используют заёмное финансирование для осуществления своей инвестиционной политики.
Заёмное финансирование чаще всего бывает в форме облигационного займа (об этом инструменты мы поговорить в главе 4), в форме банковского кредита и в форме лизинга. Основное отличие облигационного займа от остальных форм — неограниченный круг кредиторов: любой инвестор, приобретая облигацию на её первичном размещении, даёт свои деньги в долг компании-эмитенту. Банковский же кредит и лизинг обычно компании берут в конкретной компании (иногда встречается кредит, взятый у консорциума банков, но всё равно это ограниченное число компаний).
Все заёмные механизмы базируются на трёх принципах: срочности, платности и возвратности. Каждый кредит, облигационный заём или лизинг имеют конечный срок действия, по окончании которого заёмщик должен полностью вернуть взятые средства. Заёмщик выплачивает проценты (периодически или в конце срока) — плату за пользование чужими средствами в своих целях. При этом в любой стране существуют законы, предусматривающие суровые наказания для заёмщиков в случае нарушения своих обязательств.
При заключении кредитного (лизингового) договора заёмщик получает так называемый график погашения — табличка, в которой чётко указывается дата и сумма, которую необходимо вернуть в банк. При облигационном займе в проспекте эмиссии также прописываются даты и суммы, которые эмитент облигации будет выплачивать держателям облигации. Про потоки, генерируемые облигациями, мы поговорим в главе 4, а сейчас сконцентрируемся на погашении кредита (лизинга).
Основными схемами погашения кредита (лизинга) являются две схемы: аннуитетные платежи или дифференцированные платежи. Давайте посмотрим, как эти схемы рассчитываются.
2.4.1 Особенности формирования графика погашения
Схема, описывающая порядок погашения кредита, обычно представляет собой таблицу с пятью столбцами:
| Платёжный период (дата платежа) | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| ИТОГО: | ххх | ххх | ххх |
Столбцов может быть и больше, но меньше — нет. Разберём, как устроена эта таблица.
Погашение кредита делается либо в конкретную дату, либо в конкретный промежуток времени (например, с 3 по 7 число каждого месяца). В случае конкретной даты в строках первого столбца указывается именно эта дата, а в случае промежутка времени — указывается порядковый номер платежа. Этот столбец заполняется самым первым, поскольку описывает ключевую характеристику для всех остальных параметров — количество платежей, за которые кредит будет полностью погашен.
Второй столбец показывает, какую сумму должен заёмщик кредитору на момент совершения конкретного платежа. Это важный параметр, так как от него зависит, сколько процентов должен заплатить заёмщик кредитору за пользование его средствами в этом платежном периоде. При этом в этом столбце в первой строке (на момент первого платежного периода) стоит всегда известная сумма — величина взятого кредита. Это логично, так как мы ранее взяли кредит, но ещё не сделали никакого платежа по его возврату, следовательно, мы должны кредитору полную величину взятого кредита.
Все последующие значения в этом столбце вычисляются по единому правилу: по совершению платежа сумма долга на начало следующего платёжного периода уменьшается на величину списания основного долга, рассчитанную в столбце (4). При корректном заполнении таблицы на момент последнего платежного периода сумма долга на начало периода в столбце (2) и сумма списания основного долга в столбце (4) должны быть равными, ведь после этого платежа мы должны полностью погасить весь долг.
В столбце (3) рассчитываются процентные платежи, которые делает заёмщик в пользу кредитора в виде платы за пользование кредитным средствами. Величины в этом столбце зависят от процентной ставки по кредиту и частоте начисления процентов, а также величины долга на платежный период. Обратите внимание, что процентные платежи, как правило, с ростом номера платежного периода сокращаются, так как уменьшается величина долга, которую заёмщик должен кредитору. Для компаний эту сумма очень важный параметр, так как величина процентных платежей уменьшает налогооблагаемую базу, что позволяет получать выгоды от налогового щита. Кроме того, эти платежи важны при построении финансовой модели, поскольку отражаются в отчёте о движении денежных средств, и влияют на величину свободного денежного потока — основного показателя, по которому оценивается стоимость компании.
Величина погашения основного долга, указываемая в столбце (4), зависит от реализуемой схемы погашения долга. При дифференцированной схеме погашения она определяется соглашением сторон и фиксируется в кредитном договоре. Самая частая схема погашения основного долга — равными частями, т. е. каждый платежный период возвращается одинаковая часть основного долга. Но в случае с кредитами, которые берут компании, особенно крупные, встречаются и неравные суммы, например для кредита на 30 платежных периодов, в первые 10 платежных периодов, компания может возвращать по 5% от суммы долга, а оставшийся долг в следующие 20 платежных периодов — поровну, т. е. по 2,5% от суммы долга. Не исключается и вариант, когда в какие-то платежные периоды основной долг может вообще не погашаться, в этом случает величина списания основного долга просто равна нулю.
Эти платежи также важны при построении финансовой модели, поскольку отражаются в отчёте о движении денежных средств, и влияют на величину свободного денежного потока.
Величина платежа, указываемая в столбце (5), является суммой платежей, которые делает заёмщик в платёжный период: уплачиваемые проценты и сумма, идущая на погашение основного долга. При аннуитетной схеме именно с этой величины начинается расчёт остальных показателей, поскольку аннуитетная схема предполагает равенство всех этих платежей. При дифференцированной схеме такого требования нет, и поэтому в этой схеме данная величина является зависимой от величин, рассчитанных в столбцах (3) и (4).
В результате параметров кредитного договора и тех особенностей, которые в нём приписаны, заполнение графика погашения кредита для разных схем делается по-разному:
Аннуитетная схема требует следующего порядка заполнения столбов:
(1) → (5) → (3) → (4) → (2),
а для схемы дифференцированных платежей последовательность заполнения столбцов выглядит так:
(1) → (4) → (2) → (3) → (5).
2.4.2 Расчёт платежей по возврату кредита: аннуитетная схема
Покажем на примере, как происходит заполнение графика погашения кредита в разных схемах. Допустим был взят кредит на следующих условиях: величина кредита 65 000 рублей, срок кредита 5 лет, погашение происходит годовыми платежами, процентная ставка по кредиту составляет 8% годовых, начисляемых один раз в конце года. Возврат кредита осуществляется по аннуитетной схеме.
Для начала заполним табличку, известными нам данными: мы знаем количество платежных периодов и величину долга на первый платежный период:
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | |||
| 2 | ||||
| 3 | ||||
| 4 | ||||
| 5 | ||||
| ИТОГО: |
Поскольку возврат кредита таким способом образует поток одинаковых платежей, текущая стоимость которых равна величине кредита, то используя формулу (XX, PVA), находим значение R:
\({R = 65}000\times{\frac{0.08}{1 - 1.08^{- 5}} = 16}279.67\)
Именно эта величина составляет ту срочную уплату, которую ежегодно будет возвращаться в банк. Эту величину мы вписываем в столбец (5), как только её рассчитали:
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | 16 279.67 | ||
| 2 | 16 279.67 | |||
| 3 | 16 279.67 | |||
| 4 | 16 279.67 | |||
| 5 | 16 279.67 | |||
| ИТОГО: |
Теперь у нас есть информация, необходимая для расчёта величины процентов, которые мы должны заплатить за пользование кредитными средствами в размере 65 000 за первый год (будет стоять в первой строке столбца (3). Общий подход следующий: величина процентов равна произведению величины долга на начало платёжного периода (столбец (2)), умноженная на величину процентов за этот период. В данном случае величина процентов за год равна номинальной, т. е. 8%, следовательно, процентные платежи составят 8% от 65 000 или 5 200 рублей.
Но если мы знаем, сколько денег мы вернули в банк в первом периоде: 16 279,67 рублей, из которых 5 200 рублей пошли на оплату процентов, то разница в 11 079.67 рублей — это сумма, которую мы направляем на погашение основного долга. Таким образом, мы полностью заполнили первую строку в графике погашения кредита:
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | 5 200.00 | 11 079.67 | 16 279.67 |
| 2 | 16 279.67 | |||
| 3 | 16 279.67 | |||
| 4 | 16 279.67 | |||
| 5 | 16 279.67 | |||
| ИТОГО: |
Теперь мы можем найти величина основного долга на начало второго платежного периода: для этого из предыдущего значения величины основного долга на начало предыдущего платежного периода необходимо вычесть величину погашения основного долга, осуществленную в предыдущем платежном периоде. Или в цифрах примера: из 65 000 мы вычитаем 11 079.67, и получаем 53 920.33 рубля. А дальше аналогичным образом заполняем все остальные строки до самого конца. В конце концов, мы должны получить следующую табличку:
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | 5 200.00 | 11 079.67 | 16 279.67 |
| 2 | 53 920.33 | 4 313.63 | 11 966.04 | 16 279.67 |
| 3 | 41 954.29 | 3 356.34 | 12 923.33 | 16 279.67 |
| 4 | 29 030.96 | 2 322.48 | 13 957.19 | 16 279.67 |
| 5 | 15 073.77 | 1 205.90 | 15 073.77 | 16 279.67 |
| ИТОГО: | 16 398.35 | 65 000.00 | 81 398.35 |
Обязательно необходимо проверить, что сумма всех платежей в столбце (4) с точностью до копейки совпадает с величиной, взятой в кредит. А сумма по столбцу (5) должна равняться сумме по столбцам (3) и (4) — это гарантия корректности заполнения таблицы. Если что-то не сходится, то где-то имеется ошибка.
Все рассчитываемые суммы округляются с точностью до сотых (как правило в любой валюте минимальной расчётной единицей служит 1/100 часть основной денежной единицы: рубля, доллара, евро). Это может привести к ошибкам, связанным с округлением в последней строке таблицы. В этом случае корректируется величина в столбце (5): если сумма в столбце (2) больше суммы в столбце (4), то разницу мы добавляем к столбцу (5), а если наоборот — то вычитаем.
2.4.3 Расчёт платежей по возврату кредита: схема дифференцированных платежей
Теперь давайте предположим, что заёмщик договорился с кредитором о погашении основного долга по следующей схеме: 10-15-25-35-15. Другими словами, в первый год погашается 10% долга, во второй — 15%, в третий — 25% м так далее. В этом случаем мы имеем схему погашения кредита в виде дифференцированных платежей, и заполнение таблицы-графика погашения идёт по другой последовательности.
Сначала мы также заполняем первый столбец с платежными периодами.
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | |||
| 2 | ||||
| 3 | ||||
| 4 | ||||
| 5 | ||||
| ИТОГО: | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
Далее мы заполняем значения во всём столбце (4), так как мы знаем, какую часть долга будем погашать в какой платежный период:
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | 6 500.00 | ||
| 2 | 9 750.00 | |||
| 3 | 16 250.00 | |||
| 4 | 22 750.00 | |||
| 5 | 9 750.00 | |||
| ИТОГО: | 0.00 | 65 000.00 | 0.00 |
Теперь, поскольку мы знаем величина основного долга на первый платежный период и процентную ставку за период, то можем найти величину процентов, которые необходимо оплатить в этом периоде: величина процентов за год равна номинальной, т. е. 8%, следовательно, процентные платежи составят 8% от 65 000 или 5 200 рублей. Эту сумму 5 200 рублей мы записываем в первую строку столбца (3), после чего можем найти размер срочной уплаты в столбце (5), поскольку знаем величины из столбцов (3) и (4):
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | 5 200.00 | 6 500.00 | 11 700.00 |
| 2 | 9 750.00 | |||
| 3 | 16 250.00 | |||
| 4 | 22 750.00 | |||
| 5 | 9 750.00 | |||
| ИТОГО: | 5 200.00 | 65 000.00 | 11 700.00 |
Заполнив первую строчку (первый платежный период), аналогичным образом заполняем вторую строку (второй платежный период), как только определим величину долга на начало второго платёжного периода. Для этого в общем случае из предыдущего значения величины основного долга на начало предыдущего платежного периода необходимо вычесть величину погашения основного долга, осуществленную в предыдущем платежном периоде. Или в цифрах примера: из 65 000 мы вычитаем 6 500, и получаем 58 500 рублей. По описанному алгоритму заполняем оставшуюся таблицу по строкам:
| Платёжный период | Величина долга на начало платёжного периода | Величина процентов за платёжный период | Величина погашения основного долга | Срочная уплата |
| (1) | (2) | (3) | (4) | (5) |
| 1 | 65 000.00 | 5 200.00 | 6 500.00 | 11 700.00 |
| 2 | 58 500.00 | 4 680.00 | 9 750.00 | 14 430.00 |
| 3 | 48 750.00 | 3 900.00 | 16 250.00 | 20 150.00 |
| 4 | 32 500.00 | 2 600.00 | 22 750.00 | 25 350.00 |
| 5 | 9 750.00 | 780.00 | 9 750.00 | 10 530.00 |
| ИТОГО: | 17 160.00 | 65 000.00 | 82 160.00 |
Видно, что величина основного долга в последний платёжный период равна той величине, которую мы планируем погасить, следовательно, таблица заполнена корректно и для схемы дифференцированных платежей.
Обратим внимание, что в столбце (3) стоит величина уплаченных процентов, т. е. по своей сути стоимость обслуживания долга. В наших примерах получилось, что аннуитетная схема оказалась «дешевле» схемы дифференцированных платежей. Внимательный читатель может догадаться, что это связано с тем, что при дифференцированной схеме мы медленнее в первые платёжные периоды погашали основной долг, следовательно, оставались должны банку больше, и платили больше процентов.
Предлагаем читателю самостоятельно убедиться в том, что если в схеме дифференцированных платежей погашать основной долг равными платежами, то такая схема окажется «дешевле» аннуитетной на 798.35 рублей.
Таким образом, мы научились строить графики погашения банковских кредитов, и в состоянии анализировать, насколько выгодны те или иные условия кредитов (если сравнивать величину переплаты). В качестве побочного продукта нашего умения мы теперь имеем потоки платежей для построения строк в финансовой модели инвестиционного проекта или компании, связанные с условиями привлечения заёмного капитала и схемой его погашения.
2.4.4 Лизинг и его отличия от кредита
Основное отличие лизинга от кредита в том, что при кредите заёмщик обычно получает денежные средства, которые использует по своему усмотрению. При лизинге заёмщик получает в пользование технику, транспорт, т. е. объектом кредита в данном случае является материальный предмет. Наиболее часто в лизинг берут грузовой транспорт, самолеты, речные и морские суда.
Право собственности на материальный объект остаётся у лизингодателя (кредитора) — владельца этого объекта. Лизингополучатель (заёмщик) получает лишь право пользования этим материальным объектом. Обычно лизинговый договор предусматривает, что все текущие расходы по эксплуатации, обслуживанию и ремонту объекта лизингового договора ложатся на лизингополучателя, а вот налоги, амортизация и страхование — на лизингодателе.
Часто в лизинговых договорах предусмотрено преимущественное право лизингополучателя по окончании срока действия лизингового договора на выкуп объекта договора в собственность по остаточной стоимости. По сути, эта схема позволяет лизингополучателю купить объект лизинга по более низкой цене, чем покупка нового объекта.
В остальном, различий между лизингом и кредитом нет. Стоимость транспортных средств или оборудования, которые приобретаются в лизинг, по сути, выступает величиной основного долга, который выдаётся под определённую процентную ставку и как правило погашается по аннуитетной схеме. Таким образом могут быть рассчитаны и лизинговые платежи, которые также учитываются в отчёте о движении денежных средств, и определяют размер денежного потока от инвестиционного проекта или компании целиком.